Marbaş Menkul Değerler - Hedef Fiyat – Borsa, Hisse Senedi ve Piyasa Tahminleri

Haftaya BakışPazartesi, 25 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 25 Mayıs 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 25 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 25 Mayıs 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 25 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 25 Mayıs 2026 00:00

Holding Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 22 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 22 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıCuma, 22 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 22 Mayıs 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari-6647	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 21 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 21 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 20 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 20 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 18 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 18 Mayıs 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 18 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 18 Mayıs 2026 00:00

Holding Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Emtia Demir Çelik BülteniPazartesi, 18 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 18 Mayıs 2026 00:00

Emtia Demir Çelik Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-emtia-demir-celik-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 18 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 18 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 15 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 15 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Otomotiv BülteniCuma, 15 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 15 Mayıs 2026 00:00

Nisan 2026 tarihli Otomotiv Bülteni'ne göre, sektördeki genel görünüm yüksek büyümeden ziyade bir "kontrollü denge" ve normalleşme sürecine işaret etmektedir. Raporda öne çıkan temel noktalar şunlardır:

1. Pazar Dinamikleri ve Normalleşme

Türkiye İç Pazarı: 2025 yılındaki rekor seviyelerin ardından pazar normalize olmaya başlamıştır. Nisan ayında Türkiye otomotiv pazarı yaklaşık %11 daralarak 104.298 adet seviyesinde gerçekleşmiş ve sektör 100 bin adetlik yeni bir "referans plato" seviyesine oturmuştur.
Avrupa Pazarı: Yüksek finansman maliyetleri ve hanehalkı alım gücündeki baskı nedeniyle talep zayıf ancak tamamen kırılmamış bir yapıdadır. Avrupa pazarı yatay-zayıf bir denge arayışındadır.
Rekor İhracat: Nisan ayında 3,855 milyar USD ile aylık bazda, ilk 4 ayda ise 12,851 milyar USD ile tüm zamanların en yüksek ihracat verisine ulaşılmıştır.

2. Güçlenen Elektrifikasyon Eğilimi

Türkiye'de Zirve: Nisan ayında tam elektrikli araçların pazar payı %18,9 ile tarihi zirvesine ulaşmıştır. Hibrit ve elektrikli araçların toplam payı ise Türkiye'de %51,64 seviyesine yükselerek motor kompozisyonunda yapısal bir değişimi doğrulamıştır.
Avrupa'da Dönüşüm: Avrupa'da elektrifikasyon payı 2026'nın ilk çeyreğinde %67,4'e ulaşmıştır. Bu segmentte ana sürükleyici hibrit (HEV) araçlar olmaya devam etmektedir.

3. Küresel Rekabet ve Riskler

Çin Tehdidi: Çinli otomotiv devleri Avrupa pazarında agresif bir genişleme stratejisi izlemektedir. Yazılım ve batarya teknolojilerindeki hızları en büyük kozları olarak görülmektedir.
Makro Riskler: Orta Doğu'daki jeopolitik gerilimler nedeniyle Brent petrolün 100 dolar üzerinde kalması maliyet baskısı yaratmaktadır. Ayrıca yüksek faiz ortamı talep esnekliğini aşağı çekmektedir.
İstihdam Riski: Avrupa'daki (özellikle Almanya) otomotiv krizinin derinleşmesiyle 2035'e kadar 500.000 kişinin işini kaybetme riski olduğu belirtilmektedir.

4. Şirket Bazlı Değerlendirmeler

Ford Otosan (FROTO): Üretim ve ihracat ağırlıklı yapısını korumaktadır. Nisan ayında Türkiye üretimini yıllık bazda %10,6 artırmış, ihracat satışlarında da yükseliş kaydetmiştir.
Tofaş (TOASO): Hem iç pazar hem ihracatta dengeli bir yapıdadır. Stellantis-Türkiye satın alımının yarattığı sinerji ile iç pazarda pazar payı kazanımları desteklenmektedir.
Doğuş Otomotiv (DOAS): İç pazara en duyarlı şirkettir. Çok markalı portföy avantajıyla binek segmentindeki güçlü konumunu korumakla birlikte, toplam pazar payında hafif bir gerileme (0,4 puan) gözlenmiştir.

5. 2026 Yılı Beklentileri

Sektör temsilcileri, jeopolitik riskler ve alım gücündeki değişimler nedeniyle yıl sonu satış öngörülerinde 100 bin adetlik aşağı yönlü bir revize yapmak zorunda kalmıştır. 2026 yılı, şirketler için hacim artışından ziyade fiyatlama disiplini, verimlilik ve maliyet yönetimi yılı olacaktır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-otomotiv-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Bilanço DeğerlendirmeleriPerşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Bilanço Değerlendirmeleri

Rapor, 1Ç26 sonuçlarını sektörler bazında değerlendiren bir bilanço notu sunuyor ve genel olarak birçok şirkette sonuçların beklentilere paralel ya da hafif üzerinde geldiğini, bazı isimlerde ise operasyonel baskıların sürdüğünü gösteriyor. Analistlerin ana yaklaşımı; güçlü operasyonel performansın, jeopolitik etkiler, talep zayıflığı, fiyatlama baskısı ve maliyet yönetimi gibi unsurlarla birlikte okunması gerektiği yönünde. Birçok hissede olumlu ya da nötr görüş korunurken, geçiş dönemi niteliğindeki çeyrek sonuçlarının haber akışına duyarlılığın yüksek olduğu sektörlerde yakından izlenmesi gerektiği vurgulanıyor.

Gelir ve kârlılık tarafında farklılaşan bir tablo var: HTTBT’de satışların $ bazlı %19, TL bazlı %43 artması ve SaaS gelirlerinin toplam satışlar içinde %70’e çıkması olumlu bir yapı oluştururken, LOGO’da satış gelirleri %11 artmasına rağmen FAVÖK %1 geriliyor ve net kârda %86 düşüş görülüyor. AEFES’te satışlar %7,6 artarken bira grubunda %8,4 daralma, CCI grubunda %10,7 artış dikkat çekiyor; CCOLA’da satışlar %11 ve satış hacmi %6,9 büyüyor. ÜLKER’de satışlar %4 daralırken, KRVGD’de satışlar %11 düşüyor ancak olumsuzluk daha çok ürün miksi değişimi ve bölgesel etkilerle açıklanıyor. TUPRS’ta satışlar %24 artıyor, kapasite kullanım oranı 12 puan artışla %95’e çıkıyor ve marjlardaki güçlenme olumlu not ediliyor. EREGL’de satışlar TL bazlı %11 artarken $ bazlı %7 daralıyor, ton başı FAVÖK yıllık bazda %43,1 yükseliyor; KORDS’ta ise satışlar $ bazlı %7,5 geriliyor.

Hedef fiyat ve tavsiye tarafında raporun büyük bölümünde AL tavsiyesi korunuyor; HTTBT için 63,40 TL, INDES için 20,58 TL, LOGO için 252 TL, AKSEN için 99,25 TL, AYDEM için 0,00, CANTE için 0,00, CATES için 4,72, ENTRA için 18,70 TL, GWIND için 53,90 TL, TATEN için 99,90, AEFES için 14,07, CCOLA için 13,24, ÜLKER için 14,07, KRVGD için 22,16, TAVHL için 61,32, SISE için 15,29, LILAK için 12,99, AKSA için 9,68, BRISA için 0,00, PETKM için 0,00, TUPRS için 14,59, EREGL için 604,13, KCAER için 106,28, KRDMD için 171,83, FROTO için 10,58, TOASO için 13,06, TTRAK için 0,00, OTKAR için 0,00, BIMAS için 22,63, MGROS için 18,69, SOKM için 0,00, TKNSA için 0,00, KOTON için 0,00, ASELS için 57,89, CIMSA için 15,25, OYAKC için 14,72, KORDS için 0,00, YATAS için 33,72, TCELL için 13,78, TTKOM için 8,48, DOAS için 13,52, PGSUS için 10,26, THYAO için 3,23 ve TABGD için 25,68 olarak veriliyor. Bazı hisselerde sınırlı olumlu ya da sınırlı olumsuz değerlendirmeler öne çıkarken, özellikle güçlü operasyonel ivme, kapasite artışı, yeni iş ilişkileri ve dijital/abonelik gelirleri gibi unsurlar hedef fiyatların arka planını oluşturuyor.

Katalizörler tarafında SaaS, abonelik, e-ticaret, yeni mağaza açılışları, ihracat artışı, kapasite artışları ve yenilenebilir enerji yatırımları öne çıkıyor. INDES için 2026’da 3mlr $, 2030’da 5mlr $ satış hedefleri, şirketin stratejik büyüme anlatısını destekleyen önemli bir unsur olarak sunuluyor. AKSEN’de yurt dışı operasyonlarının döviz bazlı yapısı ve 2023’ten bu yana yapılan 900 m $ yatırımın 2026’da geri dönüş vermesinin beklenmesi, TATEN ve GWIND’de YEKDEM koruması ve DGÇS’lerin devreye girmesi gibi gelişmeler de olumlu katalizörler arasında. ASELS’te backlog’un 20.7mlr $ seviyesine çıkması, TCELL’de Google Cloud iş birliğiyle veri merkezi gelirlerinin $ bazlı 2032’ye kadar 6 katına çıkması beklentisi ve THYAO’da kargo gelirlerindeki %29.5 artış da raporda güçlü yönler olarak öne çıkarılıyor.

Riskler cephesinde jeopolitik tansiyon, talep bozulması, fiyatlama baskısı, maliyet artışları, faiz indirim patikasında gecikme ve operasyonel zayıflıklar vurgulanıyor. Havacılık tarafında Orta Doğu gelişmeleri ve yakıt fiyatları, sanayi tarafında ise ticaret bariyerleri, lojistik sorunlar ve düşük ürün fiyatları önemli riskler olarak öne çıkıyor. Çimento, otomotiv, perakende ve elektrik üretim şirketlerinde mevsimsellik, daralan pazar, kur-enflasyon farkı ve PTF gibi değişkenlerin kârlılığı baskılayabileceği belirtiliyor. Raporun en kritik sonucu, birçok şirkette çeyrek sonuçlarının “geçiş dönemi” niteliği taşıdığı ve orta-uzun vadede büyüme hikâyesi güçlü kalırken kısa vadede haber akışı, jeopolitik gelişmeler ve marj dinamiklerinin hisse performansında belirleyici olmaya devam edeceğidir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-bilanco-degerlendirmeleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Havacılık BülteniPerşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Havacılık Bülteni

Rapor, havacılık sektöründe Nisan ve 1Q26 performanslarını şirket bazında ve sektör dinamikleriyle birlikte değerlendiren temkinli ama genel olarak destekleyici bir görünüm sunuyor. Pegasus tarafında Nisan ayında yolcu sayısı %4,9 düşüşle 3.28 m kişi olurken, yolcu doluluk oranı %80,1’e geriledi ve AKK %1,9 azaldı. Buna karşın 1Q26’da yolcu sayısı %8.9 artarak 9.83 m kişiye ulaştı, yolcu doluluk oranı %86.3 oldu ve AKK %8.9 arttı. İç hat yolcu sayısının %14.8 artması, dış hat yolcu sayısındaki %5.2 artışla birlikte raporda toparlanmanın ana dayanakları olarak öne çıkarılıyor.

Türk Hava Yolları tarafında Nisan ayında yolcu sayısı %2,9 düşüşle 7,19 m kişi oldu, yolcu doluluk oranı %83,4’e yükselirken AKK %2,2 arttı ve kargo + posta %12,1 büyüdü. 1Q26’da yolcu sayısı %12,6 artışla 21,3 m kişiye yükselirken, doluluk oranı %83,4 oldu; AKK %9,5 ve kargo + posta %14,1 arttı. TAV Havalimanları için Nisan ayında yolcu sayısı %5,7 düşüşle 7.6 m kişi olurken toplam uçuş sayısı %2,5 azalarak 55.626 oldu. Ancak 1Q26’da yolcu sayısı %6,6 artışla 18.97 m kişiye çıktı ve toplam uçuş sayısı %4.7 artarak 136.687’ye ulaştı.

Raporun finansal ve değerleme tarafında sektör karşılaştırması ön plana çıkıyor; şirketler özsermaye kârlılığı, brüt kâr marjı, faaliyet kâr marjı, FAVOK marjı, piyasa değeri, F/K ve FD/FAVOK çarpanlarıyla yan yana veriliyor. Bu tabloda Turk Hava Yolları AO için özsermaye kârlılığı %15.6, brüt kâr marjı %8.5, faaliyet kâr marjı %18.4, FAVOK marjı %16.1, F/K 3.13 ve FD/FAVOK 0.42 olarak yer alıyor. Pegasus Hava Taşımacılığı AS için özsermaye kârlılığı %8.8, brüt kâr marjı %11.5, faaliyet kâr marjı %23.9, FAVOK marjı %17.0, F/K 10.26 ve FD/FAVOK 0.76 görülüyor. TAV Havalimanları Holding AS için ise özsermaye kârlılığı %2.5, brüt kâr marjı %19.9, faaliyet kâr marjı %30.7, FAVOK marjı %64.1, F/K 48.00 ve FD/FAVOK 1.21 olarak sunuluyor.

Katalizör tarafında IATA verilerine göre kargo trafiğinin 2026 yılında %2,6 büyümesi beklenmesi dikkat çekiyor. Ayrıca toplam talebin Mart 2025’e göre %2,1 artması, kapasitenin yıllık bazda %1,7 azalması ve doluluk oranının %83,6 olması sektör için talep tarafının dayanıklılığına işaret ediyor. Buna karşın jet yakıtı maliyetlerindeki olağanüstü yüksek seviyeler, pilot eksikliği, artan iş gücü, enflasyon ve bakım maliyetleri kârlılık üzerinde baskı oluşturan başlıca riskler olarak sıralanıyor. Alaska Air’in ilk çeyrekte 3,3 milyar dolar gelirle 193 milyon dolar zarar açıklaması ve British Airways’in ana şirketi IAG’nin yakıt harcamalarının yaklaşık iki milyar euro artabileceği uyarısı da risk görünümünü güçlendiriyor; raporun ana sonucu, sektör genelinde talep toparlanması sürse de maliyet baskılarının kârlılığı sınırlamaya devam ettiği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-havacilik-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniPerşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart HarcamalarıPerşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 14 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 13 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 13 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TCELL - Hedef FiyatSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, TCELL - Turkcell için hedef fiyatını 160,70 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Marbaş Menkul, TCELL’in 2026 ilk çeyrekte 68,38 mlr TL hasılat, 28,65 mlr TL FAVÖK ve 4,63 m TL net kâr açıkladığını, sonuçların satışta beklentilere paralel, FAVÖK ve net kârdaysa beklentilerin üzerinde geldiğini belirtti. Kurum, açıklanan finansal sonuçları pozitif değerlendirdi ve mobil segment etkisi hariç tutulduğunda reel ARPU büyümesinin devam ettiğini vurguladı. Raporda 2026 yılında da güçlü ivmenin sürmesinin beklendiği ifade edildi.

Satış tarafında geçen yılın aynı dönemine göre %9 artış kaydedildiği, Turkcell Türkiye segmentinde %8,6 büyüme görüldüğü aktarıldı. Kurumsal gelirlerde %34 artış yaşanırken, bu büyümede Dijital İş Servislerindeki %64 artışın öne çıktığı belirtildi. Veri Merkezi ve Bulut Gelirlerinin yıllık bazda %21 arttığı da raporda yer aldı. Techfin segmentinin %4,1 büyüdüğü, Paycell’de %15,3 artış olurken Financell’de %10,1 daralma görüldüğü ifade edildi.

Operasyonel tarafta toplam abone sayısının yıllık %3,25 artışla 44,5m kişiye ulaştığı, mobilde faturalı abone sayısının 661 bin artarak 32,2m olduğu belirtildi. Ön ödemeli abone sayısının çeyreklik 6bin net azalışla 7,6m kişide kaldığı, abone kayıp oranının 1,1pt iyileşme ile %1,6 seviyesine gerilediği aktarıldı. Sabit genişbantta 4bin kayıp görülürken fiberde 21bin net abone kazanımı sağlandığı, fiber yatırımların aboneye dönüşüm oranının %41,8 olduğu kaydedildi. ARPU tarafında mobil ARPU Bileşik %2,3 daralırken, sabit bireysel ARPU %12,2 ve bireysel fiber ARPU %9,7 arttı.

Marjlarda düzeltilmiş FAVÖK marjının geçen yıla göre 2,3pt daralarak %41,4’e indiği, Turkcell Türkiye’de marjın 3,1pt daralma ile %42,5 olduğu bildirildi. Techfin segmentinde FAVÖK marjının 6,6pt artışla %32,7’ye yükselmesi olumlu bulundu ve bunun Financell’in döviz cinsi kredi kullanımı sayesinde iyileşen fonlama maliyetlerinden kaynaklandığı ifade edildi. Net kârın yıllık %14,9 artış göstermesinde parasal pozisyon kazancı artışı ve TOGG’un iyileşen katkısının etkili olduğu belirtildi. Borç tarafında finansal borcun çeyreklik %18, net borcun ise %198 arttığı, bunun 5G lisans ödemeleri ve telsiz kullanım ücretinden kaynaklandığı ve net borç değişiminin nötr değerlendirildiği aktarıldı.

Kurum, Google Cloud ile yapılan iş ilişkisi sonrasında yapılan yatırımın 2032 yılına kadar veri merkezi gelirlerini dolar bazlı 6 katına çıkarabileceğini ve bunun önemli bir katalizör olduğunu söyledi. Sektöre erken giriş ve önemli pazar payı nedeniyle Techfin segmentinin karlılık kalitesini artırmasını pozitif gördüğünü belirtti. TCELL’in 1Q26 itibariyle 0,42x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü ve 160,70 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesinin korunduğu ifade edildi. Raporun ana sonucu, güçlü operasyonel büyüme ve yeni yatırım katalizörleri nedeniyle hisseye ilişkin olumlu görüşün sürdüğü oldu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-tcell-hedef-fiyat-12052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ULKER - 1.Çeyrek Bilanço AnaliziSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

ULKER - 1.Çeyrek Bilanço Analizi

Raporda ULKER için açıklanan 2026 1.çeyrek finansal sonuçlar beklentilerin üzerinde bulunduğu için görünüm sınırlı pozitif değerlendiriliyor. Analist, şirketin 2025 yılını verimlilik odaklı geçirdiğini ve 2026’da da aynı temanın sürmesini beklediğini belirtiyor. Gider optimizasyonu ve proaktif yönetim olumlu görülürken, hacimsel yatay seyir ve sektördeki daralma nedeniyle marj baskısının sürdüğüne dikkat çekiliyor.

Şirket 2026 1.çeyrekte 33,91 mlr TL hasılat, 5,13 m TL FAVÖK ve 1,59 m TL net kâr açıkladı. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %4 daralırken yurt içi satışlarda %5,8 azalış, yurt dışı satışlarda ise %1,5 artış görüldü. Konsolide satış hacmi 182bin ton ile geçen yıla paralel gerçekleşti. Kar marjlarında hem yıllık hem çeyreklik bazda daralma izlenirken, brüt kâr marjı %27,8’e, FAVÖK marjı ise %15,13’e geriledi.

Net kâr tarafında piyasa beklentisi 1,01mlr TL iken gerçekleşen 1,59 m TL net kâr beklentinin üzerinde kaldı. Bu sapma finansman giderlerindeki azalış ve net parasal pozisyon kazancına bağlandı. Borç yapısında finansal borç çeyreklik bazda %8 daralırken net borç %10 arttı ve ULKER 1Q26 itibariyle 2,26x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördü. Raporda ayrıca şirketin 4,89x FD/FAVÖK, 12,66 F/K ve 0,98 PD/DD ile fiyatlandığı belirtiliyor.

