Şeker Yatırım Çimsa için hedef fiyatını 41,94 TL'den 67,2 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu

Çimsa, 2024 yılının ilk dokuz ayında da güçlü kapasite kullanımını sürdürürken, aynı dönemde satış hacminde yıllık %3,2 oranında artış sağladı. Devam eden yüksek kapasite kullanım oranı ve artan satış hacmine rağmen satış gelirlerinde daralma yaşandı. Satış gelirleri; 2024 yılının ilk dokuz ayında yıllık %7,7 oranında düşüşle 18,5mlr TL seviyesinde, 3Ç24’te de yıllık %6,3 oranında düşüşle 5,9mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Satış hacmindeki artış, proaktif maliyet yönetimi ve enerji maliyetlerindeki düşüşün de desteğiyle marjlarda iyileşme gözlendi. Şirket 9A24’te 3,9mlr TL tutarında FAVÖK elde etti (9A23: 3,4mlr TL). FAVÖK marjı ise yıllık bazda 4,1 puan iyileşerek %21,1 olarak gerçekleşti (9A23: FAVÖK Marjı: %17,0). Çimsa, çevresel sürdürülebilirlik stratejisi kapsamında 2021 yılında %12 seviyesinde bulunan alternatif yakıt kullanım oranını kademeli olarak arttırarak 2023 yılı itibariyle %30 seviyelerine kadar çıkarabilmiştir. 2025 yılının ilk çeyreğinde devreye alınması planlanan Eskişehir Fabrikası güneş enerjisi santrali (GES) ve atık ısından elektrik üretimi yatırımının tamamen devreye girmesiyle birlikte Eskişehir Fabrikası’nın elektrik ihtiyacının yaklaşık %40’ının kendi ürettiği elektrikten karşılaması beklenmektedir. Alternatif yakıt kullanımı ve yenilenebilir enerji kaynaklarından üretilen elektrik enerjisinin kullanılması şirketin enerji verimliliği ve emisyon azaltım hedeflerinin bir parçası olurken, karlılıktaki artışı da desteklemiş olacağını bekliyoruz. Çimsa, 2020 yılından itibaren ürün çeşitlendirmesi ve küresel genişleme stratejisiyle çeşitlendirilmiş yapı malzemelerine odaklanarak geleneksel çimento şirketinden küresel yapı malzemeleri şirketine dönüşmeye başlamıştı. Bu kapsamda şirket, karlı ve ihracata dayalı gelir sağlayan beyaz çimentoda küresel pazar payını %7,2’ye yükselterek dünyanın ikinci en büyük beyaz çimento üreticisi konumuna gelmiştir. Diğer taraftan, makroekonomik dalgalanmalara karşı istikrarlı ve yapı kimyasalları pazarında yüksek karlılığa sahip katma değerli bir ürün olan kalsiyum alüminat çimentoda (CAC) ise yatırımların devreye alınmasıyla dünyanın üçüncü en büyük üreticisi konumuna gelmiştir. Kalsiyum alüminat çimento kapasite artışının yüksek değerli özel bir ürün olması nedeniyle şirket karlılığına önemli bir katkısı olabileceğini düşünüyoruz. Şirketin sürdürülebilir yapı malzemeleri alanındaki büyüme stratejisi doğrultusunda Eylül 2024’te Mannok Holdings DAC’nin çoğunluk payları alınarak, İrlanda ve İngiltere pazarında prekast, çatı kaplama, yalıtım ve paketleme iş kolları eklendi. Böylelikle, faaliyet gösterilen coğrafya ve sektörler çeşitlendirilerek %60 seviyesinde bulunan döviz bazlı gelirlerin toplam hasılat içindeki payı %70 seviyelerinin üzerine çıkmış oldu. Çimsa’nın bu stratejik gelişme ve yatırımlarımlarla önümüzdeki dönemlerde operasyonel performansını daha güçlü bir pozisyona taşıyacağını tahmin ediyoruz. Şirketin 2025 yılında da yüksek kapasite kullanımını sürdürebileceğini ve konut kredilerindeki düşüşle birlikte inşaat sektöründeki toparlanma beklentimize paralel güçlü iç talepten pay alabileceğini ve satış hacmini artırabileceğini öngörüyoruz. Proaktif maliyet yönetimi, alternatif yakıt kullanımı ve yeni devreye alınan enerji üretim yatırımlarının marjları genişletebileceğini ve şirketin operasyonel verimliliğini artıracağını tahmin ediyoruz. 2024 yılında çoğunluk payları satın alınan Mannok Holdings DAC’nin 2025 yılında tam konsolide olmasıyla özellikle döviz bazlı gelirlerde gözle görülür bir artış sağlayacağını öngörüyoruz. Şirket payları son bir yılda %69,8 oranında getiri sağlamıştır. Relatif olarak baktığımızda ise; son bir yılda BIST 100 endeksine göre %24,9 oranında daha yüksek performans göstermiştir. Şirket değerlememizi ve makro tahminlerimizi gözden geçirerek Çimsa için 41,94 TL seviyesinde olan 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 67,20 TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Hedef fiyatımızın 03 Ocak 2025 itibarıyla %42 oranında getiri potansiyeli taşıması nedeniyle "AL" önerimizi sürdürüyoruz.