Şeker Yatırım, KRDMD - KARDEMİR (D) için hedef fiyatını 30,35 TL'den 30,9 TL'ye yükseltti, tavsiyesini 'TUT' olarak korudu

2025 yılı, uzun çelik segmentinde zayıf iç talep koşulları ve küresel fiyatlama baskılarının etkisiyle Kardemir açısından bir dengeleme ve geçiş dönemi niteliği taşımaktadır. Çin kaynaklı arz fazlası ve küresel ekonomik aktivitedeki yavaşlama ürün fiyatları üzerinde baskı yaratırken; hammadde maliyetlerindeki görece dengelenme ve ürün karmasındaki iyileşme, operasyonel kârlılığın korunmasına katkı sağlamıştır. Operasyonel açıdan bakıldığında, Kardemir’in entegre üretim yapısı sayesinde kapasite kullanım oranlarının yıl genelinde görece istikrarlı seyrettiği görülmektedir. Açıklanan kapasite kullanım verileri, özellikle kok fırınları ve sıvı ham demir üretiminde yüksek oranların korunduğuna işaret ederken; ray-profil ve kontinü haddehanelerinde görece yüksek kapasite kullanımı, katma değerli ürünlerin toplam satışlar içindeki payının artmasına katkı sağlamıştır. Bu tablo, mevcut talep koşullarında dahi üretim sürekliliğinin korunabildiğini gösterirken, talepte olası bir toparlanma ile birlikte operasyonel kaldıraç etkisinin daha belirgin hale gelmesine olanak tanımaktadır. Finansal yapı tarafında, devam eden yatırım harcamalarının etkisiyle net borç seviyesinde artış gözlenmekle birlikte, şirketin güçlü operasyonel nakit üretim kapasitesi sayesinde borçluluk oranlarının yönetilebilir seviyelerde kaldığını değerlendiriyoruz. Nitekim Net Borç / FAVÖK oranı 2Ç25’te 1,49x seviyesinde gerçekleşirken, 3Ç25 itibarıyla 1,27x seviyesine gerilemiştir. Bununla birlikte, mevcut borçluluk yapısının yüksek finansman maliyetleri nedeniyle net kârlılığın toparlanmasını sınırlayan bir unsur olmaya devam ettiğini düşünüyoruz. Bu çerçevede, 2025 yılı için net satış gelirlerini 68.968 milyon TL, FAVÖK’ü ise 5.842 milyon TL seviyesinde öngörüyoruz. Piyasa medyan beklentileri aynı dönem için 64.272 milyon TL net satış, 5.791 milyon TL FAVÖK ve 664 milyon TL net kâr seviyelerine işaret etmektedir. Tahminlerimiz, özellikle yılın ikinci yarısında ürün karmasındaki iyileşmenin etkisiyle operasyonel kârlılığın korunacağı yönündeki beklentimizi yansıtmaktadır. 2026 yılına ilişkin olarak, yurt içi talepte kademeli bir toparlanma ve altyapı yatırımlarının desteğiyle operasyonel görünümün güçlenmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda, 2026 yılı için net satış tahminimizi 97.517 milyon TL, FAVÖK tahminimizi ise 7.222 milyon TL olarak belirliyoruz. Piyasa medyan beklentileri ise 77.355 milyon TL net satış, 9.052 milyon TL FAVÖK ve 2.255 milyon TL net kâr seviyelerinde bulunmaktadır. FAVÖK tarafındaki ayrışmanın, piyasanın marj toparlanmasına yönelik daha iyimser varsayımlarına kıyasla, bizim marj iyileşmesinin zamana yayılan ve daha temkinli bir patikada gerçekleşeceği yönündeki yaklaşımımızdan kaynaklandığını değerlendiriyoruz. Beklentilerimiz doğrultusunda, pay başına 12 aylık hedef fiyatımızı 30,91 TL olarak belirliyoruz. Hedef fiyatımızın 7 Ocak 2026 kapanış fiyatına göre %16 getiri potansiyeli sunması nedeniyle, Kardemir D Grubu payları için “TUT” tavsiyemizi koruyoruz.