Raporun ana yatırım tezi, verimlilik ve gider kontrolünün korunmasına karşın hacimlerdeki yatay seyir ve sektördeki daralmanın kârlılık üzerinde baskı yaratmaya devam etmesi üzerine kurulu. Türkiye atıştırmalık sektöründe 1Q26’da hacim bazlı %1,9 daralma görülürken bisküvi %1,1, kek %1,4 ve çikolata %3,2 daraldı; bu durum şirket için temel operasyonel risk olarak öne çıkıyor. Sonuç olarak rapor, beklenti üstü sonuçları olumlu karşılasa da sürdürülebilir büyüme için hacim ve marj tarafında daha güçlü bir iyileşme gerektiği mesajını veriyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ulker-1ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BIOEN - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

BIOEN - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, Biotrend’in 1Ç26 sonuçlarını genel olarak olumsuz değerlendirdi ve “Operasyonel zayıflama” vurgusu yaptı. Raporda, şirketin hasılat ve FAVÖK’ünün beklentilere paralel geldiği, ancak net kârın beklentilerin üzerinde gerçekleştiği belirtildi. Buna karşın analist, üretim tarafındaki daralmanın ve santral bazlı zayıf performansın operasyonel görünümü baskılamaya devam ettiğini öne çıkardı.

Biotrend 1Ç26’da 725,85 milyon TL hasılat, 12,27 milyon TL FAVÖK ve 223,48 milyon TL net kâr açıkladı. Şirketin 1Ç26’da 123.559 MWh elektrik üretimi gerçekleştirdiği, bunun 1Ç25’e göre %11,52 ve 4Ç25’e göre %8,46 azalış anlamına geldiği ifade edildi. Üretimdeki gerilemeye rağmen hasılat tarafında daha sert bir düşüş görülmemesinde YEKDEM mekanizmasının koruyucu etkisinin önemli rol oynadığı belirtildi. Ancak maliyetlerdeki yükseliş ve hasılat daralması nedeniyle 75,34 milyon TL brüt zarar oluştu, FAVÖK marjı da %1,69’a geriledi.

Raporda Nisan ayı üretim verisinin de zayıf geldiği, üretimin 2025’in aynı ayına göre %16,83 ve 2024 Nisan’a göre %18,77 azalarak 40.042,78 MWh seviyesinde gerçekleştiği yazıldı. Analiste göre Çine, İnegöl-1 ve İnegöl-2 santrallerindeki zayıf seyir toplam üretimdeki düşüşün ana belirleyicisi olmaya devam ediyor. YEKDEM’in PTF’deki zayıf seyrin etkisini sınırladığı, 1Ç26’da Piyasa Takas Fiyatı’nın 1Ç25’e göre %22,15 düşüşle 52,14 USD/MWh seviyesinde gerçekleştiği hatırlatıldı. Buna rağmen operasyonel toparlanmanın henüz gerçekleşmediği ve genel görünümde daralma eğiliminin sürdüğü ifade edildi.

Hisse için raporda son fiyat 19,83 TL, FD/FAVÖK 53,88 ve PD/DD 3,03 olarak verildi; F/K ise A.D. şeklinde gösterildi. Fiyat performansında BIOEN’in 1 ayda BİST100’e göre %2,23, 3 ayda %-8,43 ve 12 ayda %-63,67 performans gösterdiği yer aldı. Analist, güçlü YEKDEM yapısının gelir tarafını kısmen desteklediğini ancak üretim hacmindeki daralma nedeniyle risklerin öne çıktığını belirterek, yatırımcı açısından en kritik çıkarımın operasyonel toparlanma görülmeden görünümde kalıcı iyileşme beklenmemesi olduğunu vurguladı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-bioen-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

DOAS - Hedef FiyatSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, DOAS - Doğuş Otomotiv için hedef fiyatını 291 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Marbaş Menkul, Doğuş Otomotiv’in 1Ç26 sonuçlarını genel olarak sınırlı olumlu değerlendirdi. Şirketin 49,622 milyar TL hasılat, 3,252 milyar TL FAVÖK ve 564,10 milyon TL net kâr açıkladığı, sonuçların hasılatta beklentilerin biraz altında, FAVÖK ve net kârda ise beklentiler dahilinde gerçekleştiği belirtildi. Otomotiv pazarında elektrifikasyon dönüşümünün sürdüğü ve yoğun rekabetin fiyatlama gücünü zayıflattığı vurgulandı. Bu nedenle operasyonel kârlılık üzerinde baskı oluştuğu ifade edildi.

Raporda, 2026 yılının ilk çeyreğinde Türkiye Perakende Pazarı’nın 1Ç25’e göre %4 azalarak 271.379 adede gerilediği aktarıldı. Binek araç satışları %6 düşerken hafif ticari araçlar %4 artış gösterdi, ağır ticari araçlar %9 azaldı. Lüks araç satışları %13 gerilerken elektrikli araç satışları %31 artarak 38.558 adede yükseldi. Doğuş Otomotiv’in satış performansının aynı dönemde %5,63 artarak 41.132 adede çıktığı, Škoda hariç satışların ise %7,56 artışla 32.380 seviyesinde gerçekleştiği bildirildi.

Şirketin kârlılık tarafında baskı belirginleşti. Yoğun rekabet ortamı ve ürün fiyatlarındaki artışların enflasyonun altında kalması nedeniyle 1Ç26’da FAVÖK, 1Ç25’e kıyasla %27,86 azalarak 3,252 milyar TL’ye geriledi. Ertelenmiş vergi giderinin etkisiyle net kâr %24,50 düşüşle 564 milyon TL oldu. Brüt kâr marjı 2,9 puan azalarak %13,3’e, FAVÖK marjı 1,6 puan azalarak %6,6’ya ve net kâr marjı 0,3 puan azalarak %1,10 seviyesine indi.

Marbaş Menkul, buna karşın şirketin 2026 yılı beklentilerini büyük ölçüde korumasını orta vadeli görünüm açısından sınırlı olumlu buldu. Doğuş Otomotiv, 2026 yılında yurt içi otomotiv pazarının 1,2 milyon adedin üzerinde gerçekleşmesini, Škoda hariç 117 bin adet satış yapmayı ve toplam yatırım harcamalarının 5,2 milyar TL seviyesinde olmasını bekliyor. Kurum, mevcut değerleme seviyeleri ve uzun vadeli projeksiyonu dikkate alarak 291 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesini korudu. Ana riskler olarak yoğun rekabet, zayıf fiyatlama gücü, maliyet baskıları ve Mart ayında gözlenen momentum kaybı öne çıkarıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-doas-hedef-fiyat-12052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CANTE - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

CANTE - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, Çan2 Termik’in 1Ç26 sonuçlarını genel olarak Sınırlı Olumsuz olarak değerlendirdi. Raporda, yıllık bakım etkisi nedeniyle operasyonel görünümün geçici olarak bozulduğu, buna rağmen şirketin esas faaliyetlerinden zarar yazmasının finansalların zayıf seyrini gösterdiği vurgulandı. Kurum, önümüzdeki dönemde yerli kömür kullanan santrallere sağlanan teşvik mekanizmasının gelir ve FAVÖK tarafını destekleyebileceğini düşünüyor.

Şirket 1Ç26’da 1,861 milyar TL hasılat, 655,93 milyon TL FAVÖK ve 1,035 milyar TL Net Zarar açıkladı. Marbaş, hasılatın beklentilerin biraz altında, FAVÖK’ün ise biraz üzerinde gerçekleştiğini belirtti. FAVÖK, 1Ç25’e göre %6,11 gerilerken FAVÖK marjı 19,42 puan azalarak %35,25 seviyesine düştü. Raporda ayrıca operasyonel giderlerdeki artışın ve ertelenmiş vergi giderinin kârlılığı baskıladığı ifade edildi.

Elektrik üretiminde yıllık bazda güçlü bir artış görüldü; şirket 1Ç26’da geçen yılın aynı dönemine göre %81 artışla 539 GWh brüt elektrik üretimi ve 476 GWh net elektrik üretimi gerçekleştirdi. Bu artışın ana nedeni, 2026 yılının ilk çeyreğinde yapılması planlanan rutin bakımın ticari avantajlar nedeniyle Kasım ayına çekilmesi oldu. Rapora göre EÜAŞ’ın yerli kömür santrallerine yönelik teşvik mekanizması kapsamında CANTE’in 2026 yılında yıllık 1.731.852 MWh’lik kısmı, PTF 75 USD’nin altında gerçekleştiğinde asgari 75 USD/MWh fiyatından doğrudan EÜAŞ’a satılacak. Kurum, bu yapının önümüzdeki dönemde finansalları olumlu etkilemesini bekliyor.

Analist, finansal sonuçların zayıf olmasına karşın bakım kaynaklı maliyet baskısının geçici olduğuna dikkat çekti. Raporun ana çıkarımı, kısa vadede operasyonel baskı ve net zarar nedeniyle temkinli bir görünüm korunurken, teşvik mekanizmasının katkısıyla gelir ve FAVÖK tarafında kademeli toparlanma potansiyeli bulunduğu yönünde. Bu çerçevede kurum, hisse için temel yatırım tezini destekleyici unsur olarak yerli kömür teşviklerini ve üretim tarafındaki iyileşmeyi öne çıkarıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-cante-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KRVGD - 2026 1. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

KRVGD - 2026 1. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, KRVGD’nin 2026 1. çeyrekte 3,98 mlr TL hasılat, 368 m TL FAVÖK ve 239,4 m TL net kâr açıkladığını, sonuçların genel olarak beklentilerle uyumlu olduğunu ve satış ile FAVÖK tarafında beklentilerin üzerinde performans görüldüğünü belirtti. Kurum, açıklanan finansal sonuçları pozitif değerlendirdi ve yönetimde proaktif bir yaklaşımın hakim olmasını olumlu buldu.

Rapora göre satışlar yıllık bazda %11 daraldı; Türkiye’de %5,2, Polonya’da %37,5 düşüş yaşanırken Mısır’da %120 artış görüldü. Konsolide gerilemede Polonya’da yapılan ürün delistlerinin etkili olduğu vurgulandı. Ürün bazında Jelly %3 ve Licorice %19,5 artarken Marshmallow, Draje, Çikolata Kaplamaları Şeker ve diğer gruplarda daralma izlenmesi, kârsız ürün gruplarından çıkış ve ürün miksindeki değişimle ilişkilendirildi.

1Q26’da konsolide satış hacmi %14 azalırken Türkiye’de %17,2, Polonya’da %37,6 düşüş ve Mısır’da %93,3 hacim artışı kaydedildi. Kurum, talep yönlü daralmanın yılın genelinde devam etmesini beklemekle birlikte en kötü senaryonun Ocak-Şubat itibarıyla gerçekleştiğini düşündüğünü ifade etti. Karlılık tarafında brüt kâr marjında toparlanma sürse de savaş etkileri ve artan ambalaj hammadde fiyatları nedeniyle faaliyet kâr marjı 2,3 pt, FAVÖK marjı ise 1,7 pt daralarak %9,2 seviyesinde gerçekleşti. Net kârın ise net parasal pozisyon kazancı ve sigorta gelirlerinin one-off etkilerinden destek aldığı belirtildi.

Borç tarafında 1Q26’da finansal borcun %3, net borcun ise %8 azaldığı, şirketin 2.94x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü aktarıldı. KRVGD’nin 1Q26 itibarıyla 6,98x FD/FAVÖK çarpanlarıyla ve 21,99 F/K ile işlem gördüğü bilgisi de raporda yer aldı. Analist, ithal şeker yasağının devam etmesi ve iç piyasa şeker fiyatlarındaki yükselişin gecikmeli yansıması nedeniyle fiyat artışı etkisinin ikinci çeyrekte daha net görülebileceğini, buna bağlı olarak hisse için ana izlenmesi gerekenlerin maliyet baskıları, jeopolitik etkiler ve bölgesel koşullar olacağını belirtti.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-krvgd-2026-1-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

PGSUS - Hedef FiyatSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, PGSUS - Pegasus Hava Taşımacılığı için hedef fiyatını 364,70 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Marbaş Menkul, Pegasus için 364,70 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesini korudu. Kurum, 2026 1.çeyrekte açıklanan 32,76 mlr TL hasılat, 175,9 m TL FAVÖK ve 7,76 mlr TL net zararın piyasa beklentilerinin üzerinde olduğunu belirtti. Buna karşın açıklanan sonuçları NÖTR olarak yorumladı.

1Q26’da satışların € bazlı %3 arttığı ifade edildi. İç Hat Tarifeli gelirler %10, yan gelirler %10 artarken, Charter ve Diğer %24 arttı. Dış Hat Tarifeli segmentinin %4 daraldığı ve misafir başına yan gelirin geçen yılın aynı dönemine göre yatay kalarak 29,2 € olduğu aktarıldı.

Operasyonel tarafta iç hat yolcu trafiği %15, dış hat yolcu trafiği %5, toplam yolcu trafiği %9 ve toplam AKK %9 artış gösterdi. Yolcu doluluk oranı 0,2pt artışla %86,3 oldu. RASK %5 daralırken CASK %2 arttı ve yakıt hariç CASK %3 artış gösterdi. Jeopolitik gelişmelerin talep bozulmaları yarattığı, Orta Doğu uçuşlarının askıya alınmasının ek baskı oluşturduğu ve rekabet nedeniyle bilet fiyatlarında aşağı yönlü eğilimin sürdüğü vurgulandı.

Net borç, bir önceki çeyreğe göre %3,2 artarak 3.03mlr € seviyesine çıktı ve şirket 1Q26 itibarıyla 4,71x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Kurum, yakıt fiyatlarındaki artışın gecikmeli etkisinin 2Q26 itibarıyla hissedilmesini beklerken, bakım giderlerindeki %27’lik artışın yılın geri kalanında normalleşebileceğini belirtti. Filo genişlemesi, yeni uçakların maliyet avantajı, Smartwings’in getireceği kaldıraç etkisi ve misafir başına yan gelirdeki istikrarlı seyir olumlu katalizörler olarak öne çıkarıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-pgsus-hedef-fiyat-12052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TATEN - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

TATEN - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Tatlıpınar Enerji’nin 1Ç26 sonuçları genel olarak olumlu değerlendiriliyor ve güçlü operasyonel performansın finansalları desteklediği vurgulanıyor. Analist, özellikle üretim artışı, YEKDEM mekanizmasının sağladığı koruma ve operasyonel kârlılıktaki belirgin iyileşmeyi şirketin ana yatırım tezi olarak öne çıkarıyor. Bununla birlikte net borç tarafındaki sınırlı artışın yakından izlenmesi gerektiği de belirtiliyor.

Şirket 1Ç26’da 765,33 milyon TL hasılat, 437,20 milyon TL FAVÖK ve 190,77 milyon TL Net Kâr açıkladı. Hasılat beklentilerin altında kalırken FAVÖK beklentilerin üzerinde gerçekleşti; net kâr ise önceki dönemdeki kur farkı giderinin yerine kur farkı geliri yazılmasıyla desteklendi. Brüt kâr marjı 1,86 puan gerileyerek %35,55’e inse de, FAVÖK marjı 5,42 puan artışla %57,13’e yükseldi. Analist, USD/TL kurundaki yükselişin enflasyonun altında kalması nedeniyle maliyet artışının hasılat büyümesinin üzerinde gerçekleştiğini ve bunun brüt kârlılığı sınırladığını aktarıyor.

Yenilenebilir enerji üretiminin Türkiye’deki toplam elektrik üretimindeki payının artmaya devam etmesi raporun önemli sektör temasını oluşturuyor. Şirketin kurulu gücünde RES’lerin belirleyici olduğu, 1Ç26’da toplam elektrik üretiminin 1Ç25’e göre %30,62 artarak 241.443 MWh seviyesine ulaştığı ve Tatlıpınar RES’in 143.936 MWh üretimle %59,61 pay aldığı ifade ediliyor. YEKDEM kapsamındaki satış yapısı sayesinde tüm üretimin 73 USD/MWh fiyatla satıldığı ve PTF’in 1Ç26’da 1Ç25’e göre %22,15 düşmesine rağmen şirketin bu zayıf seyirden etkilenmediği belirtiliyor. Bu yapı, gelir görünümünü koruyan temel katalizörlerden biri olarak sunuluyor.

Finansman tarafında şirketin finansal borcu 4Ç25’e göre %5 artarak 7,261 milyar TL’ye, net borcu ise %5 artarak 6,973 milyar TL’ye yükseldi. Buna rağmen FAVÖK’teki güçlü artış sayesinde Net Borç/FAVÖK oranı 4.39x seviyesinden 4.24x seviyesine geriledi. Kurumun yaklaşımında operasyonel büyümenin borçluluk üzerindeki baskıyı sınırlaması ve yenilenebilir enerji tarafındaki güçlü büyüme dinamikleri olumlu unsur olarak öne çıkıyor. Sonuç olarak rapor, TATEN için temel mesajın güçlü üretim, YEKDEM koruması ve artan kârlılık sayesinde görünümün olumlu olduğu yönünde olduğuna işaret ediyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-taten-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

INDES - Hedef FiyatSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, INDES - İndeks Bilgisayar için hedef fiyatını 20,58 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Marbaş Menkul, INDES için 12 Mayıs 2026 tarihli değerlendirmesinde 20,58 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesini korudu. Kurum, açıklanan 2026 birinci çeyrek sonuçlarını pozitif değerlendirdi. Şirketin sektördeki lider konumu ve sürdürülebilir karlılık yapısı ile defansif görünümünü koruduğunu belirtti. Çeyrek özelinde güçlü sonuçlarda telefon ve tablet segmentinde artan satış hacimlerinin etkili olduğu vurgulandı.

INDES, 2026 birinci çeyrekte 29,88 mlr TL hasılat, 938,3 m TL FAVÖK ve 319,2 m TL net kar açıkladı. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %24 arttı ve USD bazında %35 artışla 685,5 m USD hasılat gerçekleşti. Analist, satış ve FAVÖK’ün beklentilerin hafif altında kaldığını, net kârın ise beklentilerin üzerinde geldiğini ifade etti. Beklenti üzerindeki net kârın ana nedeni olarak net parasal pozisyon kazancı gösterildi.

Marj tarafında brüt kâr marjı %4,83, FAVÖK marjı %3,14 olarak açıklandı. Bu oranlarda geçen yılın aynı dönemine ve bir önceki çeyreğe göre hafif daralma görülse de güçlü seyrin sürdüğü belirtildi. Kurum, bu pozitif seyrin gider optimizasyonu, etkin yönetim ve artan iş ilişkisi sayısı ile desteklendiğini yazdı. Finansal borcun çeyreklik bazda %30 azaldığı ve şirketin net nakit pozisyonunu sürdürdüğü de raporda yer aldı.

Analist, 2026 beklentilerinde 3mlr $, 2030’da ise 5mlr $ satış hedefleri bulunduğunu aktardı. 2026 yılı için büyümenin altında Vodafone etkisi ve Apple’a yönelik agresif pazar payı beklentisinin oluştuğu not edildi. Gelecek projeksiyonda büyüme alanları; geniş ürün portföyü, katma değerli ürün payının artırılması, yeni iş segmentleri ve lojistik yatırımlarındaki kira getirileri olarak sıralandı. Avrupa, MEA ve Balkanlar’da en büyük 5 teknoloji distribütörü olma hedefinin en büyük 3 teknoloji distribütörü olma yönünde revize edilmesi pozitif değerlendirildi ve stratejik iş birlikleri ile gelecekte oluşacak GYO değerlemeleriyle birlikte AL tavsiyesi sürdürüldü.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-indes-hedef-fiyat-12052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

LOGO - Hedef FiyatSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul LOGO - Logo Yazılım için hedef fiyatını 252 TL olarak korudu, tavsiyesini AL olarak korudu.

