Vakıf Yatırım, ARCLK-Arçelik için hedef fiyatını 192 TL'den 176 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "al" olarak korudu

Arçelik'in 2Ç25 Finansal Sonuçları: Satış Gelirlerinde Daralma ve Beklentileri Aşan Net Zarar Arçelik, 2025 yılının ikinci çeyreğinde satış gelirlerinde bir daralma yaşadı. Şirketin yurt içinde dezavantajlı ürün karması ve fiyatlama stratejileri, Avrupa'da toparlanmanın hız kesmesiyle pazarın gerisinde kalan performansı ve diğer pazarlarda daralan talep, yıllık bazda %11,5 azalışla 121,4 milyar TL satış geliri elde etmesine neden oldu. İç pazarda beyaz eşya talebindeki iyileşme, klima segmentindeki güçlü büyüme ve TV satış hacmindeki artışa rağmen, zorlu piyasa koşulları yurt içi satışlarının yıllık bazda %5 daralarak 40,9 milyar TL'ye gerilemesine yol açtı. Toplam satış hasılatı içinde Türkiye'nin payı 2Ç24 döneminde %32 iken, bu oran 2Ç25'te %34'e yükseldi. Karlılık ve Borç Durumu Yılın ikinci çeyreğinde Arçelik'in FAVÖK'ü, hem kendi öngörülerimizle hem de piyasa beklentileriyle paralel olarak yıllık %12 artışla 7,0 milyar TL'ye yükseldi. Bu dönemde FAVÖK marjı 1,2 puan artışla %5,8 seviyesinde gerçekleşti. Diğer taraftan, şirketin yılın ilk çeyreğinde 114,7 milyar TL olan net borç pozisyonu ikinci çeyrek itibarıyla 145,0 milyar TL'ye yükseldi. Böylelikle 1Ç25'te 5,75x olan Net Borç/FAVÖK rasyosu 6,98x'e ulaştı. Beklentileri Aşan Net Zarar Arçelik, yılın ikinci çeyreğinde kendi beklentilerimizle paralel ancak piyasa beklentilerinin üzerinde 2,3 milyar TL net zarar açıkladı (1Ç25: 1,7 milyar TL zarar ve 2Ç24: 20,0 milyar TL kar). Bu dönemde FAVÖK'teki artışa rağmen, artan finansman ve vergi giderleri net zarar açıklanmasında etkili oldu. Ayrıca, şirket 2024 yılının ikinci çeyreğinde birleşmelerine ilişkin pazarlıklı satın alım sonucu elde edilen 19,86 milyar TL'lik tek seferlik bir gelir kaydetmişti. Böylelikle Arçelik, yılın ilk yarısında 4,07 milyar TL net zarar elde etti (6M24: 22,9 milyar TL net kar). 2025 Beklentileri ve Değerlendirme Şirket, 2025 yılı beklentilerini koruduğunu açıkladı. Yıllık konsolide ciro büyümesini Türkiye için yatay seviyede, uluslararası satışlar için ise yaklaşık %15 seviyesinde koruyor. FAVÖK marjı beklentisini yaklaşık %6,5 olarak belirlerken, net işletme sermayesi/satışlar oranını %20 altı olarak öngörmeye devam etti. Arçelik, 2025 yıl sonu için yatırım harcamaları beklentisini 300 milyon Euro olarak sürdürüyor. Gerileyen hammadde maliyeti ve EUR/USD paritesinin olumlu katkısı sonucunda iyileşen operasyonel karlılığa karşın artan finansman giderleri, şirketin bu çeyrekte net zarar açıklamasında etkili oldu. Piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşen zarara piyasa tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. Şirket hisseleri son bir ayda BIST 100 endeksine göre %4,9 negatif performans gösterdi. Finansallar sonrasında Arçelik için hisse başı hedef fiyatımızı modelimizdeki güncellemeler sonrasında 176 TL'ye (önceki: 192 TL) revize ederken, şirket için "Endekse Paralel Getiri" olan kısa vadeli önerimizi ve "AL" olan uzun vadeli önerimizi sürdürüyoruz.