Vakıf Yatırım, KRDMD-KARDEMİR (D) için hedef fiyatını 40 TL'den 36 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "al" olarak korudu

Kardemir (1Ç25) – Beklentilerin Üzerinde Net Zarar, Operasyonel Zayıflık ve Vergi Etkisi Belirleyici Oldu Şirket, beklentilerin oldukça üzerinde 1,48 milyar TL net zarar açıkladı: Kardemir, 2025 yılının ilk çeyreğinde hem bizim -102 milyon TL olan beklentimizin hem de piyasa beklentisi olan -165 milyon TL’nin oldukça üzerinde, 1,48 milyar TL net zarar açıkladı. Net zararda, operasyonel kârlılıktaki gerilemeye ek olarak 988 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri etkili oldu. Şirket, geçen yılın aynı döneminde de 1,15 milyar TL net zarar açıklamıştı. Satış hacmi arttı, fiyatlar zayıfladı: 1Ç25’te sıvı çelik üretimi yıllık %4,6 artışla 646 bin ton olarak gerçekleşti. Aynı dönemde kapasite kullanım oranı %74 ile geçen yılki %71 seviyesinin üzerine çıktı. Esas ürün satış hacmi yıllık %13 artarak 635 bin tona yükselirken (1Ç24: 563 bin ton; 4Ç24: 546 bin ton), ürün fiyatlarında düşüş gözlendi. Satış kırılımına bakıldığında, ham çelik satışları %28 artışla 280 bin tona, haddelenmiş çelik satışları ise %3,5 artışla 355 bin tona ulaştı. Toplam satış gelirleri 14,4 milyar TL ile hem bizim 13,9 milyar TL’lik hem de piyasa beklentisi olan 14,0 milyar TL’lik tahminlerin üzerinde gerçekleşti. Ancak yıllık bazda %15 oranında daralma kaydedildi. Şirketin maliyetleri yıllık %10,1 azalarak 13,7 milyar TL’ye gerilerken, operasyonel giderleri yıllık %5,5 artışla 301 milyon TL seviyesinde oluştu. FAVÖK’te daralma, ton başına kârlılık geriledi: FAVÖK, yıllık %44 azalışla 1,1 milyar TL’ye geriledi ve piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 4,0 puan azalışla %7,7 oldu. Ton başına FAVÖK ise 48 USD seviyesinde gerçekleşti (4Ç24: 55 USD; 1Ç24: 84 USD). Net borçta belirgin artış: Şirketin net borç pozisyonu, 2024 yıl sonundaki 2,1 milyar TL seviyesinden %146 artışla 1Ç25’te 5,0 milyar TL’ye yükseldi. Bu doğrultuda Net Borç/FAVÖK rasyosu da 4Ç24’teki 0,5x seviyesinden 1,5x seviyesine çıktı. Değerlendirme: Kardemir, 1Ç25’te beklentilerin oldukça üzerinde zarar açıklarken, zayıflayan operasyonel kârlılık ve yüksek ertelenmiş vergi gideri finansallarda belirgin baskı yarattı. Şirket hisseleri, finansal sonuçlar öncesinde son üç ayda BIST 100 endeksine göre %12, son bir ayda ise %5,3 oranında negatif ayrışma gösterdi. Makro varsayımlarımızda gerçekleştirdiğimiz güncellemeler ve artan net borçluluğu dikkate alarak Kardemir için hisse başı hedef fiyatımızı 40 TL’den 36 TL’ye revize ediyoruz. Kısa vadeli önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak belirlerken, uzun vadeli “AL” tavsiyemizi koruyoruz.