Logo Yazılım, 1Ç26’da 1,52 milyar TL gelir, 536 milyon TL FAVÖK ve 131 milyon TL net kâr açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gerçekleşirken, net kâr beklentilerin üzerinde geldi. Satış gelirleri ve brüt kâr reel olarak yaklaşık %11 büyüme gösterirken, faaliyet giderlerindeki artış nedeniyle FAVÖK yıllık bazda sınırlı geriledi.

Net kâr yıllık bazda %86 düşse de bu gerilemenin ana nedeni 1Ç25’te yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan yüksek baz etkisi oldu. Operasyonel tarafta ise şirketin SaaS, abonelik ve yapay zekâ destekli ERP dönüşümüne odaklanması olumlu değerlendiriliyor.

e-Servis tarafında müşteri sayısı gerilese de aylık tekrar eden gelirler (MRR) %28 artışla 3,2 milyon USD’ye yükseldi. İşbaşı segmentinde kullanıcı ve gelir büyümesi güçlü seyrini sürdürürken, ARR %25 artış gösterdi. Diva Perakende tarafında sınırlı büyüme görülürken, Peoplise segmentinde zayıflama dikkat çekti.

Kârlılık marjlarında yıllık bazda gerileme yaşandı. Özellikle FAVÖK ve net kâr marjları düşerken, bunun temel nedeni artan operasyonel giderler ve baz etkisi olarak öne çıktı.

Şirket 2026 beklentilerini korudu. Logo Türkiye tarafında çift haneli büyüme ve yaklaşık %31 FAVÖK marjı hedeflenirken, Total Soft için gelir hedefi sabit tutuldu. Genel değerlendirmede sonuçlar “sınırlı olumlu” bulunurken, güçlü operasyonel büyüme hikâyesi ve SaaS dönüşümü nedeniyle 252 TL hedef fiyat ve “AL” tavsiyesi korunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-yatirim-logo-yazilim-hisse-hedef-fiyat-449388	İlgili Dosyayı İndir

AKSEN - 1.Çeyrek Bilanço AnaliziSalı, 12 Mayıs 2026 00:00

Salı, 12 Mayıs 2026 00:00

AKSEN - 1.Çeyrek Bilanço Analizi

Marbaş Menkul, AKSEN’in 2026 1.çeyrek sonuçlarını genel olarak NÖTR değerlendirdiğini, ancak şirketin hikâye olarak agresif ve yapı olarak defansif kalmaya devam ettiğini vurguladı. Raporda, yurt dışı operasyonlardaki çeşitlendirilmiş portföy, döviz bazlı anlaşmalar ve Türkiye’deki yenilenebilir enerji yatırımlarının sürdürülebilir kârlılığı desteklediği belirtildi.

Şirket 2026 1.çeyrekte 212,86 mlr TL hasılat, 10,11 mlr TL FAVÖK ve 6,46 mlr TL net kâr açıkladı; satışlar beklentilerin üzerinde, FAVÖK beklentilere paralel, net kâr ise beklentilerin altında kaldı. 1Q26’da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %21 daralırken, Türkiye satışları %44,9 geriledi; Afrika satışları %126,6 arttı ve Asya satışları %1,2 yükseldi. FAVÖK marjı 3,38 puan artışla %32,7’ye çıkarken, Türkiye’de marj %10,08 seviyesinde yatay kalmaya yakın seyretti; Afrika’da 24 puan daralma ile %51,32, Asya’da 21 puan daralma ile %61,70 FAVÖK marjı görüldü.

Net kârın beklentinin altında kalmasında net parasal pozisyon kaybının etkili olduğu ifade edildi. Raporda, 1Q26 itibariyle finansal borcun önceki çeyreğe göre %4 azaldığı, net borcun ise yatay seyrettiği ve şirketin 4,04x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü yazıldı. Kurum ayrıca AKSEN’in 1Q26 itibariyle 11,9x FD/FAVÖK ve 25,59 F/K ile işlem gördüğünü, 2023’ten bu yana 900 m $ yatırım yapıldığını ve bu yatırımların geri dönüşünün 2026’da görülmesinin beklendiğini belirtti.

Marbaş Menkul, AKSEN için hedef fiyatını 96 TL’den 99,25 TL’ye yükseltti ve AL tavsiyesini korudu. Mevcut fiyata göre hedef fiyatın potansiyelini güçlü bulurken, 2026 beklentileri kapsamında 50.825 mlr TL hasılat, 17.942 mlr TL FAVÖK, 28.477 mlr TL yatırım harcaması, %52 yurt dışı / %48 yurt içi satış dağılımı ve %81 yurt dışı / %19 yurt içi FAVÖK dağılımı öngörüldü. Kurum, iç tarafta yenilenebilir enerji etkisiyle oluşan fiyat baskısının yılın ikinci yarısında toparlanmasını, PTF fiyatlarının normalleşmesini ve yeni yenilenebilir yatırımların kârlılığa ek katkı sağlamasını beklediğini açıkladı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-aksen-1ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Holding Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ENTRA - Hedef FiyatPazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, ENTRA - Enterra Yenilenebilir Enerji için hedef fiyatını 18,70 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.

IC Enterra, 1Ç26’da 927,38 milyon TL hasılat, 633,25 milyon TL FAVÖK ve 217,75 milyon TL Net Zarar açıkladı. Sonuçlar beklentilerin sınırlı da olsa altında kalırken kurum, genel görünümü NÖTR olarak değerlendirdi. Raporda yenilenebilir enerjinin üretimdeki payının artmaya devam ettiği ve Türkiye’de toplam elektrik üretimi içinde yenilenebilir kaynakların %53,49 paya ulaştığı belirtildi. 1Ç26’da RES üretiminde %38,36, HES üretiminde %60,31 ve GES üretiminde %4,86 artış görüldü.

Şirketin 1Ç26 elektrik üretimi 363.635 MWh oldu ve bu miktar 1Ç25’e göre %40,97 artış anlamına geliyor. HES’lerden üretim 326.847 MWh, GES’lerden üretim 36.788 MWh olarak gerçekleşti ve toplam üretimde HES payı %89,88 seviyesine çıktı. Ancak Piyasa Takas Fiyatı 1Ç25’e göre %22,15 düşerek 52,14 USD/MWh oldu. Bağıştaş ve Çileklitepe santrallerinde YEKDEM sürelerinin bitmesi nedeniyle üretilen elektriğin tamamının spot piyasada satılması, şirketin PTF duyarlılığını artırdı.

Satışların maliyeti 1Ç25’e göre %14,36 artarken, düşük PTF etkisiyle FAVÖK 1Ç25’e göre %11,97 azalarak 633,25 milyon TL’ye geriledi. FAVÖK marjı 6,2 puan düşüşle %68,3 seviyesinde gerçekleşti. Finansal giderler ve ertelenmiş vergi gideri olumsuz etki yaratırken, Net Parasal Pozisyon Kazancı sayesinde Net Zarar 1Ç25’e göre %86,42 azalarak -217,75 milyon TL oldu. Brüt borç %4 azalarak 12,683 milyar TL’ye inerken, nakit pozisyonu %38,89 artışla 1,175 milyar TL’ye yükseldi ve net borç %6,90 düşüşle 11,508 milyar TL’ye geriledi.

Kurum, Nisan ayında 131.544,38 MWh elektrik üretimi yapıldığını, bunun geçen yılın aynı ayına göre %44,73 ve 2024 yılı Nisan ayına göre %29,42 daha düşük olduğunu, bu gerilemede yüksek baz etkisinin rol oynadığını belirtti. Güçlü yenilenebilir portföy, özellikle HES tarafındaki üretim büyümesi ve borçlulukta süren iyileşme olumlu unsurlar olarak öne çıkarıldı. Buna karşılık düşük PTF, spot fiyata daha yüksek duyarlılık ve FAVÖK marjındaki gerileme temel riskler olarak vurgulandı. Marbaş Menkul, bu gerekçelerle hisse için 18,70 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesini korudu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-entra-hedef-fiyat-11052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

HTTBT - Hedef FiyatPazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, HTTBT - Hitit Bilgisayar için hedef fiyatını 63,40 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.

Marbaş Menkul, HTTBT için 63,40 TL hedef fiyatı ve AL tavsiyesini korudu. Raporda 1Q26 sonuçlarının beklentilerin altında kaldığı ifade edildi. Şirketin 2026 1. çeyreğinde 494 m TL hasılat, 178,2 m TL FAVÖK ve 82,9 m TL net kar açıkladığı belirtildi. Bu sonuçlar kurum tarafından NÖTR olarak değerlendirildi.

1Q26’da satışların geçen yılın aynı dönemine göre dolar bazında %19, TL bazında %43 arttığı aktarıldı. Segment bazında SaaS gelirleri dolar bazında %29,3 artarken, Yazılım Geliştirme ve Bakım gelirleri %6,6 yükseldi ve IaaS ile Projeler tarafında %19,7 daralma görüldü. SaaS gelirlerinin toplam satışlar içindeki payının 5 puan artışla %70 seviyesine çıktığı vurgulandı. Büyümenin hacim artışı ve mevcut partnerlerden kaynaklandığı ifade edildi.

Operasyonel tarafta 7 kurulum projesinin tamamlandığı, 1 yeni sözleşme imzalandığı ve dönem sonunda 15 aktif proje bulunduğu bildirildi. Partner sayısının yatay seyrettiği, yatırım/ciro oranının %46 olduğu ve faturalanan yolcu sayısında %17 artış yaşandığı kaydedildi. 6 ülkede 7 etkinlik ve konferans gerçekleştiği belirtildi. Karlılık tarafında brüt kâr marjındaki daralma ve operasyonel ölçeklenmeye bağlı maliyet artışının etkisiyle FAVÖK marjının %37 seviyesinde oluştuğu, net kâr marjının ise %16,76 olduğu açıklandı.

Finansal yapı güçlü kalmaya devam etti ve geçtiğimiz çeyreğe göre finansal borç %76 daraldı. Net nakit pozisyonunun sürdüğü ve şirketin 1Q26 itibariyle -0,32x NetBorç/FAVOK çarpanıyla işlem gördüğü ifade edildi. Raporda jeopolitik etkilerden kaynaklanan sektörel gelişmelere duyarlılığın takip edildiği, ancak A’dan Z’ye entegre çözüm, niş pazar, defansif iş modeli, etkin maliyet yönetimi ve sürdürülebilir tekrarlayan gelir yapısı nedeniyle şirketin beğenilmeye devam edildiği belirtildi. Kurum ayrıca 2026 için %25-30 $ bazlı satış büyümesi, %43-48 FAVÖK marjı, %25-30 net kar marjı ve %90-95 tekrarlayan gelir oranı beklentilerini paylaştı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-httbt-hedef-fiyat-11052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

YATAS - Hedef FiyatPazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, YATAS - Yataş için hedef fiyatını 66,80 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.

Marbaş Menkul, Yataş Yatak için 1Ç26 sonuçlarını baskılanmış finansallar ama güçlü hikâye olarak değerlendirdi. Şirketin 6,04 milyar TL hasılat, 452 milyon TL FAVÖK ve 21,63 milyon TL net kâr açıkladığı, hasılat ve net kârın beklentilere paralel, FAVÖK’ün ise beklentilerin altında kaldığı belirtildi. Adetsel bazda satışların %3 artarak 1,46 milyon adede çıkması olumlu görülürken, ürün fiyatlarının enflasyonun altında kalması hasılat artışını sınırladı. Operasyonel giderlerdeki maaş zamları ve enflasyonun üzerindeki artışların kârlılığı baskıladığı ifade edildi.

Raporda FAVÖK’ün 1Ç25’e göre %14,20 gerilediği ve FAVÖK marjının 1,32 puan düşerek %7,49 seviyesine indiği vurgulandı. Şirketin 1Ç25’teki Net Zarar pozisyonundan bu çeyrekte 21,63 milyon TL Net Kâr’a geçtiği hatırlatıldı. 2026 yılı için 28-30 milyar TL aralığındaki hasılat beklentisinin korunduğu yazıldı. Genel değerlendirmede sonuçlar sınırlı olumsuz bulundu, ancak pazar payı kazanımının sürmesi ve bazı segmentlerde rekabetçi konumun korunması olumlu karşılandı.

Finansal yapı tarafında duran varlık satımı ve yeniden kiralama ile nakit girişi sağlandığı, YP-TL kompozisyonunun hedeflenen seviyelere yaklaşmaya başladığı aktarıldı. Bu çeyrekte yapılan refinansman işlemiyle kısa vadeli borçların %30’luk kısmının uzun vadeli borçlara dönüştürüldüğü belirtildi. Net Borç 7,337 milyar TL seviyesine yükselirken, FAVÖK’teki gerilemenin de etkisiyle Net Borç/FAVÖK oranı 2.6x seviyesine çıktı. Önümüzdeki dönemde önemli bir yatırım planlanmadığı için bu oranın kademeli gerilemesinin beklendiği ifade edildi.

Yatırım hikâyesi tarafında Ankara ve Kayseri’deki GES projelerinin faaliyete geçtiği, üretilen elektriğin yaklaşık %60’ının şirket tarafından kullanıldığı ve %40’ının PTF üzerinden satıldığı bildirildi. Bu yatırımların yıllık finansallara katkısının yaklaşık 2 milyon USD olması beklendiği aktarıldı. İncesu Sünger Fabrikası’nda üretimin başladığı ve ilk yıl kapasitenin yaklaşık %30-35’i kadar üretim öngörüldüğü belirtildi. Marbaş Menkul, bu gelişmeler nedeniyle orta-uzun vadeli büyüme potansiyelinin korunduğunu düşünüyor ve 66,80 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini sürdürüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-yatas-hedef-fiyat-11052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

SISE - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

SISE - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, SISE’in 2026 1. çeyrekte 57,48 mlr TL hasılat, 4,03 mlr TL FAVÖK ve 1,88 mlr TL net kâr ile beklentilerin üzerinde sonuç açıkladığını belirtti. Buna karşın raporun genel değerlendirmesi nötr oldu ve analist, 2025’in ikinci yarısından beri görülen kademeli iyileşmenin sürdüğünü ancak üretim ve satış hacimlerinde talep yönlü sorunların devam ettiğini vurguladı. Şirketin yüksek kapasite kullanımı, verimlilik ve ürün fiyat ayarlamaları sayesinde marjlarda iyileşme sağladığı ifade edildi. Ayrıca Beykoz arazisinin satışından kaynaklanan 3,2 mlr TL değer düşüklüğü ve ertelenmiş vergi giderlerinin net kâr üzerinde etkili olduğu not edildi.

Satışlar yıllık bazda %3 daralırken segment tarafında Mimari Cam %4,5, Endüstriyel Cam %2,6 ve Cam Ambalaj %7 artış gösterdi. Buna karşılık Cam Ev Eşyası %14,4, Kimyasal %13,1 ve Enerji %10,9 daraldı. Bölgesel tarafta Rusya, Ukrayna ve Gürcistan’da %6 büyüme görülürken Avrupa ve Türkiye’de ortalama %2, Amerika bölgesinde ise %23,5 daralma izlendi. Analist, Mimari Cam’da yurt içi kentsel dönüşüm etkisiyle hacim artışı, Cam Ambalaj’da ise alkolsüz içeceklerde istikrarlı büyüme ve gıda kategorisinde müşteri kazanımının öne çıktığını söyledi.

Üretim tarafında 1,3m ton Cam Üretimi ve 1,1m Ton Soda Külü Üretimi gerçekleşti ve geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla yatay seyir korundu. Endüstriyel Hammadde üretiminde %17,7 artış görüldü, ancak cam ve soda külü tarafında talep sorunlarının sürdüğü ve planlı bakımların etkili olduğu ifade edildi. Karlılıkta çeyreklik ve yıllık bazda artış gözlenirken, 1 pt artışla %7 FAVOK Marjı oluştu. Borç tarafında finansal borç %4, net borç %7 daraldı; şirket 1Q26 itibariyle 5,82x NetBorç/FAVOK çarpanıyla işlem gördü.

Raporda hisse için ayrı bir hedef fiyat veya açık bir tavsiye verilmedi; bunun yerine SISE’in 1Q26 itibariyle 13,3x FD/FAVOK ile işlem gördüğü ve mevcut fiyatlamanın kademeli toparlanmayı büyük ölçüde yansıttığı belirtildi. Potansiyel katalizörler olarak gider optimizasyonu, yatırımların marjlara katkısı ve katma değerli ürün gamının genişlemesi öne çıkarıldı. Öte yandan küresel ve iç taraftaki jeopolitik tansiyon, talep yönlü zayıflık ve olası küresel yavaşlamanın negatif etki yaratabileceği uyarısı yapıldı. Sonuç olarak rapor, güçlü operasyonel kârlılığa rağmen hacim ve talep risklerinin sürdüğü, bu nedenle görünümün temkinli şekilde nötr kaldığı mesajını verdi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-sise-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KRDMD - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 11 Mayıs 2026 00:00

KRDMD - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, KRDMD’nin 2026 1.çeyrek sonuçlarını beklentilere paralel ve NÖTR olarak değerlendirdi. Raporda, şirketin 1Ç26’da 15,48 mlr TL hasılat, 1,96 mlr TL FAVÖK ve 24,5 m TL net kâr açıkladığı belirtildi.

Analize göre satışlar geçen yılın aynı dönemine kıyasla %18 daraldı; üretim tarafında Sıvı Ham Çelik %1, Ham Çelik %2,7 ve Net Mamül %5,4 arttı. Buna karşın satış kırılımında Esas Ürünler %18,4, Ham Çelik %13,5 ve Haddelenmiş Çelik %21,4 geriledi. Bağlı ortaklıklarda Çelik Konstrüksiyon %28,3, Döküm %70 daralırken Talaşlı İmalat %20,6 ve Elektrik %33 artış gösterdi.

Kârlılık tarafında, 1Ç26’da marjların geçen yılın aynı dönemine göre arttığı, ancak önceki çeyreğe göre sınırlı daraldığı ifade edildi. Ton başı FAVÖK 79 $ olarak gerçekleşti ve yılın devamında ürün fiyatlarındaki artışla birlikte iyileşmenin sürmesi bekleniyor. Net kâr tarafında vergi giderindeki baskının net parasal pozisyon kazancıyla törpülendiği ve bunun 24.5m TL net kâr ile sonuçlandığı aktarıldı.

Şirketin finansal borcu çeyreklik bazda %15, net borcu ise %43 daraldı; KRDMD 1Q26 itibariyle 0,45x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Hisse için raporda 7,47x FD/FAVÖK ve 6,72 FD/FAVÖK çarpanlarının öne çıktığı belirtilirken, iç talebin güçlü kalması, ürün fiyatlarında toparlanma ve ray satışlarındaki etkinin artması pozitif katalizörler olarak görülüyor. Buna karşılık jeopolitik gelişmelerin faiz indirim patikasını geciktirmesi halinde talep tarafında zayıflama riski ve sektör fiyatlamasında bölgesel ayrışmanın sürmesi temel riskler olarak izleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-krdmd-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 08 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 08 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

SOKM - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiCuma, 08 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 08 Mayıs 2026 00:00

SOKM - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, Şok Marketler’in 1Ç26 sonuçlarını genel olarak sınırlı olumlu değerlendirdi. Raporda, hasılat tarafında yeni mağaza açılışları ve sepet büyüklüğündeki artışın desteğiyle istikrarlı toparlanmanın sürdüğü vurgulandı. Şirketin reel hasılat büyüme hedefinin üzerinde performans göstermesi analist tarafından olumlu bulundu. Özellikle üç yılın ardından yılın ilk çeyreğinde yeniden anlamlı düzeyde FAVÖK yaratılması operasyonel toparlanmanın önemli bir işareti olarak öne çıkarıldı.

