Marbaş Menkul, AYDEM - Aydem için hedef fiyatını 43,5 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.
Aydem Yenilenebilir Enerji 2Ç26’da 3,506 milyar TL hasılat, 1,321 milyar TL FAVÖK ve 4,56 milyar TL net kâr açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilerle uyumlu gerçekleşirken, net kâr beklentilerin üzerinde oluştu. Yenilenebilir enerji kaynaklarının Türkiye elektrik üretimindeki payı ilk yarıda %61,61’e yükseldi. RES üretimi %14,19, HES üretimi %67,90 ve GES üretimi %5,44 arttı.
Şirket 2Ç26’da 2Ç25’e göre %57,26 artışla 1.102.572 MWh elektrik üretti. Bunun 977.460 MWh’ı HES’lerden, 125.112 MWh’ı RES’lerden geldi. HES’lerin toplam üretimdeki payı %88,65 seviyesinde gerçekleşti. Temmuz ayında da üretim 290.110 MWh’ye çıkarak 2025’in aynı dönemine göre %34,36, 2024 Temmuz’una göre %70,04 artış gösterdi.
Piyasa Takas Fiyatı 2Ç26’da 23,54 USD/MWh seviyesinde gerçekleşerek 2Ç25’e göre %62,14 düştü. Akıncı HES, Yalova RES ve Söke RES YEKDEM kapsamında olsa da diğer santrallerde elektrik satışının PTF üzerinden yapılması şirketin fiyat duyarlılığını artırıyor. Bu nedenle güçlü üretim rakamlarına rağmen finansallar baskılanıyor. Hasılat artışının kârlılığa tam yansımamasında 1,251 milyar TL’lik düşük marjlı ilişkili taraf elektrik ticareti etkili oldu.
FAVÖK 2Ç26’da 2Ç25’e göre %26,84 düşüşle 1,321 milyar TL’ye geriledi ve FAVÖK marjı 26,03 puan azalarak %37,68 oldu. Finansal giderlerin olumsuz etkisine karşın net parasal pozisyon kazancı ve özellikle ertelenmiş vergi geliri net kârı destekledi. Ertelenmiş vergi gelirinin tek seferlik olduğu ve gelecek çeyreklerde aynı etkinin beklenmemesi gerektiği belirtiliyor. Şirket için 43,50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunurken mevcut fiyata göre potansiyel getiri %86 olarak hesaplanıyor.
Borçluluk ve likidite tarafında iyileşme devam ediyor. Net Borç/FAVÖK 4.38x, Net Finansal Borç/FAVÖK 4.20x seviyesinde bulunuyor. Uzun vadeli yükümlülükler 34,1 milyar TL’den 27,9 milyar TL’ye geriledi. Kısa vadeli yükümlülükler 3,3 milyar TL seviyesinde yatay kalırken dönen varlıklar 4,1 milyar TL’den 5,3 milyar TL’ye yükseldi. Cari oran ve likidite oranı 1,57x’e çıkarken kaldıraç oranı %38,86 ile tarihsel en düşük seviyesine indi; bu durum borç ödeme kapasitesindeki güçlenmeyi destekliyor.