Şok Marketler 1Ç26’da 76,316 milyar TL hasılat, 456,41 milyon TL FAVÖK ve 735,7 milyon TL Net Zarar açıkladı. Hasılat 1Ç25’e göre %7,49 artarken, brüt kâr marjı 0,5 puan artışla %19,88 seviyesine yükseldi. FAVÖK marjı 1Ç25’e göre 0,54 puan artarak %0,60 oldu ve bu durum kârlılık tarafında toparlanmaya işaret etti. Buna karşın ertelenmiş vergi gideri ve esas faaliyet dışı finansal giderler nedeniyle net zarar oluştu.

Net nakit döngüsünün 4Ç25’e göre 1 gün iyileşerek yıllık bazda 2 gün azalıp -16 gün seviyesine gerilemesi olumlu değerlendirildi. Serbest Nakit Akışı 1Ç26’da 1Ç25’e kıyasla %8,25 artarak 5.405 milyon TL’ye yükseldi, SNA/Satışlar oranı da %7,1 oldu. Net Borç %38 azalarak 3.480 milyon TL’ye gerilerken, Net Borç/FAVÖK oranı 0.39x seviyesine indi. Analist, operasyonel giderlerdeki artışın marj genişlemesini sınırladığını ve finansal giderler ile ertelenmiş vergi giderinin net kâr üzerinde baskı yarattığını belirtti.

Raporda herhangi bir hedef fiyat ya da tavsiye bilgisi yer almadı; değerlendirme esas olarak operasyonel toparlanma, nakit akışı ve borçluluk tarafındaki iyileşme üzerinden yapıldı. Analiste göre hisse için pozitif katalizörler yeni mağaza açılışlarının sürmesi, sepet tutarındaki artışın devam etmesi ve net nakit döngüsündeki iyileşmenin -20 gün eşiğine yaklaşması olabilir. Buna karşılık operasyonel gider baskısı, finansal giderler ve ertelenmiş vergi gideri kaynaklı net zarar temel riskler olarak öne çıktı. En kritik çıkarım, Şok Marketler’in satış büyümesi ve nakit yönetiminde toparlanma göstermesine rağmen, kalıcı kârlılığa geçiş için gider baskısının daha fazla kontrol altına alınması gerektiği oldu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-sokm-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

OYAKC - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiCuma, 08 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 08 Mayıs 2026 00:00

OYAKC - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, OYAKC’nin 2026 1. çeyrekte 10,71 mlr TL Hasılat, 2,39 mlr TL FAVÖK ve 102,5 m TL Net Kar ile beklentilerin altında kaldığını belirterek sonuçları sınırlı negatif değerlendirdi. Analist, ilk çeyrekte zayıf operasyonlar ile mevsim normallerinin üzerinde gerçekleşen yağışların performansı baskıladığını vurguladı. Şirketin deprem bölgesi etkisi ve zayıf sezon koşulları nedeniyle satışlarda yıllık bazda %21 daralma görülmesi ana olumsuz unsur olarak öne çıkarıldı. Buna karşın ihracat hacminin geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %28 artması ve toplam satışlar içindeki payını %9’dan %10’a yükseltmesi olumlu not edildi.

Rapor, kârlılık tarafında da geçen yılın ve geçen çeyreğin altında marjlar izlendiğini ifade ediyor. Çimento operasyonlarında %38 FAVÖK marjı görülürken hazır beton ve agrega tarafında FAVÖK marjı %1 oldu, konsolide FAVÖK marjı ise yıllık bazda 2,6pt daralarak %24’e geriledi. Net kârın 103m TL seviyesinde oluşması beklenenden zayıf bulunurken, bu sapmanın zayıf ilk çeyrek operasyonları, ertelenmiş vergi gideri ve net parasal pozisyon kaybından kaynaklandığı belirtildi. Şirketin finansal borcunun çeyreklik bazda %37 azalması ve net nakit pozisyonunu sürdürmesi ise güçlü bilanço yapısına işaret eden bir unsur olarak sunuldu.

Analistin temel yatırım tezi, şirketin ve sektörün defansif yapısının korunmasına rağmen haber akışına duyarlılığın yüksek olduğu yönünde şekillendi. OYAKC için 31,85 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunurken, hisse için mevcut 25,00 fiyatına göre anlamlı bir getiri potansiyeli ima edildi. Bu olumlu görüşte, 115 MW’lık Beypazarı GES santralinin Nisan ayında devreye alınması, Bolu ve Ünye çimento fabrikalarının enerji ihtiyacının %70’inin yenilenebilir enerjiden sağlanması ve toplam enerji kullanımının %25’inin yenilenebilir kaynaklardan gelmesinin beklenmesi önemli dayanaklar arasında yer aldı. Ayrıca yılın ilk çeyreğinde alternatif yakıt oranının %27,4 olarak gerçekleşmesi ve sektör ortalamasının %13 olduğu hatırlatılarak dönüşümün maliyet avantajı yaratabileceği ifade edildi.

Risk tarafında deprem bölgesindeki talebin normalleşme eğilimi, mevsim normallerinin üzerinde yağışlı gün sayısı ve bölgesel talep zayıflığı öne çıkarıldı. Türk Çimento verilerine göre yılın ilk iki ayında çimento üretiminin %11,8 düşmesi ve OYAKC’nin Türkiye klinker kapasitesinin %13’üne, çimento kapasitesinin %16’sına sahip olması nedeniyle bölgesel dalgalanmalara hassasiyetinin yüksek olduğu vurgulandı. Jeopolitik gelişmelerin enerji fiyatlarını yukarı itmesi ve faiz indirim patikasında olası gecikmelerin inşaat ve çimento sektörü üzerinde baskı oluşturabileceği belirtildi. Kurum, altyapı, üstyapı, kentsel dönüşüm ile Suriye ve Ukrayna’nın olası yeniden inşası gibi temaların sektörü desteklemeyi sürdürebileceğini, ancak kısa vadede görünümde temkinli olunması gerektiğini ima etti.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-oyakc-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

OYAKC - Hedef FiyatCuma, 08 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 08 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, OYAKC - Oyak Çimento için 31,85 TL hedef fiyatını ve AL tavsiyesini sürdürdü.

Marbaş Menkul, OYAKC için 31,85 TL hedef fiyatını korurken AL tavsiyesini sürdürdü ve şirketi sektörel olarak defansif yapısı devam eden bir isim olarak değerlendirdi. Raporda açıklanan 2026 ilk çeyrek sonuçlarının beklentilerin altında kaldığı, buna karşın orta-uzun vadeli görünümde sektörel ve jeopolitik gelişmelerin yakından izlenmeye devam edildiği vurgulandı. Analist, hisse için temel görüşünü olumlu koruduğunu ve mevcut fiyatlamaya rağmen tavsiyede değişiklik yapmadığını belirtti.

Şirket, 2026 1. çeyrekte 10,71 mlr TL hasılat, 2,39 mlr TL FAVÖK ve 102,5 m TL net kar açıkladı. Satışlar geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %21 daralırken, satış hacminde çimento tarafında %12 ve beton tarafında %24 daralma görüldü. Buna karşılık ihracat hacmi %28 arttı ve toplam satışlar içindeki payı %9’dan %10’a yükseldi. Alternatif yakıt oranı yılın ilk çeyreğinde %27,4 olurken, 115 MW’lık Beypazarı GES santrali Nisan ayında devreye alındı.

Analize göre Bolu ve Ünye çimento fabrikalarının enerji ihtiyacının %70’i yenilenebilir enerjiden sağlanmaya başladı ve enerji dönüşümünün maliyet avantajı yarattığı ifade edildi. Sektörel tarafta Türk Çimento verilerine göre yılın ilk iki ayında çimento üretimi %11,8 geriledi. Bölgesel bazda Akdeniz ile Doğu-Güneydoğu Anadolu’da %45 bandında daralma görülürken Karadeniz %25, Marmara %23,1 ve İç Anadolu %9,7 artış kaydetti. OYAKC’nin Türkiye klinker kapasitesinin %13’üne, çimento kapasitesinin %16’sına sahip olması nedeniyle bölgesel duyarlılığının yüksek olduğu belirtildi.

Karlılık tarafında 1Q26’da 2,6 mlr TL FAVÖK açıklanırken konsolide FAVÖK marjı %24 seviyesinde gerçekleşti ve geçen yılın aynı dönemine göre 2,6 puan daraldı. Çimento operasyonlarında FAVÖK marjı %38 olurken hazır beton ve agrega tarafında %1 seviyesinde kaldı. Net kâr 103m TL ile beklentinin altında kalırken bunun zayıf ilk çeyrek operasyonları, ertelenmiş vergi gideri ve net parasal pozisyon kaybından kaynaklandığı ifade edildi. Şirketin finansal borcunun önceki çeyreğe göre %37 azaldığı ve net nakit pozisyonunu koruduğu da raporda öne çıkarıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-oyakc-hedef-fiyat-08052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Koton 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiCuma, 08 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 08 Mayıs 2026 00:00

Koton 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, Koton’un 2026 1.çeyrekte 8,28 mlr TL hasılat, 1,51 mlr TL FAVÖK ve 278,4 m TL net zarar açıklamasını beklentilerine paralel bulduğunu belirterek sonuçları pozitif değerlendirdi. Analiste göre ana yatırım tezi, verimlilik odaklı toparlanmanın devam etmesi ve özellikle yurt dışı operasyonların büyüme katalizörü olmaya sürmesidir. Raporda iç tarafta görünümün korunmasının beklendiği, büyüme tarafında ise yurt dışının öne çıktığı vurgulandı.

Yılın ilk çeyreğinde konsolide satışlar yıllık bazda %1 daralırken yurt içi satışlar %1,9 geriledi, yurt dışı satışlar ise %3 artış gösterdi. Yurt içi tarafta satışların %85’ini oluşturan mağazacılık segmentinde %1,5 daralma görülürken m2 verimliliği $ bazlı %11 arttı; e-ticaret yatay seyrederken toptan satışlar %7,7 düştü. Yurt dışı mağazacılık satışları %8 artarken e-ticaret satışları baz etkisiyle %16 azaldı ve özellikle GCC Bölgesi’nde yaşanan dönüşüm ile yeni mağaza açılışlarının etkisiyle bölgesel performansın $ bazlı %106 arttığı ifade edildi. Brüt kâr marjı enflasyonun altında tutulan maliyetler ve etkin stok yönetimi sayesinde 8 puan artışla %50,9’a çıkarken, FAVÖK marjı operasyonel giderlerdeki azalma ve brüt marj artışıyla 4,7 puan yükselerek %19,3 oldu.

Net zarar tarafında yüksek finansman giderleri ile azalan kur farkı gelirlerinin baskısı öne çıkarken, şirketin finansal borç ve net borcunun bir önceki çeyreğe göre %4 daraldığı ve 1,03x NetBorç/FAVOK çarpanıyla işlem gördüğü aktarıldı. Marbaş, hisse için 2,66x FD/FAVOK çarpanına dikkat çekerken raporda mevcut fiyat 15,68 olarak verildi; ayrıca PD/DD 1,91 ve FD/FAVÖK 2,67 seviyeleri paylaşıldı. Analist görüşü, açıklanan sonuçlar için POZİTİF yönünde oldu ve yıl genelinde operasyonel iyileşmelerin kar marjlarına destek vermeye devam edebileceği belirtildi.

Katalizörler arasında gider optimizasyonunun etkin yönetimi, segment optimizasyonlarının sağlıklı işlemesi, yurt dışı e-ticaret segmentinde güçlü büyüme ve mağazacılık segmentinde büyümenin sürmesi yer aldı. Operasyonel tarafta yurt dışında 6 mağaza açılışı ve 1 kapanış, yurt içinde 1 açılış ve 6 kapanış gerçekleşti; toplam mağaza alanı 504,1 bin m2’den 506,6 bin m2’ye, toplam satış alanı da 388,1 bin m2’den 391 bin m2’ye yükseldi. Şirketin 2026 beklentileri %5-7 satış büyümesi, yaklaşık %54 brüt kâr marjı, yaklaşık %24 FAVÖK marjı ve yaklaşık %3.5 yatırım harcaması/satış ile 10+ mağaza açılışı yönünde paylaşıldı. Rapora göre yatırımcı açısından en kritik çıkarım, iç pazarda sınırlı görünüm sürerken yurt dışı büyümesi ve verimlilik iyileşmesinin kârlılığı kademeli olarak destekleyebilecek olmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-koton-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KOTON - Bilanço AnaliziCuma, 08 Mayıs 2026 00:00

Cuma, 08 Mayıs 2026 00:00

KOTON, 2026 yılı 1. çeyreğinde 8,28 milyar TL hasılat, 1,51 milyar TL FAVÖK ve 278,4 milyon TL net zarar açıkladı. Sonuçlar beklentilere paralel gerçekleşirken şirketin operasyonel tarafta verimlilik odaklı toparlanma sürecine girdiği görülüyor.

Konsolide satışlar yıllık bazda %1 daralırken, yurt içi satışlar enflasyon baskısı ve güçlü TL etkisiyle %1,9 geriledi. Buna karşın mağaza optimizasyonları sayesinde metrekare verimliliği dolar bazında %11 arttı. E-ticaret tarafında kârlılık odaklı stratejiyle yatay görünüm korunurken, toptan satışlar %7,7 düştü.

Yurt dışında ise mağazacılık segmenti güçlü performans gösterdi. GCC bölgesindeki jeopolitik risklere rağmen mağaza açılışları ve dönüşüm süreci sayesinde bölge satışları dolar bazında %106 arttı. Yurt dışı mağazacılık satışları %8 yükselirken, e-ticaret satışları baz etkisi nedeniyle %16 geriledi.

Şirket çeyrek boyunca yurt dışında net 5 mağaza, yurt içinde ise net 5 mağaza azalımı gerçekleştirdi. Buna rağmen toplam mağaza ve satış alanı sınırlı artış gösterdi. Like-for-like mağaza satış adetleri %3,5, konsolide satış adetleri ise %5,2 geriledi.

Karlılık tarafında ise belirgin iyileşme dikkat çekti. Etkin stok yönetimi ve maliyet kontrolü sayesinde brüt kar marjı 8 puan artışla %50,9’a yükseldi. FAVÖK marjı ise operasyonel giderlerdeki düşüşün katkısıyla %19,3 seviyesine çıktı. Net zarar tarafında yüksek finansman giderleri baskı yaratmaya devam etti.

Borçluluk tarafında finansal borç ve net borç bir önceki çeyreğe göre %4 gerilerken, Net Borç/FAVÖK oranı 1,03x seviyesinde gerçekleşti.

Genel olarak finansal sonuçlar pozitif değerlendiriliyor. Şirketin yurt dışı büyümesi, mağaza optimizasyonları, gider yönetimi ve marjlardaki toparlanmanın yılın geri kalanında da devam etmesi bekleniyor. 2026 beklentileri ise %5-7 satış büyümesi, yaklaşık %54 brüt kar marjı, %24 FAVÖK marjı ve 10’dan fazla yeni mağaza açılışı yönünde bulunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-koton-bilanco-analizi-449832	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TTKOM - Hedef FiyatPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, TTKOM - Türk Telekom için hedef fiyatını 82,10 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.

Marbaş Menkul, Türk Telekom'un 2026 ilk çeyrek sonuçlarını genel olarak pozitif değerlendirdi ve hisse için AL tavsiyesini korudu. Raporda, 1Q26’da 64,8 mlr TL hasılat, 27,3 mlr TL FAVÖK ve 10,4 mlr TL net kâr açıklandığı, satış ve FAVÖK’ün beklentilere paralel, net kârın ise beklentilerin üzerinde geldiği belirtildi. Analist, özellikle sabit genişbant ve kurumsal data segmentlerinin kârlılığa katkısının öne çıktığını vurguladı. Şirketin 2026 beklentileri olarak %8-9 gelir büyümesi, %41-42 FAVÖK marjı ve %33-34 yatırım harcamaları/satışlar oranı paylaşıldı.

1Q26’da satışların geçen yılın aynı dönemine göre %8,7 arttığı, UFRYK 12 hariç bakıldığında ise artışın %5,9 olduğu ifade edildi. Segment bazında genişbant gelirleri %17,8, TV gelirleri %15 ve kurumsal data gelirleri %28,1 artarken sabit ses %0,2 ve mobil %1 daraldı. Toplam abone sayısı 613 bin net abone kazanımıyla 57,2 milyona ulaştı. Sabit segmentte 163 bin abone kazanımı görülürken, bu etki hariç net abone kazanımının 776 bin olduğu, mobil tarafta ise 712 bin net abone kazanımı gerçekleştiği aktarıldı.

Mobil segmentte faturalı abone kazanımı 658 bin net abone olurken M2M net abone kazanımı 571 bin olarak gerçekleşti. Faturalı abone sayısı payının %80,4 seviyesine yükselmesi, bir önceki yılın aynı dönemine göre 4,7 puanlık artışla pozitif değerlendirildi. Sabit genişbant tarafında fiber abone bazının 88 bin net artışla 14,4 milyon aboneye ulaştığı, toptan segmentteki hafif kayıplara rağmen bazın yatay seyrettiği belirtildi. ARPU tarafında sabit genişbant %17,7, sabit ses %10,5 ve TV %14 artarken mobil karma ARPU %13,2 daraldı.

Kârlılık tarafında sabit internet ve kurumsal data büyümesi, devam eden abone kazanımları ve reel ARPU artışı sayesinde FAVÖK marjının 3 puan artışla %42,3’e çıktığı belirtildi. Faaliyet giderlerinin satışlara oranının %60,7’den %57,7’ye gerilemesi operasyonel verimliliği destekledi. Net kârın yıllık bazda %55,6 artışla 10,5 mlr TL’ye yükseldiği, beklenti üzeri sapmanın net parasal pozisyon kazancı etkisiyle oluştuğu yazıldı. Net borcun çeyreksel olarak %75 arttığı, bunun 5G ve imtiyaz sözleşmeleri ödemelerinden kaynaklandığı ve NetBorç/FAVÖK’ün 0,99x seviyesine geldiği ifade edildi; ödemeler hariç tutulduğunda oran 0,58x bandında hesaplandı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-ttkom-hedef-fiyat-07052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AYDEM - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

AYDEM - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, AYDEM’in 1Ç26 sonuçlarını genel olarak nötr değerlendirdi. Şirketin 3,750 milyar TL hasılat, 1,376 milyar TL FAVÖK ve 302 milyon TL net kâr açıklaması beklentiler dahilinde bulundu. Raporda, güçlü operasyonel performansın ve özellikle hidroelektrik santraller kaynaklı üretim artışının finansalları desteklediği, ancak zayıf seyreden PTF’nin kârlılık üzerinde baskı yaratmaya devam ettiği vurgulandı. Kurumun ana tezi, marjlarda iyileşme olsa da fiyatlama tarafındaki zayıflığın şirketin görünümünü sınırladığı yönünde şekillendi.

Şirket 1Ç26’da 1Ç25’e göre %79,82 artışla 850.517 MWh elektrik üretimi gerçekleştirdi ve bunun 647.197 MWh’lık kısmı HES’lerden geldi. FAVÖK, 1Ç25’e göre %9,38 artışla 1,376 milyar TL’ye çıkarken FAVÖK marjı 6 puan artışla %39 seviyesine yükseldi. Net kâr ise finansal giderler ve ertelenmiş vergi giderinin olumsuz etkisine rağmen, Net Parasal Pozisyon Kazancı sayesinde %43 artışla 302 milyon TL oldu. Net kâr marjı da 3 puan artarak %8’e ulaştı.

Raporda, hasılat artışının kârlılığa tam yansımamasında 1,322 milyar TL seviyesindeki düşük marjlı ilişkili taraf elektrik ticaretinin etkili olduğu belirtildi. İlgili ticaretten yalnızca 27,96 milyon TL brüt kâr elde edilmesi dikkat çekti. Nisan ayında üretimin 2025’in aynı dönemine göre %59,59, 2024 Nisan’a göre ise %43,62 artarak 357.146,73 MWh’ye çıkması, 2. çeyrek için de operasyonel açıdan olumlu bir sinyal olarak sunuldu. Analist, önümüzdeki dönemde DGÇS’lerin devreye girmesiyle PTF tarafında yukarı yönlü normalleşme olabileceğini ve bunun finansallar üzerindeki baskıyı hafifletebileceğini düşündü.

Raporda hedef fiyat veya açık bir tavsiye yer almadı; ancak mevcut değerleme tarafında hisse için F/K’nın A.D. olduğu, FD/FAVÖK’ün 7,99 ve PD/DD’nin 0,51 olduğu bilgisi paylaşıldı. Kurumun dikkat çektiği en önemli riskler, PTF’nin zayıf seyri ve üretimin büyük bölümünün piyasa takas fiyatına duyarlı olması nedeniyle kârlılık üzerindeki baskının sürmesi oldu. Buna karşılık, yenilenebilir enerjinin üretimdeki payının artması, HES üretimindeki güçlü ivme ve marjların gelişmeye devam etmesi olumlu unsurlar olarak öne çıktı. Sonuç olarak raporun yatırımcı açısından en kritik mesajı, operasyonel güçlenmenin sürdüğü ancak fiyatlama koşulları düzelmeden kârlılıkta anlamlı bir rahatlama beklenmemesi gerektiği yönünde oldu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-aydem-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

PETKM - 1. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

PETKM - 1. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, PETKM’in 2026 1. çeyrekte 26,99 mlr TL hasılat, 163,4 m TL FAVÖK ve 305 m TL net kâr açıkladığını; bunun beklentilerin üzerinde hasılat, beklentilerin altında kârlılık anlamına geldiğini belirtiyor. Kurum, sonuçları genel olarak POZİTİF değerlendiriyor ve jeopolitik gelişmelerin yarattığı marj artışlarının etkisiyle görünümün olumluya döndüğünü söylüyor.

Rapor, satışların geçen yılın aynı dönemine göre %17 arttığını, brüt üretimin 601bin ton, satış hacminin ise %31,3 artışla 583bin ton gerçekleştiğini aktarıyor. Türkiye’nin petrokimyasal tüketiminin %14,9 daraldığı, buna karşın PETKM’de kapasite optimizasyonunun sürdüğü ve KKO’nun %66 olduğu ifade ediliyor. 1Q26’da Etilen-Nafta makasının %21,8 daralarak 214 $ seviyesine indiği, ancak Mart itibarıyla ikinci çeyrekte ortalama 600$ bandına yükseldiği ve ortalama brüt petrokimya marjının ton başına 88 $ bandında oluştuğu belirtiliyor.

Kârlılık tarafında finansal yapının baskı oluşturmaya devam etmesine rağmen, artan ürün marjları sayesinde uzun zaman sonra sınırlı da olsa FAVÖK kârı oluştuğu vurgulanıyor. Net kârda, artan ürün marjlarının sınırlı etkisine ek olarak net parasal pozisyon kazancı ve STAR Rafinerisi etkisiyle destek görüldüğü; ayrıca 1Q26’da 14m $ stok karı ve STAR Rafinerisi etkisiyle özsermaye yöntemiyle 36m $ katkı izlendiği ifade ediliyor. Borç yapısında ise finansal borçlar ve net borçların geçen çeyreğe göre %8 daraldığı, ancak borçluluğun baskı unsuru olmaya devam ettiği belirtiliyor.

Analist, sektördeki jeopolitik gelişmelerin ve arz yönlü sorunların marjları destekleyebileceğini, esas etkinin 2Q26’da daha net görülebileceğini düşünüyor. Japonya’nın nafta arzını güvence altına alma çabaları, Hindistan’ın alternatif tedarik zincirleri geliştirmeye yönelmesi ve ABD tarafında maliyet avantajının sürmesi sektörel katalizörler olarak öne çıkarılıyor. Buna karşılık nafta kıtlığı, üretim kesintileri, tedarik zinciri kırılganlığı, enerji fiyatları ve finansal borçluluk temel riskler olarak sıralanıyor; kurum, barış senaryosunda bile normalleşmenin zaman alabileceğini belirtiyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petkm-1-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TUPRS - 1. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

TUPRS - 1. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

TUPRS 2026 1. çeyrekte 258,2 mlr TL hasılat, 15,7 mlr TL FAVÖK ve 3,7 mlr TL net kâr açıklayarak beklentilerin üzerinde hasılat, beklentilerin altında kârlılık ortaya koydu. Kurum, sonuçları genel olarak NÖTR değerlendirdi ve 1Q26’da satışların geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %24 arttığını, kapasite kullanım oranının 12 puan artışla %95’e yükseldiğini belirtti. Toplam üretim %15 artışla 6.8m ton, toplam satışlar ise %15,6 artışla 7.4m ton oldu.

İç pazar satış hacmi %19,5 artarken uluslararası satışlar yatay seyretti; iç pazar kırılımında motorin %26,3, jet yakıtı %25, benzin %8,3 ve bitum %50 arttı. Elektrik satışları da 236 GWh ile yatay kaldı. Kurum, Brent petrol ortalamasının 2025’te 69,1 $/v iken 1Q26’da 80,6 $/v’e yükseldiğini, Nisan ayında ise 120,5 $/v seviyesine çıktığını aktardı. Jeopolitik tansiyonun yüksek kalmasının enerji fiyatlarını desteklediği, olası barış senaryosunda ise normalleşmenin hızlı değil zamana yayılarak gerçekleşmesinin beklendiği vurgulandı.

Ürün marjları tarafında motorin 17,3 $/v’den 34 $/v’ye, jet yakıtı 14,5 $/v’den 43,1 $/v’ye ve benzin 12,5 $/v’den 14 $/v’ye yükselirken, YKFYO -7,7 $v’den -15,1 $/v’ye geriledi. Kurum, Orta Doğu’daki rafineri duruşları, Hürmüz Boğazı kaynaklı akış kesintileri ve arz kısıtlarının motorin ile jet yakıtı marjlarını tarihsel seviyelerin üzerine taşıdığını, benzinde düşük sezona rağmen marj artışı görüldüğünü ifade etti. Nisan ayı verilerinin de ortalamaların üzerinde kaldığı, bu nedenle yıl sonu 6-7 $ olan net rafineri marjının üzerinde sonuç görülme ihtimalinin arttığı belirtildi. Kârlılıkta ise önceki çeyreğe göre marjlarda daralma görülürken, net parasal pozisyon kaybı ve vergi artışı net kârı baskıladı.

Şirketin finansal borçları çeyreklik bazda yatay kalırken net borç %19 daraldı ve güçlü net nakit pozisyonu sürdü; NetBorç/FAVOK oranı -1,05x olarak verildi. Kurum, 2026 ikinci çeyrekten itibaren jeopolitik etkilerle oluşan marj artışının pozitif etkilerinin görülmesini beklediğini ve olası barış senaryosunda normalleşme olsa da ürün fiyatlarındaki değişimin zamana yayılacağını düşündüğünü aktardı. TUPRS’ın 1Q26 itibariyle 6,27x FD/FAVOK çarpanıyla işlem gördüğü not edildi. Sonuç olarak rapor, kısa vadeli fiyatlamalarda sınırlı negatif etki beklerken, sektör ve şirket için marj dinamiklerinin pozitif katalizör olmaya devam edebileceği görüşünü öne çıkardı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-tuprs-1-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart Harcamaları 1 Mayıs HaftasıPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Kart Harcamaları 1 Mayıs Haftası

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari-1-mayis-haftasi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

MGROS - Hedef FiyatÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul Değerler, MGROS - Migros için hedef fiyatını 848 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Migros 2025 yılının 4. çeyreğinde 105,1 milyar TL hasılat, 7,5 milyar TL FAVÖK ve 864 milyon TL net kâr açıklayarak beklentilere paralel bir performans sergilemiştir. Satışlar yıllık bazda %7,6 artarken, yıl genelinde %7 büyüme kaydedilmiştir. Mağaza sayısı %171 artışla 3.792’ye ulaşırken, toplam satış alanı ve online hizmet veren mağaza sayısındaki güçlü artış operasyonel büyümeyi desteklemiştir.

Şirketin online segmenti büyümenin ana itici gücü olmaya devam etmiştir. Migros One’da sipariş sayısı %17, brüt ticaret hacmi %26 artarken, operasyonel iyileşmeler marjlara olumlu yansımıştır. Migros Yemek tarafında da sipariş ve hacimde güçlü artışlar görülmüş, Paket Taxi gibi destekleyici operasyonlar kârlılığa katkı sağlamıştır. Bu gelişmelerle e-ticaret pazar payı %21,6’ya yükselirken, toplam ve modern FMCG pazar paylarında da artış kaydedilmiştir.

Reel tarafta sepet büyümesi ve sepet büyüklüğü artış gösterirken, müşteri trafiğindeki artış sınırlı kalmıştır. Rekabetçi fiyatlama, kampanya yönetimi ve çoklu kanal yapısı büyümeyi destekleyen ana unsurlar olmuştur. Karlılık tarafında ise yoğun promosyonlara rağmen marjlar yıllık bazda güçlü kalmış; yapay zeka destekli verimlilik, gider optimizasyonu ve finansman avantajları FAVÖK ve brüt kârı desteklemiştir. Buna karşın amortisman ve faiz giderleri net kâr üzerinde baskı yaratmıştır.

Borçluluk tarafında sınırlı bir bozulma görülse de Net Borç/FAVÖK oranı 0,14x gibi düşük seviyede kalmıştır. Genel olarak finansallar pozitif değerlendirilirken, güçlü online büyüme, mağaza genişlemesi ve verimlilik odaklı yatırımlar şirket için önemli katalizörler olarak öne çıkmaktadır. Bu doğrultuda hedef fiyat 848 TL’ye yükseltilmiş ve “AL” tavsiyesi korunmuştur.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-mgros-hedef-fiyat-6644	İlgili Dosyayı İndir

TOASO - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

TOASO - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, Tofaş’ın 1Ç26 sonuçlarını beklentileri dahilinde ve genel olarak sınırlı olumlu olarak değerlendirdi. Raporda, Stellantis-Türkiye satın alımıyla oluşan sinerjinin hem yurt içi satışlara hem de kârlılığa belirgin katkı sağladığı vurgulandı. Bununla birlikte, iç pazarda beklenen daralma ve şirketin yurt içi satış beklentisini aşağı yönlü revize etmesi nedeniyle 2026 geneline ilişkin temkinli duruş korundu.

Şirket 1Ç26’da 95.110 milyon TL hasılat, 2.556 milyon TL FAVÖK ve 2.989 milyon TL net kâr açıkladı. FAVÖK, 1Ç25’e göre %159,79 artarken net kâr negatif görünümden pozitife geçti; marjlar tarafında ise FAVÖK marjı %2,69, net kâr marjı %3,14 oldu. Raporda, FAVÖK ve net kârın iyimser beklentilerin de üzerinde gerçekleştiği, buna karşın Net Borç/FAVÖK oranının 3.83x seviyesine çıktığı belirtildi.

Operasyonel tarafta K0 modelinin etkisiyle üretim, satış ve ihracat güçlü seyretti. 1Ç26’da toplam üretim 1Ç25’e göre %38,36 artarak 36.680 adede yükselirken, ihracat %154,77 artışla 16.466 adede ulaştı ve yurt içi satışlar Stellantis-Türkiye satın alımının etkisiyle %189,43 artarak 76.789 adede çıktı. Şirketin 2026 yılı için üretim tahminini 145-155 bin adete ve ihracat hedefini 70-80 bin adete yükseltmesi, ayrıca yurt içi hafif ticari araç satış tahminini 1,2-1,3 milyon adet seviyesine çekmesi raporda öne çıkan katalizörler arasında yer aldı.

Analistin ana çıkarımı, Stellantis-Türkiye ile yaratılan sinerjinin kısa vadede olumlu görünümü desteklediği, K0 modelinin ise üretim ve ihracatta büyümeyi taşıdığı yönünde oldu. Buna karşılık, yurt içi satış beklentilerinin aşağı revize edilmesi, iç pazarda daralma endişesi ve artan net borç dikkat edilmesi gereken riskler olarak sıralandı. Raporda ayrıca mevcut hisse için F/K 12,61, FD/FAVÖK 16,23 ve PD/DD 2,64 değerleri verildi; ancak yatırımcı açısından en kritik mesaj, operasyonel momentumun güçlü olduğu, fakat 2026 geneli için temkinli yaklaşımın korunduğu oldu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-toaso-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BRISA - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

BRISA - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, BRISA’nın 2026 1.çeyrek sonuçlarını beklentilere paralel ve sınırlı pozitif olarak değerlendirdi. Analist, şirketin iç pazarda daralan sektöre rağmen artan pazar payı ve satış hacmiyle öne çıktığını, yurt dışı operasyonlarda ise sektöre kıyasla pozitif ayrışmanın sürdüğünü vurguladı. Raporda ana yatırım tezi, toparlanmanın devam etmesi ve BRISA’nın saf lastik üreticisinden mobilite odaklı hizmet sağlayıcı kimliğine kademeli geçişi olarak öne çıktı.

Şirket 2026 1.çeyrekte 11.97 mlr TL hasılat, 1,74 mlr TL FAVÖK ve 27,9 m TL net kâr açıkladı. Geçen yılın aynı dönemine göre satışlarda %12 artış görülürken yurt içi satışlar %22 arttı, yurt dışı satışlar ise %7 daraldı. Satış tonajı toplamda %16, yurt içi tonaj %27 artarken yurt dışı operasyonlarda %2 daralma yaşandı. Marj tarafında brüt kâr marjı %22.51’e, FAVÖK marjı %14.53’e yükseldi; net kârlılığa borçlanma maliyetlerindeki geri çekilmenin de katkı sağladığı belirtildi.

Rapor, yurt içi operasyonda büyümenin ana kaynağının yenileme kanalı olduğunu, yenileme segmentinin %48 artarken orijinal ekipman segmentinin %34 daraldığını aktardı. İhracat tarafında brüt ihracatın 85m $ seviyesinde yatay kaldığı, ton bazında Lassa’nın %8 daralırken Bridgestone’un %16 artış gösterdiği ifade edildi. BRISA’nın 18 ülkede pazarın üzerinde büyüyerek pay kazanması ve Arvento’nun etkisiyle mobilite odaklı hizmet sağlayıcı yapıya geçiş beklentisi, rapordaki önemli katalizörler arasında sıralandı.

Analiste göre BRISA, 1Q26 itibariyle 0.76x NetBorç/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor ve 4,66x FD/FAVÖK çarpanına sahip. Rapor, artan katma değerli 17 jant ve üzeri segment payı, gider optimizasyonu, risk yönetimi ve üretimde verimliliğin kârlılığı desteklediğini; ancak fiyat artışlarının enflasyonun altında kalmasına rağmen hacim artışının bu etkiyi telafi ettiğini belirtti. Öte yandan faiz indirim patikasındaki gecikmenin talep tarafında bozulma yaratabileceği riskine dikkat çekildi ve yatırımcı açısından en kritik çıkarımın, toparlanmanın sürdüğü ancak makro koşulların yakından izlenmesi gerektiği mesajı olduğu ifade edildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-brisa-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

FROTO - Hedef FiyatÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, FROTO için hedef fiyatını 187 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.

Ford Otosan, 1Ç26’da 192.443 milyon TL hasılat, 9.594 milyon TL FAVÖK, 11.729 milyon TL düzeltilmiş FAVÖK ve 5.499 milyon TL net kâr ile beklentiler dahilinde sonuçlar açıkladı. Analist, genel görünümü sınırlı olumsuz olarak değerlendirdi. İç pazarda daralan talep ve özellikle hafif ticari araç tarafında yaşanan pazar payı kaybı ile liderliğin yitirilmesi operasyonel görünüm açısından öne çıktı. Orta ticari araç segmentinde liderlik korunmasına rağmen pazar payındaki gerileme zayıflayan rekabet gücüne işaret etti.

Üretim tarafında görünüm güçlü kaldı. Romanya fabrikasında %85, Türkiye fabrikasında %67 kapasite kullanım oranı yakalanırken toplam kapasite kullanım oranı %73 oldu. Şirketin Türkiye toplam araç üretimindeki payı %33, toplam ticari araç üretimindeki payı ise %75 seviyesinde gerçekleşti. Elektrikli araçların üretimdeki payı yıllık bazda 4,6 puan artarak %19,1’e yükseldi.

Türkiye’de 2026 yılının ilk çeyreğinde binek araç pazarı %5,9 daralırken ticari araç pazarı %2,18 büyüdü ve toplam otomotiv pazarı %4,1 daralarak 272.491 araç seviyesine geriledi. Hafif ticari araç segmenti %12,5 artarak büyüme ivmesini sürdürdü. Avrupa tarafında binek araç pazarı %4,3 artışla 3.437.470 adet, ticari araç pazarı ise %2,6 artışla 537.648 adet oldu. Buna karşın Ford’un güçlü olduğu İngiltere, Almanya ve İtalya’da ticari araç pazarında daralma görüldü. Yurt dışı satış adetleri 140,38 bin adet ile yatay kalsa da ürün karmasında binek araç oranının artması ve ticari araç oranının azalması gelir yaratımını sınırladı.

Yurt içinde satışlar %18,36 daralma ile 20.608 adet seviyesine inerken, kur artışı ile enflasyon arasındaki farkın açılması, artan rekabetçi fiyatlama ortamı ve ürün karmasındaki değişimlerin etkisiyle yurt içi satış gelirlerinde %22 düşüş yaşandı. Kârlılık tarafında da zayıflama görüldü; düzeltilmemiş FAVÖK marjı 1,26 puan azalarak %4,98’e, düzeltilmiş FAVÖK marjı 1,7 puan düşerek %6,10’a, net kâr marjı ise 1,1 puan gerileyerek %2,9’a indi. Şirket 2026 beklentilerini büyük ölçüde korurken Türkiye üretimi için 460-490 bin, Romanya üretimi için 230-250 bin ve toplam üretim için 690-740 bin adet öngördü. Perakende satışların 90-100 bin adet aralığına gerilemesi beklenirken toplam yurt dışı satış adedi 580-630 bin bandında ve gelir büyüme beklentisi yatay olarak korundu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas_menkul_froto_hedef_fiyat_06052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

OTKAR - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

OTKAR - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, OTKAR’ın 2026 1.çeyrekte 9.54 mlr TL hasılat, 1,68 mlr TL FAVÖK zararı ve 1.6 mlr TL net zarar ile beklentilerin altında sonuçlar açıkladığını belirterek raporu negatif bir çerçevede değerlendirdi. Analist, sonuçların zayıf olduğunu ve Romanya’daki tazminat etkisinin finansalları belirgin biçimde bozduğunu vurguladı.

Şirketin 1Q26’da geçen yılın aynı dönemine göre satışları %8 daralırken yurt içi satışlar %4, yurt dışı satışlar %12 geriledi. Segment bazında Ticari Araç %6, Savunma Sanayi Araçları %12 ve Diğer segmenti %19.9 düşüş gösterdi. Romanya projesi tazminat etkisinden arındırıldığında satışların %6 artış gösterdiği, gelir kırılımında ise %78 Ticari Araç, %11 Askeri Araç ve %11 Yedek Parça ve Servis olduğu aktarıldı. Üretim tarafında %13 artış görülürken satış hacmi %4 daraldı; Pick-Up satışları %35.6 düştü ve otobüs, küçük otobüs ile mikrobüs toplamında üretim %17.5 artarken satış hacmi %3.6 geriledi.

Marbaş, kesinleşen siparişlerin 2025 sonunda 719m € + 1m $ iken 1Q26 itibariyle 671m € +1m $ seviyesine indiğini, yeni iş ilişkisi oluşmadığını ve backlog’un tahsilatlarla birlikte daralmaya devam ettiğini yazdı. Romanya etkisiyle oluşan 1.52 mlr TL’lik tazminatın ardından brüt kar marjının %14.6’dan %4.5’a, FAVOK marjının ise -%2.5’dan -%17.3’e gerilediği belirtildi; tazminat etkisinden arındırılmış durumda brüt kar marjı %17.7 ve FAVOK marjı -%1.1 olarak ifade edildi. Net zararın tazminat etkisi ve VÖK’ün negatif etkisiyle oluştuğu, tazminat hariç net dönem zararının ise 446 m TL olduğu paylaşıldı.

Borçluluk tarafında finansal borçların çeyreklik bazda %14, net borcun %6 arttığı ve bunun ana nedeninin tazminat ödemesine bağlı nakit ihtiyacının kredi finansmanı olduğu aktarıldı; şirket 1Q26 itibariyle 32.9x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Raporda OTKAR için 79.1x FD/FAVÖK, 5,81 PD/DD ve F/K için A.D yer alırken, analist açıklanan finansalları NEGATİF değerlendirdi. Kısa vadede piyasa tepkisinin de negatif olmasının beklendiği, orta-uzun vadede ise Romanya kaynaklı tazminat, devam eden backlog çözülmesi ve satış hacmindeki daralmanın görünümü zorlaştırdığı sonucuna varıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-otkar-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AEFES - 1. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

AEFES - 1. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, AEFES’in 2026 1. çeyrekte 62,4 mlr TL hasılat, 8,06 mlr TL FAVÖK ve 2 mlr TL net kâr ile beklentilerine paralel sonuçlar açıkladığını belirterek raporun ana görüşünü NÖTR olarak ortaya koydu. Kurum, Bira Grubu’ndaki zayıf seyrin Meşrubat Grubu ve özellikle CCI tarafından kompanse edildiğini, bu nedenle yılın ilk çeyreğinde dengeli bir görünüm oluştuğunu söyledi. Şirketin 1Q26 itibariyle 3,81x FD/FAVÖK ile işlem gördüğü ve 1,37x NetBorç/FAVÖK çarpanında bulunduğu da vurgulandı. Analist, 2025’te verimlilik ve sürdürülebilirlik odağının 2026’da da süreceğini düşünüyor.

Gelir tarafında satışlar yıllık bazda %7.6 artarken Bira Grubu %8,4 daraldı, CCI Grubu ise %10,7 büyüdü. Konsolide satış hacmi %5,3 artış gösterirken Bira Grubu satış hacmi %9,6 geriledi, CCI satış hacmi ise %6,9 yükseldi. Türkiye’de yağış gün sayısının fazla olması, turizm sezonunun beklentilerin altında kalması, ramazan etkisi ve zayıflayan talep bira satışlarını baskıladı; buna karşılık CCI’da büyüme daha geniş tabana yayıldı. Karlılıkta konsolide FAVÖK marjı 4.3pt iyileşmeyle %13,6’ya çıkarken, Bira Grubu FAVÖK marjı 1.8pt daralarak -%8.1’e indi ve CCI FAVÖK marjı 4.4pt artarak %18,6’ya ulaştı. Net kâr tarafında güçlü operasyonel kârlılık, artan parasal kazanç ve azalan finansal giderler destekleyici olurken, Rusya operasyonlarının konsolidasyon kapsamındaki değişiklikleri nedeniyle yıllık bazda sınırlı düşüş görüldü.

Rapor, AEFES için yılın geri kalanında Bira Grubu’ndaki zayıf seyrin kısa vadede sürebileceğini, ancak Özbekistan’da stratejik ana bira markalarının yerel üretimine yönelik anlaşma ve Tariş Üzüm’ün %60’ının devranılmasına yönelik anlaşmanın orta uzun vadede toparlanma sağlayabileceğini ifade ediyor. Meşrubat Grubu’nun yılın genelinde ana destekleyici segment olmaya devam etmesi bekleniyor ve CCI tarafında destekleyici makroekonomik ortam, elverişli piyasa koşulları ile tüm kategorilerde geniş tabanlı büyüme öne çıkarılıyor. Kurum, 2026 beklentileri olarak konsolide satış hacminde orta tek haneli artış, Bira Grubu satış hacminde düşük tek haneli artış, Meşrubat Grubu satış hacminde orta tek haneli artış ve konsolide Net Satış Gelirleri /hl’de düşük tek haneli artış bekliyor. Ayrıca konsolide FAVÖK marjının, Bira Grubu FAVÖK marjının ve Meşrubat Grubu FVÖK marjının yatay seyretmesini öngörüyor.

Hisse için rapordaki en kritik sonuç, beklentilere paralel gelen 1Q26 verileri nedeniyle kısa vadede belirgin bir sürpriz yaratmayan ama operasyonel tarafta CCI sayesinde dengelenen bir görünümün korunmasıdır. Kurumun değerleme çarpanları ve kârlılık marjlarındaki değişimleri yakından izlediği, özellikle düşük tek haneli büyüme ve yatay marj beklentileri üzerinden temkinli ama tamamen olumsuz olmayan bir çerçeve kurduğu anlaşılıyor. Bu nedenle yatırımcı açısından ana çıkarım, Bira Grubu’ndaki baskıya rağmen meşrubat segmentinin desteği, verimlilik odağı ve orta uzun vadeli operasyonel normalleşme ihtimalinin hissede temel izlenecek başlıklar olduğudur.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-aefes-1-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CCOLA - Bilanço AnaliziSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

CCOLA - 2026 1. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, CCOLA için 2026 1. çeyrek sonuçlarını pozitif değerlendirmektedir. Raporda şirketin zorlu koşullara rağmen operasyonel dayanıklılığını koruduğu ve 2026 yılına hacim artışı ile güçlü fiyatlandırmanın desteğinde iyi bir başlangıç yaptığı vurgulanmaktadır. Analist, iç pazarda marj toparlanmasının da katkısıyla yılın geri kalanında başarılı operasyonel sonuçların sürebileceğini düşünmektedir.

Şirket 2026 1. çeyrekte 52,3 mlr TL hasılat, 8,99 mlr TL FAVÖK ve 5,2 mlr TL net kâr açıklamıştır. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %11 artarken, yurt içi satışlar %8.7 ve yurt dışı satışlar %12 büyümüştür. Konsolide satış hacmi %6.9 artışla 414m ünite kasa seviyesine çıkmış, yurt içi operasyonlarda %1.4 ve yurt dışı operasyonlarda %9.6 hacim artışı görülmüştür. Ünite kasa başına gelir konsolide bazda %3.6, yurt içi %7.2 ve yurt dışı %2.2 artmış, enflasyon muhasebesi hariç ünite kasa başına gelir 2.9 $ seviyesine ulaşmıştır.

Kârlılık tarafında brüt kâr marjı 5.9pt, FAVÖK marjı ise 4.9pt iyileşmiştir. Net kârdaki güçlü görünüm artan operasyonel kârlılığın yanı sıra 3.1 mlr TL Net Parasal Pozisyon Kazancı etkisiyle açıklanmıştır. Finansal borçlar %10, net borç ise %7 daralmış, şirketin 0.66x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla sağlıklı finansal yapısını koruduğu belirtilmiştir. Raporda ayrıca şirketin 2026 beklentileri olarak konsolide satış hacminde orta–tek haneli büyüme, Türkiye’de düşük–orta tek haneli büyüme ve uluslararası satış hacminde yüksek tek haneli büyüme öne çıkarılmaktadır.

Analiste göre operasyonel başarı hikâyesinin devamında Orta Asya öne çıkmakta; Özbekistan’da destekleyici makro ortam ve elverişli piyasa koşulları, Kazakistan’da tüm kategorilerde geniş tabanlı büyüme, Pakistan’da yatay seyir ve Türkiye’de su hariç %3.8 büyüme dikkat çekmektedir. Irak’ta görülen sınırlı daralma ise jeopolitik gelişmelerle ilişkilendirilmiştir. Hisse 1Q26 itibarıyla 6.09x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup raporun ana sonucu, CCOLA’nın güçlü fiyatlama, hacim büyümesi ve marj iyileşmesiyle sağlıklı operasyonel görünümünü koruduğu yönündedir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ccola-2026-1-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KCAER - 2026 1. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

KCAER - 2026 1. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, Kocaer Çelik’in 2026 1. çeyrek sonuçlarını genel olarak nötr değerlendirdi. Raporda, şirketin 5,06 mlr TL hasılat, 715,2 m TL FAVÖK ve 118,8 m TL net kar açıkladığı ve net karın beklentilerin üzerinde gerçekleştiği belirtildi. Analiste göre yurt içi satışlardaki artış, ihracattaki sektöre paralel daralmayı kısmen dengeledi ve bu nedenle dönem sonuçları karışık bir görünüm sundu.

Şirketin satışlarında geçen yılın aynı dönemine göre %15 daralma görülürken yurt içi satışlar %37 arttı, yurt dışı satışlar ise %32 geriledi. Satış hacmi Şubat sonu itibariyle jeopolitik gerilimlerin etkisiyle %4 daralırken, yurt dışı satış payı 9 puan düşüşle %62 seviyesine indi. Ürün tarafında katma değerli çelik profillerin satış hacmi payı %49’dan %46.6’ya gerilerken katma değerli ürün satış hacmi %8,5, U ve C ürünleri %28.9, I ve H ürünleri %3.2 daraldı; buna karşılık yapısal çelik profillerde %16.1 artış görüldü.

Raporda ürün fiyatlarındaki düşüşün görece sona ermesi ve ürün miksinin etkisiyle ton başı FAVÖK’ün 1Q26’da 111 $ seviyesinde gerçekleştiği ifade edildi. Brüt kar ve net kar marjlarında geçen yılın aynı dönemine göre daralma olsa da FAVÖK marjının yatay seyrettiği, bunun sürdürülebilir FAVÖK açısından pozitif görüldüğü vurgulandı. Ayrıca 1Q26 itibariyle finansal borçların %6 arttığı, net borcun %33 yükseldiği ve KCAER’in 0,9x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü belirtildi.

Analist, sektör tarafında dünya ham çelik üretiminin %2.3 daraldığını, Türkiye çelik üretiminin %5.3 arttığını ve Türkiye çelik ihracatının %6.8 gerilediğini hatırlatarak ihracat daralmasını önemli bir risk olarak öne çıkardı. Buna karşılık yenilenebilir enerji yatırımları, ek kapasite yatırımları ve katma değerli ürünlerin payının artması orta uzun vadede pozitif katalizörler olarak değerlendirildi. Sonuç olarak KCAER, niş ürün segmenti, 140 ülkeye yayılan ihracat ağı, güçlü döviz doğal hedge yapısı ve defansif konumu nedeniyle beğenilmeye devam edilirken; artan ticaret bariyerleri, sektörel fiyat ayrışmaları ve lojistik problemler aşağı yönlü riskler olarak izlendi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kcaer-2026-1-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Holding Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

GWIND - Hedef FiyatPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Marbaş Menkul, GWIND için 53,90 TL hedef fiyat ile tavsiyesini AL olarak korudu.

Marbaş Menkul, Galata Wind için 53,90 TL hedef fiyatını korurken tavsiyesini AL olarak sürdürdü ve genel değerlendirmesini NÖTR olarak ortaya koydu. Raporda, şirketin 1Ç26’da 691,58 milyon TL hasılat, 456,67 milyon TL FAVÖK ve 164,15 milyon TL net kâr açıkladığı belirtildi. Hasılat ve FAVÖK beklentiler dahilinde gelirken, net kâr beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Buna karşın zayıf PTF nedeniyle finansallarda sınırlı bir daralma görüldüğü vurgulandı.

Şirketin operasyonel tarafında güçlü seyir dikkat çekerken, yenilenebilir enerji üretiminin Türkiye genelinde artmaya devam ettiği ifade edildi. 2026 yılının ilk çeyreğinde Türkiye’de toplam elektrik üretimi 90.797 GWh olurken, yenilenebilir enerji kaynaklarından üretim 48.565 GWh ile pastanın %53,49’unu oluşturdu. RES’lerden üretim %38,36, HES’lerden üretim %60,31 ve GES’lerden üretim %4,86 arttı. Aynı dönemde toplam elektrik tüketimi %3,09 artışla 90 TWh olarak gerçekleşti.

Şirket özelinde RES’lerin belirleyici olmaya devam ettiği ve 1Ç26’da RES üretiminin 1Ç25’e göre %39,06 artışla 267.112 MWh seviyesine çıktığı aktarıldı. Şah RES’in bu yıl da ilk çeyrekte elektrik üretimine liderlik ettiği, GES tarafında ise 1Ç25’e paralel şekilde 9 GWh enerji üretildiği belirtildi. Piyasa Takas Fiyatı 1Ç26’da 1Ç25’e göre %22,15 düşüşle 52,14 USD/MWh oldu. Mersin RES ve Şah RES’in ürettiği elektriği Piyasa Takas Fiyatından satması şirketin PTF duyarlılığını artıran temel risk olarak öne çıktı.

Raporda, güçlü operasyonel sonuçlara rağmen zayıf PTF nedeniyle kârlılığın baskılandığı ve brüt kâr marjının 2,63 puan azalarak %47,63’e, FAVÖK marjının 5 puan gerileyerek %66,03’e indiği kaydedildi. Net kâr marjı ise %23,72 olarak gerçekleşti. Maliyetlerde ve genel yönetim giderlerinde artış görülmemesine rağmen PTF kaynaklı baskının sürdüğü ifade edildi. Önümüzdeki dönemde DGÇS’lerin devreye girmesiyle PTF tarafında yukarı yönlü normalleşmenin finansallar üzerindeki baskıyı hafifletebileceği değerlendirildi. Analist, şirketin operasyonel kalitesini koruduğunu ve mevcut düşük PTF seviyelerine rağmen finansalların görece dirençli kaldığını belirtti.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-gwind-hedef-fiyat-04052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CATES - 1. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

CATES - 1. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Çates Elektrik, 2026 yılının ilk çeyreğinde 2.861 milyon TL hasılat, -249 milyon TL FAVÖK ve 783 milyon TL net zarar açıkladı. Hasılat beklentilerin üzerinde gerçekleşirken, FAVÖK beklentilerin altında kaldı. Hasılattaki güçlü artışta, AYDEM EPSAŞ’a yapılan 1.126 milyon TL tutarındaki elektrik satışı etkili oldu ve gelirler yıllık bazda %72 yükseldi.

Şirketin elektrik üretimi ise yıllık %22,86 düşüşle 361 GWh seviyesine geriledi. Bu düşüşün temel nedeni, ilk çeyrekte gerçekleştirilen planlı bakım çalışmaları oldu. Bakım süreci emre amadelik oranını %59 seviyesine indirirken, üretimdeki gerilemenin operasyonel bir sorundan ziyade geçici bir etkiden kaynaklandığı değerlendiriliyor.

Bakım maliyetlerinin etkisiyle şirket 423 milyon TL brüt zarar açıklarken, FAVÖK de negatif gerçekleşti. Bu durum, şirketin esas faaliyetlerinden zarar yazdığını ve operasyonel kârlılığın zayıf seyrettiğini gösteriyor.

Öte yandan, yerli kömür santrallerine yönelik teşvik mekanizması kapsamında belirli üretimin asgari fiyat garantisiyle satılacak olması, önümüzdeki dönem için olumlu bir unsur olarak öne çıkıyor. Bu desteklerin etkisiyle gelir ve FAVÖK tarafında kademeli bir toparlanma beklenmekle birlikte, mevcut finansallar genel olarak sınırlı olumsuz değerlendiriliyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-cates-bilanco-analizi-4490339	İlgili Dosyayı İndir

Enerji BülteniPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Enerji Bülteni

Raporda genel görünüm temkinli ama bazı şirketlerde üretim artışları ve teşvik mekanizmaları nedeniyle olumlu unsurlar öne çıkıyor. Analist, PTF’nin Nisan 2026’da %38,92 düşüşle 23,96 USD’ye gerilemesini ve 1. Çeyrek ortalamasının da 1Ç25’e göre %22,15, 4Ç25’e göre ise %23,20 düşüşle 52,14 USD olmasını sektör açısından belirleyici bir baskı unsuru olarak anlatıyor. Buna karşın toplam üretimin 2026 Nisan’da 26,58 TWh’ye ulaşması ve yenilenebilir enerji payının %57’ye yükselmesi, hidroelektrik ağırlıklı üretim tarafında destekleyici bir görünüm yaratıyor. Raporda özellikle baraj dolulukları, erken kar erimesi ve EÜAŞ teşviklerinin üretim kompozisyonunu etkileyen ana faktörler olduğu vurgulanıyor.

Finansal tarafta Aksa Enerji için 1Ç26’da 8.359 milyon TL hasılat, 3.481 milyon TL FAVÖK ve 873 milyon TL Net Kâr beklenirken, üretimin zayıf PTF nedeniyle düşmesi ana açıklama olarak öne çıkıyor. Aydem Yenilenebilir Enerji için 1Ç26’da 3.643 milyon TL hasılat ve 1.460 milyon TL FAVÖK bekleniyor; Biotrend için 1Ç26’da 710 milyon TL hasılat, 63 milyon TL FAVÖK ve 20 milyon TL Net Zarar öngörülüyor. Çan2 Termik için 1Ç26’da 1.986 milyon TL hasılat ve 696 milyon TL FAVÖK, Çates Elektrik için 1.203 milyon TL hasılat ve 24 milyon TL FAVÖK bekleniyor. IC Enterra için 1Ç26’da 961 milyon TL hasılat, 673 milyon TL FAVÖK ve 107 milyon TL Net Zarar beklenirken, Galata Wind 1Ç26’da 691,58 milyon TL hasılat, 456.67 milyon TL FAVÖK ve 164 milyon TL Net Kâr açıkladı.

Katalizörler tarafında CANTE ve CATES için EÜAŞ ile yerli kömür santrallerine yönelik dolar endeksli alım garantisi dikkat çekiyor; iki şirkette de üretilen elektriğin MWh başına asgari 75 USD fiyattan satılması hususunda sözleşmeler imzalandı. Aksa Enerji’nin Afrika bölgesindeki santral projeleri için AFC ile 300 milyon dolar tutarında, 2032 vadeli kredi sözleşmesi imzalaması da önemli bir finansman ve büyüme katalizörü olarak sunuluyor. Enel, Entra ve Tatlıpınar tarafında ise yüksek baz etkileri ve üretim kompozisyonundaki değişimler öne çıkıyor; ENDAE’de baraj dolulukları nedeniyle üretim artışı, GWIND’de kurulu kapasite artışı ve İtalya-Almanya projeleri, TATEN’de ise hisse satışı işlemi raporda not ediliyor. Aydem, Ayen ve ENDAE için hidroelektrik üretim artışı raporun güçlü noktaları arasında yer alıyor.

Risk tarafında PTF’deki sert düşüşün doğal gaz çevrim ve ithal kömür santrallerinde üretim sınırlamalarına yol açması temel operasyonel risk olarak öne çıkıyor. Aksa Enerji’de Antalya Kombine Çevrim Doğalgaz Santralinde optimizasyon amaçlı üretim kısılması, Akenerji’de Erzin DGÇS’de bakım nedeniyle geçici duruş ve Biotrend’de üretim zayıflığı kârlılık üzerinde baskı yaratabilecek unsurlar olarak görülüyor. Raporda bazı şirketlerde yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık karşılaştırmaların yanıltıcı olabileceği ima ediliyor ve bu da üretim trendlerinin temkinli okunması gerektiğini gösteriyor. Sonuç olarak bülten, sektörün genelinde yenilenebilir üretim ve teşviklerin destekleyici olduğunu, ancak düşük PTF ortamının termik ve gaz tarafında baskı yarattığını; yatırımcı açısından ise şirket bazında ayrışmanın belirgin biçimde önem kazandığını vurguluyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-enerji-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

THYAO - 1.Çeyrek Bilanço AnaliziPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

THYAO - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, THYAO’nun 2026 1. çeyrek sonuçlarını genel olarak pozitif değerlendirmektedir. Şirket 257,9 mlr TL hasılat, 21,2 mlr TL FAVÖK ve 9,91 mlr TL Net Kar açıklamıştır. Kuruma göre hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gelirken, Net Kar beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Bu görünümde güçlü operasyonel performans ve kargo gelirlerindeki toparlanma öne çıkmaktadır.

1Q26’da satışların $ bazlı %21.1 arttığı, Yolcu Gelirlerinin %19.9 ve Kargo Gelirlerinin %29.5 yükseldiği belirtilmiştir. Teknik Gelirde %4.5 artış görülürken, bölgesel bazda TL bazlı büyüme Avrupa’da %44.8, Asya ve Uzak Doğu’da %67.2, Amerika’da %31.9, Afrika’da %59.1, Yurtiçi’nde %37.2 ve Yurtdışı’nda %47.2 olmuştur. Operasyonel tarafta AKK %9.4, misafir sayısı %12.7, konma sayısı %8.5, yurt içi misafir sayısı %11.7, yurt dışı misafir sayısı %13.1 ve kargo+posta %14.9 artmıştır. Yolcu doluluk oranı 2.9pt artışla %83.4’e çıkmıştır.

Kârlılık tarafında RASK2 %8.2, Yolcu Rask %9.5 ve Yolcu Birim Geliri %5.7 artarken, CASK2 %4.9 ve CASK %17.7 yükselmiştir. Akaryakıt hariç CASK2’de %5.8 artış görülmüştür. Marj tarafında EBITDAR Marjı %13 ile yatay kalmış ve 769m $ EBITDAR elde edilmiştir. Net Kar marjı %3.8’e yükselmiş, 4.7 pt artışla 226m $ Net Kar elde edilmiş ve bu sapmada ertelenmiş vergi gelirinin etkili olduğu belirtilmiştir.

Raporda THYAO için 498,50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunmuştur. Güncel fiyat 315,75 ve bu seviye üzerinden emsallere kıyasla cazip fiyatlama sürdüğü vurgulanmıştır. Net Borç/FAVÖK çarpanı 1.6x seviyesinde korunurken, finansal borçlar ve net borç çeyreklik bazda %3 artmıştır. Kargo segmentindeki pazar payı artışı, güçlü trafik verileri, jeopolitik gelişmelerin yarattığı sektörel etkiler ve sektördeki arz yönlü sorunlar şirket için önemli katalizör ve risk unsurları olarak öne çıkarılmıştır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-thyao-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Otomotiv BülteniPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Bu otomotiv bülteni aylık olarak yayımlanmakta, Türkiye için ODMD, Avrupa için ACEA ve SMMT verileri baz alınmakta ve veri akışına paralel olarak dinamik biçimde güncellenmektedir.

2026 yılının ilk çeyreği itibarıyla sektör, yüksek baz etkisinin normalleştiği, talebin daha seçici hale geldiği ve elektrikli araç dönüşümünün belirginleştiği bir döneme girmiştir; performans artık hacimden ziyade ürün karması, fiyatlama disiplini ve marj yönetimi üzerinden şekillenmektedir.

Ford Otosan ihracat ve Avrupa ticari araç talebine, Tofaş dengeli iç pazar-ihracat yapısına ve model stratejilerine, Doğuş Otomotiv ise iç pazar talebi ve fiyatlama disiplinine bağlı farklı dinamiklerle ayrışmaktadır.

2025 yılı küreselde zayıf ve kırılgan büyüme, Türkiye’de ise yüksek faiz kaynaklı baskılanan ancak kontrollü normalleşen talep ile tamamlanırken; Avrupa’da büyüme sınırlı kalmış ve elektrikli araç dönüşümü öne çıkmıştır.

2026’ya girerken yüksek faiz ortamı ve jeopolitik riskler talebi baskılamaya devam etmekte; Avrupa’da zayıf-yatay bir talep dengesi, Türkiye’de ise dalgalı ancak tamamen bozulmayan, daha seçici bir iç pazar görünümü öne çıkmaktadır.

Bu çerçevede sektör genelinde fiyatlama disiplini, stok yönetimi ve verimlilik odaklı stratejiler şirket performansı açısından belirleyici hale gelmiştir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-otomotiv-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TKNSA - Hedef FiyatPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Marbaş Menkul Değerler, TKNSA için 41,14 TL hedef fiyatlı AL önerisini korudu.

Marbaş Menkul Değerler, TKNSA için 41,14 TL hedef fiyatlı AL önerisini korudu. Raporda 30 Nisan 2026 itibarıyla son fiyat 22,18 olarak verildi. Piyasa değeri 4,522 mln TL, piyasa değeri 100,3 mln $ ve FD/FAVÖK 2,61 olarak belirtildi. Ayrıca PD/DD 13,95, hisse sayısı 201 mln lot ve FDPO %49,96 bilgileri paylaşıldı.

Şirket 2026 1.çeyrekte 22,23 mlr TL hasılat, 597 m TL FAVÖK ve 476,5 m TL net zarar açıkladı. Analist, satış ve net zararın beklentilere paralel, FAVÖK'ün ise beklentilerin altında kaldığını değerlendirdi. 1Q26'da satışların geçen yılın aynı dönemine göre %3 arttığı, e-ticaret satışlarının %23,7 büyüdüğü ve toplam satışlar içindeki payının %10 bandına geldiği aktarıldı. Mağaza kapanışları hariç tutulduğunda büyümenin %9,6 olduğu ifade edildi.

TeknoClub üye sayısının 5,4 milyon seviyesine yaklaştığı, 3 mağaza kapanışıyla mağaza sayısının 138'e indiği ve ortalama net perakende satış alanının 681 m² olduğu bildirildi. GfK verilerine göre 2026 yılının ilk iki ayında tüketici elektroniği pazarı %1 büyürken, Bilgi Teknolojileri %16, Küçük Ev Aletleri %3 ve Telekom %1 büyüme gösterdi. Aynı dönemde TV %1, Büyük Beyaz Eşya satışları %3 daraldı. Techonline pazarında ise ilk iki ayda %11 büyüme izlendi ve en yüksek büyüme Bilgi Teknolojileri, TV ve Telekom segmentlerinden geldi.

Karlılık tarafında 1Q26'da FAVÖK marjı %2,9 seviyesinde gerçekleşirken net zarar marjı -%2,1 oldu. Brüt marj mevsimsellik, artan rekabet ve perakende ürün miksindeki değişim nedeniyle 1,2 pt gerilerken, faaliyet giderleri/satışlar oranı 1,2 pt iyileşerek %12,8'den %11,6'ya düştü. Kredi kartı komisyonu/satışlar oranı %4,6'dan %4,0'a geriledi ve VUK kapsamında enflasyon muhasebesi uygulamasının sonlandırılması finansallara yaklaşık 76 mn TL tek seferlik olumsuz etki yarattı. Finansal borç çeyreklik %17 artarken net borç nakit pozisyon değişimi nedeniyle %81 arttı ve 1Q26 itibarıyla Net Borç/FAVÖK çarpanı 1,61x olarak verildi. Analist, Mart ayında yaşanan jeopolitik gelişmelerin faiz indirimlerini ve talep toparlanmasını geciktirebileceğini belirterek sektörel zorluklarda en kötünün geride kaldığını, ancak toparlanmanın zaman alacağını vurguladı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-tknsa-hedef-fiyat-30042026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

THYAO - Hedef FiyatPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Marbaş Menkul Değerler, THYAO için 498,5 TL Hedef Fiyat ile AL tavsiyesini sürdürdü.

Marbaş Menkul Değerler, THYAO için 30 Nisan 2026 tarihli raporunda 498,50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesini sürdürdü. Son fiyat 315,75 TL olarak verilirken, raporda hisse için piyasa değeri 434,01 mln TL ve piyasa değeri 9,629 mln $ olarak belirtildi. F/K 3,34, FD/FAVÖK 5,70 ve PD/DD 0,45 seviyeleri paylaşıldı. Kurum, güncel çarpanlara bakıldığında THYAO’nun emsallerine kıyasla cazip fiyatlamasını sürdürdüğünü ifade etti.

Rapora göre THYAO 2026 1. çeyrekte 257,9 mlr TL hasılat, 21,2 mlr TL FAVÖK ve 9,91 mlr TL net kar açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gelirken, net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti. 1Q26’da satışların $ bazlı %21.1 arttığı, yolcu gelirlerinin %19.9 ve kargo gelirlerinin %29.5 yükseldiği belirtildi. Teknik gelir tarafında ise %4.5 ile hafif artış görüldü.

Operasyonel verilerde AKK %9.4, misafir sayısı %12.7, konma sayısı %8.5 ve kargo+posta %14.9 arttı. Yurt içi misafir sayısı %11.7, yurt dışı misafir sayısı %13.1 artarken yolcu doluluk oranı 2.9pt artışla %83.4 oldu. Karlılık tarafında RASK2 %8.2, yolcu RASK %9.5 ve yolcu birim geliri %5.7 arttı. CASK2 %4.9 yükselirken CASK %17.7 arttı ve akaryakıt hariç CASK2 %5.8 artış gösterdi.

Net kar marjı %3.8’e çıkarak 4.7 puan arttı ve 226m $ net kar elde edildi. EBITDAR marjı %13 ile yatay seyrederken 769m $ EBITDAR oluştu. Mart itibariyle oluşan jeopolitik gerilim ve artan enerji fiyatlarına rağmen hedge ve gecikmeli yansıma etkisiyle sınırlı etkilenildiği belirtildi. Kurum, kargo gelirlerindeki toparlanma, güçlü trafik verileri, kargo segmentindeki pazar payı artışı ve emsallere göre en düşük yakıt hariç birim gider oranını pozitif değerlendirdi; ancak jeopolitik gelişmelerin sektör üzerindeki etkilerinin yakından izlenmesi gerektiğini de vurguladı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-thyao-hedef-fiyat-30042026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CIMSA - Hedef FiyatPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Marbaş Menkul Değerler, CIMSA için 64,4 hedef fiyat ile AL tavsiyesini sürdürdü.

Marbaş Menkul Değerler, CIMSA için 64,4 Hedef Fiyat ile AL tavsiyesini sürdürdüğünü belirtti. Raporda 2026 1.çeyrekte 11,63 mlr TL hasılat, 1,47 mlr TL FAVÖK ve 640 m TL Net Kar açıklandığı, hasılat ve FAVÖK’ün beklentilere paralel, Net Kar’ın ise beklentilerin üzerinde gerçekleştiği ifade edildi. Sonuç kısmında bu tablo SINIRLI POZİTİF olarak değerlendirildi.

1Q26’da geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla satışlar yatay seyrederken konsolide satış hacmi %2 arttı. Uluslararası operasyonlarda ABD Gri Çimento Öğütme tesisinin katkısı ve artan ticaret operasyonlarının desteğiyle satış hacminin %10.9 arttığı belirtildi. TL bazlı satışlarda yurt içi satışlar %22.1 daralırken yurt dışı satışlar %9.8 arttı.

Kârlılık tarafında brüt kâr marjı hem yıllık hem çeyreklik bazda 1.1pt daraldı. Konsolide FAVÖK marjı yıllık bazda 0.4pt iyileşerek %12.6 seviyesine yükseldi. Net kâr marjı 2.2pt iyileşme ile %6.1 seviyesine gelirken, bu iyileşmede ertelenmiş vergi giderlerinin net parasal pozisyon kazançlarıyla dengelenmesi etkili oldu.

Borç yapısında 1Q26’da geçtiğimiz çeyreğe göre finansal borçlar %11 daralırken net borç nakit pozisyon değişiminden kaynaklı %9 arttı. Şirketin 1Q26 itibariyle 2.57x NetBorç/FAVOK çarpanıyla işlem gördüğü ve 8,51x FD/FAVÖK çarpanına sahip olduğu belirtildi. Alternatif yakıt kullanım oranlarının Türkiye’de %25, Bunol’da %31 ve Mannok’ta %77’ye ulaşması ile Kratos, katma değerli ürün payının artması hedef fiyatın arkasındaki önemli katalizörler olarak öne çıkarıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas_menkul_degerler_cimsa_hedef_fiyat_30042026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TTRAK - 1.Çeyrek Bilanço AnaliziPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

TTRAK - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, TTRAK’ın 1Ç26 sonuçlarını genel olarak olumsuz değerlendirdi ve raporun ana mesajı zayıf sektör koşulları ile bozulmaya devam eden kârlılık oldu. Şirket 1Ç26’da 10,056 milyar TL hasılat, 26,34 milyon TL FAVÖK ve 1,276 TL net zarar açıkladı. Analist, bu sonuçların beklentiler dahilinde geldiğini belirtirken sektör için oldukça zayıf bir çeyrek geride kaldığını vurguladı. 2026 yılının ilk çeyreğinde traktör pazarının yaklaşık %60 daralması, tüm oyuncular üzerinde baskı yarattı.

Şirketin pazar payında toparlanma görülse de daralan pazar yapısı üretim ve satışları aşağı çekti. 1Ç26’da traktör üretimi 1Ç25’e göre %37 azalarak 5.035 adet, yurt içi satışlar %68 düşüşle 1.671 adet, yurt dışı satışlar ise %14 artışla 2.800 adet oldu. Böylece toplam traktör satışı 4.471 adet seviyesinde gerçekleşti. Brüt kâr 662,83 milyon TL olurken Brüt Kâr marjı 6 puan düşüşle %6,60’a geriledi ve şirket esas faaliyetlerinden 862 milyon TL net zarar yazdı.

FAVÖK tarafında yalnızca 26,24 milyon TL seviyesinde sınırlı kâr üretilebildi ve şirket üst üste 2 çeyrek net zarar ile kapattı. Raporda Tier-3’ten Tier-5 emisyon standardına geçiş sürecinin tamamlandığı, bu nedenle şirketin kaybettiği pazar payını kademeli olarak geri kazanmaya başladığı belirtildi. Ancak analize göre pazar payı geri kazanımı daralan toplam pazar nedeniyle finansallardaki zayıflığı telafi etmeye yetmedi. Net Kar marjı ve FAVÖK marjındaki bozulma da operasyonel kârlılığın ciddi şekilde zayıfladığını gösterdi.

Değerleme tarafında raporda son fiyat 453, piyasa değeri 45.327 milyon TL, piyasa değeri 1003 milyon USD, FD/FAVÖK 12,85 ve PD/DD 2,61 olarak verildi. Günlük ort. işlem hacmi 57,175 milyon TL, FDPO %24,94 ve hisse sayısı 100,06 milyon lot olarak paylaşıldı. Fiyat performansında BİST100’e göre 1 ayda -12,18, 3 ayda -26,63 ve 12 ayda -81,44 görüldü. Kurumun en kritik çıkarımı, sektör daralmasının sürdüğü ortamda pazar payı toparlanmasının tek başına hisse için yeterli olmadığı ve kısa vadede risklerin ağır bastığı yönünde oldu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ttrak-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KORDS - Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

KORDS - Bilanço Değerlendirmesi

KORDS için raporun ana görüşü NÖTR olarak özetlenmektedir. Analist, 2026 1.çeyrek sonuçlarında şirketin 201 m $ hasılat, 22 m $ FAVÖK ve 3 m $ Net Kar açıkladığını ve bu sonuçların beklentilerin altında kaldığını belirtmektedir. Buna karşın kompozit segmentindeki güçlü performansın, marj tarafındaki toparlanmanın ve net borçtaki düşüşün hikayeyi desteklediği vurgulanmaktadır.

1Q26’da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %7,5 daralarak 201m $’a gerilemiştir. Lastik güçlendirme segmenti %15 daralma ile 139m $ seviyesine inerken kompozit segmenti %20 büyüme ile 58m $ seviyesine ulaşmıştır. Düzeltilmiş FAVÖK marjı %6,7’den %10,8’e yükselmiş, FAVÖK 21,7m $ olmuş ve şirket 4 çeyrek aradan sonra Net Kar tarafına geçmiştir. Net kârda kompozit segmentinin güçlü performansına ek olarak 5m $ sigorta gelirinin tek seferlik etkisi görülmüştür.

Raporda KORDS için mevcut durumda 15,67x FD/FAVOK çarpanı ile işlem gördüğü, ayrıca 1Q26 itibarıyla 8,39x NetBorç/FAVOK seviyesinde olduğu belirtilmektedir. Ön yüzde yer alan özet metriklerde son fiyat 64,35, F/K A.D, FD/FAVÖK 15,76, PD/DD 0,76 ve piyasa değeri 12,167 mln TL olarak verilmektedir. Analiste göre şirket özelinde ana temasını Endonezya tesisinde kaybedilen müşterilerin geri kazanılması ve EMEA bölgesindeki baskının normalleşmesi oluşturmaktadır.

Katalizörler arasında yapay zeka kaynaklı kompozit talebi, maliyet azaltıcı projelerin katkısı ve net borçtaki kademeli düşüş sayılmaktadır. Riskler tarafında ise Çin kaynaklı rekabetin sürmesi, EMEA bölgesindeki baskı ve kur-enflasyon uyumsuzluğunun TL maliyetler üzerindeki etkisi öne çıkmaktadır. Kurum, son dört çeyrektir devam eden borçluluktaki düşüşü pozitif değerlendirirken, 1Q26 sonuçlarını genel olarak NÖTR bulduğunu açıkça ifade etmektedir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kords-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniÇarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

Çarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

Çarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ASELS 1.Çeyrek Bilanço AnaliziÇarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

Çarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

ASELS 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, ASELS’in 2026 1.çeyrekte 34.3 mlr TL hasılat, 8.6 mlr TL FAVÖK ve 5,53mlr TL Net Kar ile konsensus beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladığını belirterek genel görünümü POZİTİF değerlendirmiştir. Raporda büyüme momentumunun devam ettiği, yurt içi satışların %13.28, yurt dışı satışların ise %27.3 arttığı vurgulanmıştır. Yeni iş ilişkilerinde geçen yılın aynı dönemine göre %14.5 daralma görülse de, yeni alınan işlerin 629m $’lık kısmının ihracat kaynaklı olması ve ihracat oranının %25’den %50’lere çıkması olumlu karşılanmıştır. Toplam backlog’un %38 artışla 20.7mlr $ seviyesine ulaşması da güçlü talebin sürdüğüne işaret eden ana unsur olarak öne çıkarılmıştır.

Şirketin FAVOK marjı 1Q26’da 2pt artışla %25 seviyelerine yükselmiş ve bu artışın güçlü backlog büyümesi ile ihracat payındaki yükselişten kaynaklandığı ifade edilmiştir. 2026 yılı beklentilerinde %24 marjın korunması beklenirken, orta uzun vadede ihracat payındaki artışla marjların %30 bandına yakınsayabileceği öngörülmüştür. AR-GE harcamalarının geçen yılın aynı dönemine göre %40.7 artması, ASELS kaynaklı %57’lik artış ile birlikte pozitif yorumlanmıştır. Ayrıca devlet teşviği etkisiyle 2029’a kadar vergi muafiyetinin küresel güçlü temada ek katalizör olabileceği belirtilmiştir.

Raporda 1Q26’da imzalanan sözleşmeler arasında 171m $’lık haberleşme sistemleri ve insansız deniz araçlarına yönelik faydalı yük ihracatı, 54.6m $’lık elektro-optik sistem ihracatı ve 111.85m $’lık güdüm sistemleri tedarik sözleşmesi öne çıkarılmıştır. 1Q26 itibariyle Finansal Borçlar %12 artarken Net Borç %44 artmış, NetBorç/FAVOK çarpanı 4Q25’deki 0.3x seviyesinden 0.41x’lere yükselmiştir. Buna rağmen rapor, borç yapısının güçlü ve sürdürülebilir kaldığını ifade etmiştir. Şirketin 2026 yılı beklentileri ise +%10 satış büyümesi, %24 FAVOK marjı ve +50mlr TL yatırım harcaması şeklinde paylaşılmıştır.

Değerleme tarafında ASELS’in 1Q26 itibariyle 35,4x FD/FAVOK çarpanlarıyla işlem gördüğü belirtilmiş, mevcut fiyat 415,00 olarak verilmiştir. Raporda ayrıca son fiyatın 415,00 olduğu, F/K’nın 53,21, FD/FAVÖK’ün 35,42 ve PD/DD’nin 6,72 seviyesinde bulunduğu aktarılmıştır. Kurum, artan jeopolitik tansiyonun savunma sanayi ihracatını desteklediğini, özellikle hava savunma ve radar sistemlerine olan ihtiyacın sürmesinin ASELS için ek katalizör yarattığını değerlendirmiştir. Sonuç olarak raporun en kritik çıkarımı, güçlü backlog, artan ihracat payı ve yükselen marjlar sayesinde büyüme temasının sürdüğü ve beklentilerin üzerinde gelen sonuçların pozitif olduğu yönündedir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-asels-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

LILAK 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiÇarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

Çarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

LILAK 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Lila Kâğıt, 1Ç26’da 3,19 milyar TL hasılat, 635,61 milyon TL FAVÖK ve 142 milyon TL Net Zarar açıkladı; kurum bu sonuçları beklentileri dahilinde ve sonuçlara ilişkin genel görüşünü sınırlı olumsuz olarak paylaştı. Güçlü 1Ç25 baz etkisi nedeniyle hasılatta ve toplam satış tonajında yıllık daralma görülse de çeyreksel bazda sınırlı toparlanma dikkat çekti. Toplam satış tonajı 1Ç25’e göre %7,84 azalarak 48,3 bin ton oldu, ancak 4Ç25’e göre %9,52 artış gösterdi.

İhracat payı 1Ç26’da yeniden %75 seviyesine yükseldi ve bu oran 1Ç25 seviyesinin tekrar yakalandığını gösterdi. Konverting ihracat hacmi 1Ç25’e kıyasla %67 büyürken, konverting satış hacmi de %15 arttı ve toplam kağıt satış tonajı içindeki payı %32 seviyesine çıktı. Avrupa %49 ile ihracatta liderliğini korurken, Birleşik Krallık %27, Amerika kıtası %15 ve Asya ile Afrika toplamda %8 pay aldı. Bu gelişmeler, bobin satışlarındaki gerilemeyi kısmen dengeledi.

Kârlılık tarafında brüt kâr marjı 1Ç25’e göre 1,4 puan artarak %31,8’e, FAVÖK marjı ise 0,3 puan artarak %19,9 seviyesine yükseldi. Buna karşın net parasal pozisyon kaynaklı kayıplar nedeniyle dönem sonunda Net Zarar oluştu. Şirket 1Ç26’da toplam 828 milyon TL yatırım harcaması yaptı ve bunun 804 milyon TL’si Erzurum üretim tesisi yatırımlarına, 24 milyon TL’si Ergene tesisinde otomasyon ve operasyonel verimlilik projelerine ayrıldı. Yatırım harcamalarının net satışlara oranı %26,0 seviyesine çıktı.

Analist, 2026 beklentilerinin korunduğunu ve özellikle 2Ç26’dan itibaren ihracat pazarlarında beklenen normalleşmenin bobin segmentini destekleyebileceğini belirtti. Konverting tarafında iç pazarda güçlenen satış operasyonu ile dış pazarlarda yeni ülkelere açılımın büyümeyi desteklemesi, katma değerli ürün portföyünün genişlemesiyle kârlılığın korunması ve operasyonel verimlilik ile etkin işletme sermayesi yönetiminin finansal yapıyı desteklemesi bekleniyor. Raporda LILAK için F/K 12,98, FD/FAVÖK 6,53 ve PD/DD 1,34 olarak verilmiş; son fiyat 38,16 ve piyasa değeri 22.514 milyon TL. Ana riskler küresel talep görünümü, jeopolitik riskler ve emtia fiyatlarındaki oynaklık olarak öne çıkıyor; en kritik çıkarım ise zayıf talep ortamına rağmen ihracat payı ve konverting segmentindeki dayanıklılığın operasyonel hikâyeyi ayakta tutmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-lilak-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

EREGL 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiÇarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

Çarşamba, 29 Nisan 2026 00:00

EREGL 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Marbaş Menkul, EREGL’in 2026 1. çeyrek sonuçlarını hasılat ve FAVÖK’te beklentilerine paralel, net kârda ise beklentilerin üzerinde olarak değerlendiriyor ve genel görüşünü sınırlı pozitif çerçevede sunuyor. Raporda 1Q26’da 59,6 mlr TL hasılat, 5,81 mlr TL FAVÖK ve 383,8 mlr TL net kâr açıklandığı belirtiliyor.

Şirket, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre satışlarda %11 artış kaydederken $ bazlı satışlarda %7 daralma yaşadı. Toplam üretim hacmi %11.2 artışla 2.35m ton, toplam satış hacmi ise %11.6 artışla 2.1m ton oldu. Ham çelik kapasite kullanım oranı yıllık bazda 17pt artarak %96 seviyesine çıktı ve segment bazında yassı mamül %9.3, uzun mamül %33.5, pelet, demir ve manyezit satışları %8.6 arttı. EREGL 1Q26’da %10 FAVÖK marjıyla 137 m $ FAVÖK ve %0.2 net kâr marjıyla 13 m $ net kâr açıkladı.

Raporda sektör tarafında yıl başından beri bölgesel fiyat ayrışmasının belirginleştiği, Avrupa’da sınırlı arz ve sıkılaşan ithalat kotalarının fiyatları desteklerken Çin’de zayıf seyrin küresel fiyatlar üzerinde baskı yarattığı vurgulanıyor. Türkiye tarafında batıda SKDM ve sıkılaşan kota rejimi, doğuda ise jeopolitik risklerin sektör üzerinde çift yönlü baskıyı sürdürdüğü ifade ediliyor. EREGL için 1Q26 itibariyle Ton Başı FAVÖK’ün çeyreksel bazda %2.8 artışla $73 dolar bandına geldiği, yıllık bazda ise %43.1 yükseldiği belirtiliyor. Net borcun çeyreklik bazda %27 daralması olumlu bulunurken şirketin 1.25x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü aktarılıyor.

Analist, 1Q26’da fiyatlardaki sınırlı artışın etkilerinin 2Q-3Q26’da daha net görülebileceğini, Ton Başı FAVÖK’te toparlanmanın önümüzdeki çeyreklerde sürebileceğini düşünüyor. Ayrıca Dahili İşlem Rejimi ve kota etkisiyle iç tarafta daha pozitif bir yapı beklendiği ve altın madeniyle ilgili sürecin Nisan – Haziran döneminde gelmesinin beklendiği belirtiliyor. Buna karşın Çin ve AB kaynaklı değişen sektör dinamikleri, haber akışı ve jeopolitik gelişmelerin fiyatlamalar üzerindeki etkisi ile iç talepte olası makro ve talep yönlü değişimlerin aşağı yönlü risk oluşturduğu vurgulanıyor. Sonuçta kurum, en kötünün geride kaldığı ve kademeli toparlanma sürecinin başladığı görüşünü korurken, EREGL’nin 11.85x FD/FAVÖK ile işlem gördüğünü not ediyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-eregl-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 28 Nisan 2026 00:00

Salı, 28 Nisan 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 28 Nisan 2026 00:00

Salı, 28 Nisan 2026 00:00

Bilanço Değerlendirmesi

TAV Havalimanları için hazırlanan rapor, 2026 1. çeyrek finansallarının konsensus beklentilerinin hafif üzerinde gelmesi nedeniyle genel olarak nötr bir değerlendirme yapıyor. Şirket 360m € hasılat, 77m € FAVÖK ve 58,5m € Net Zarar açıkladı. Analist, 2026’yı büyüme hikayesinin sürdüğü ancak operasyonel ve finansal baskıların görüldüğü bir geçiş yılı olarak görüyor.

1Q26’da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre € bazlı %5 daraldı; Havacılık Hizmetleri %10 gerilerken Yer Hizmetleri %2, Yiyecek-İçecek segmenti %17 arttı. Havalimanı bazlı gelirlerde kümüle %3 daralma görülürken Ankara %22 ve İzmir %5 büyüme sağladı, Almatı ise %11 daraldı. Toplam yolcu trafiği %7 artarken iç hatlar %8, dış hatlar %7 büyüdü; Antalya %5, İzmir %12 ve Ankara %13 artış gösterdi. Şirket 2026 yılı için toplam yolcu beklentisini 116-123m, dış hat yolcu beklentisini 78-83m, ciro beklentisini 1880-1980 (€m), FAVÖK beklentisini 590-650 (€m) ve CAPEX beklentisini 330’dan az olarak paylaştı.

FAVÖK 77.6m € olurken FAVÖK marjı 2.3 puan daralarak %21.5’e indi. Net zarar 58.5m € olarak gerçekleşirken bunun arkasında yüksek amortisman giderleri, Ankara yatırımının tamamlanmasıyla faiz giderlerinin gider yazılmaya başlanması, vergi giderleri ve Gürcistan’ın geçen yıldan ertelenmiş temettü ödemeleri yer aldı. Net borç çeyreklik bazda %41 artarken NetBorç/FAVOK rasyosu 2.89x’den 3.4x’e yükseldi. Şirketin 4Q25 itibariyle 7.59x FD/FAVOK çarpanlarıyla işlem gördüğü belirtilirken raporun başındaki değerleme bölümünde F/K 70,14, FD/FAVÖK 7,65 ve PD/DD 1,42 verileri yer aldı.

Analist, Ankara ve Antalya operasyonlarının pozitif katkısına rağmen jeopolitik gelişmelerin trafik üzerinde baskı yarattığını, Almatı’da jet yakıtı arz politikasındaki değişimlerin yakıt satış hacmi ve marjları olumsuz etkilediğini ve USD’nin EURO karşısındaki zayıf seyrinin kârlılığı baskıladığını vurguluyor. Almatı’nın bölgesel aktarma ve lojistik merkezi olma hedefi kapsamında 2026’nın geçiş yılı olarak görülmesi rapordaki ana katalizör ve risk eksenini oluşturuyor. Bu çerçevede sonuç, beklentilerin hafif üzerinde gelen finansallara rağmen hisse için NÖTR yaklaşım ve yatırımcı açısından haber akışının, özellikle jeopolitik tansiyon ve Almatı operasyonlarına ilişkin gelişmelerin, kritik olduğudur.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TAVHL - Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 28 Nisan 2026 00:00

Salı, 28 Nisan 2026 00:00

TAVHL 1Ç26’da beklentilerin hafif üzerinde sonuçlar açıklasa da € bazlı gelirlerde daralma ve FAVÖK marjında gerileme görülürken, yüksek amortisman ve finansman giderlerinin etkisiyle 58,5 milyon € net zarar yazdı.

Operasyonel tarafta yolcu trafiği güçlü artış gösterse de Almatı’daki düzenlemeler, jeopolitik riskler ve kur etkisi kârlılığı baskılarken; Ankara ve Türkiye operasyonları büyümeyi destekledi ve 2026 yılı genel olarak “geçiş yılı” olarak değerlendirildi.

Şirketin 2026 beklentileri sınırlı büyümeye işaret ederken, artan net borç ve yükselen kaldıraç oranına rağmen uzun vadeli büyüme hikayesinin korunmasıyla sonuçlar genel olarak “nötr” değerlendirildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-tavhl-bilanco-analizi-nisan-2026	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 27 Nisan 2026 00:00

Pazartesi, 27 Nisan 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 27 Nisan 2026 00:00

Pazartesi, 27 Nisan 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 27 Nisan 2026 00:00

Pazartesi, 27 Nisan 2026 00:00

Holding Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 27 Nisan 2026 00:00

Pazartesi, 27 Nisan 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıCuma, 24 Nisan 2026 00:00

Cuma, 24 Nisan 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 24 Nisan 2026 00:00

Cuma, 24 Nisan 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 22 Nisan 2026 00:00

Çarşamba, 22 Nisan 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TABGD Bilanço DeğerlendirmesiÇarşamba, 22 Nisan 2026 00:00

Çarşamba, 22 Nisan 2026 00:00

TABGD Bilanço Değerlendirmesi

TABGD için hazırlanan rapor, 2026 1.çeyrek finansallarını konsensus beklentilerin üzerinde bulduğu için genel olarak pozitif bir değerlendirme yapıyor. Şirketin güçlü marka ve portföy yapısı, artan trafik, rekabetçi fiyatlama ve mağaza sayısındaki artışla birlikte sürdürülebilir büyümesini koruduğu vurgulanıyor. Analiste göre defansif yapı bozulmadan büyüme devam ediyor.

1Q26’da şirket 13.1mlr TL hasılat, 2.23 mlr TL FAVÖK ve 224m TL net kar açıkladı. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla satışlar %15 artarken, paket servisin toplam satışlara oranı %31’e, kiosk ekran satışlarının oranı ise %19’a ulaştı. Fiş sayısı %14 artarken, ortalama fiş büyüklüğü %31 yükseldi ve bunun enflasyona paralel fiyatlama ile desteklendiği belirtildi.

Karlılık tarafında brüt kar marjında maliyet artışları nedeniyle sınırlı geri çekilme görülürken, FAVÖK marjı yatay seyretti. Net kar marjındaki daralmanın önemli kısmı, geçtiğimiz yılın aynı dönemindeki 151 milyon TL tutarındaki tek seferlik gelirlerden kaynaklandı; bu etki hariç bakıldığında artış olduğu ifade edildi. 1Q26 itibariyle nakit varlıklar 9.6mlr TL seviyesine çıktı ve finansal borcun bulunmaması pozitif değerlendirildi.

Analist, TABGD’nin 2026 beklentilerinde yer alan %8-10 satış büyümesi, yatay FAVOK Marjı ve yeni restoran sayısında %10 artış hedeflerinin güncel operasyonlarla tutarlı ve gerçekleştirilebilir olduğunu düşünüyor. Şirket 1Q26 itibariyle 6,17x FD/FAVOK çarpanıyla işlem görüyor ve raporda bu değerleme, güçlü operasyonel ivme ve sürdürülebilir karlılık ile birlikte olumlu bir çerçevede ele alınıyor. En kritik sonuç, güçlü finansal yapı ve büyüme görünümünün TABGD’nin defansif konumunu koruduğu yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-tabgd-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

2026 1.Çeyrek Kâr TahminleriÇarşamba, 22 Nisan 2026 00:00

Çarşamba, 22 Nisan 2026 00:00

2026 1.Çeyrek Kâr Tahminleri

Raporun ana mesajı, 2026 yılı 1. çeyreğinde şirketler arasında belirgin sektörel ayrışmaların devam edeceği ve Mart ayıyla başlayan jeopolitik gerilimin etkilerinin 2Ç26’da daha net hissedileceği yönündedir. Analist, 1Ç26’yı görece bir geçiş dönemi olarak değerlendirirken, 2025’in ikinci yarısından beri toparlanma eğilimi gösteren şirketlerde operasyonel performansın sürdüğünü belirtmektedir. Buna karşın faiz indirim döngüsündeki duraksama ve jeopolitik gelişmelerin bazı sektörlerde talep yönlü bozulma yarattığı ifade edilmektedir.

Finansal tarafta savunma sanayiinde ASELSAN için güçlü bilanço ve +%10 reel satış büyümesi, %25 sürdürülebilir FAVÖK marjı ve 21 mlr $ bandında backlog beklentisi öne çıkmaktadır. Perakende tarafında BIMAS için 206.842 milyon TL hasılat, 7.446 milyon TL FAVÖK ve 3.930 milyon TL net kâr; MGROS için 109.109 milyon TL hasılat, 4.801 milyon TL FAVÖK ve 731 milyon TL net kâr tahmin edilmektedir. Havacılıkta THYAO için 260.976 milyon TL hasılat, 24.271 milyon TL FAVÖK ve 3.393 milyon TL net kâr, TCELL için ise 67.720 milyon TL hasılat, 27.765 milyon TL FAVÖK ve 3.725 milyon TL net kâr beklenmektedir. Demir-çelikte EREGL için 60.094 milyon TL hasılat, 6.386 milyon TL FAVÖK ve 240 milyon TL net kâr; KRDMD için 16.139 milyon TL hasılat, 1.900 milyon TL FAVÖK ve 67 milyon TL net kâr öngörülmektedir.

Enerji tarafında HES üretimlerinin rekor seviyeleriyle AYDEM, ENTRA ve TATEN’in, yerli kömür teşviğiyle CANTE ve CATES’in pozitif ayrışması beklenmektedir. PETKM özelinde hacim toparlanması ve fiyat etkisiyle satış gelirlerinde büyüme, STAR Rafineri katkısıyla net kârda pozitife dönüş öngörülmektedir. Çimento tarafında ise deprem bölgesi baz etkisinin azalması, enflasyonun altında kalan fiyat artışları ve hacimsel daralma nedeniyle sektör genelinde baskı beklenirken, CIMSA’nın ABD’de devreye alınan gri öğütme tesisinin katkısıyla görece pozitif ayrışacağı düşünülmektedir. Telekom ve teknoloji grubunda TCELL, TTKOM ve HTTBT için abone kazanımı, reel ARPU büyümesi ve tekrarlayan gelir yapısının defansif görünümü desteklediği vurgulanmaktadır.

Rapor belirli hisseler için açık hedef fiyat ya da tavsiye sunmamakta, bunun yerine çeyreklik kâr tahminleri ve sektörel görünüm üzerinden bir değerlendirme yapmaktadır. Öne çıkan katalizörler arasında ASELSAN’da bakiye sipariş ivmesi, TOASO’da Stellantis-Türkiye etkisi, AYDEM ve ENTRA’da HES üretim gücü, TATEN’de YEKDEM desteği, CIMSA’da yeni ABD tesisinin katkısı ve TCELL ile TTKOM’da abone tabanı büyümesi yer almaktadır. Başlıca riskler ise düşük PTF, jeopolitik baskılar, talep yönlü bozulma, enflasyonun altında kalan fiyatlama, bazı sektörlerde zayıf satış adetleri ve marj baskısı olarak öne çıkmaktadır. Sonuç olarak kurum, 1Ç26’da güçlü bilanço beklediği savunma, enerji ve seçili teknoloji hisselerini daha olumlu; otomotiv, çimento ve bazı sanayi şirketlerini ise daha temkinli bir çerçevede değerlendirmektedir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-2026-1ceyrek-kr-tahminleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 21 Nisan 2026 00:00

Salı, 21 Nisan 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 20 Nisan 2026 00:00

Pazartesi, 20 Nisan 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 20 Nisan 2026 00:00

Pazartesi, 20 Nisan 2026 00:00

Holding Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir