Pusula Yatırım - Hedef Fiyat – Borsa, Hisse Senedi ve Piyasa Tahminleri

VAKBN - Hedef FiyatPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Pusula Yatırım, VAKBN - Vakıflar Bankası için hedef fiyatını 50 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.

Pusula Yatırım, Vakıfbank için olumsuz bir değerlendirme yaptı ve 50 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini korudu. Raporda temel vurgu yüksek baz etkisine yapıldı. Vakıfbank, 2026 1. çeyrekte 15 milyar TL net kâr açıklayarak 2025/03:20 milyar TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Piyasa beklentisi 16,5 milyar TL idi.

Kâr tahminlerinde vurgu yapıldığı belirtilirken, gelecek çeyreklerin daha karmaşık olabileceği ifade edildi. Sektör için jeopolitik gerginliklerden önce ana gerekçenin dezenflasyon eğilimindeki yavaşlamanın bankacılığa dair baskıyı azaltma sürecini geciktirmesi olduğu değerlendirildi. İkinci çeyreğin bir miktar daha zorlu geçeceği, takip eden dönemde ise kamu bankacılığında yüksek baz ve ticari kredi kompozisyon etkisinin ayrışabileceği aktarıldı. Kredi büyümesinde ilk çeyrekte yıllıklandırılmış büyümenin %38,88 ile görece normal bantta seyrettiği, ticari tarafın kredileri desteklemeye devam ettiği belirtildi.

Net faiz gelirlerinin etkisine rağmen nominal büyümenin sürdüğü, TÜFE uzlaşması çevrimiyle ek bir etkinin marjları desteklediği yazıldı. Her ne kadar TÜFE uzlaşması etkisiyle çeyreklik %25,81 artışla 19,34 milyar TL orta ve uzun vadede birim getiri sağlansa da, net faiz marjının sektöre kıyasla daha sınırlı genişleyerek çeyreklik 58 yıllık 103 baz puan artışla %4,03 olduğu ifade edildi. Serbest karşılık iptali kaynaklı yüksek baz etkisinin öne çıktığı, geçen sene serbest karşılık iptali ile 33,3 milyar TL diğer faaliyet geliri elde edilirken bu yıl aynı kalemden 15,2 milyar TL gelir gelmesine rağmen geçen seneye kıyasla %54,38 daralma yaşandığı ve bu nedenle net kârın baskılandığı belirtildi.

Özsermaye kârlılığında zayıflama görüldü. Yıllık 206 baz puan gerilemeyle %23,84 olan özsermaye kârlılığının, genişlemenin olumsuz etkileyeceği beklentisi nedeniyle devam eden bir baskı altında kalabileceği değerlendirildi. Tek haneli reel özsermaye kârlılığı beklentisinin ihtimali görece azaldı. Raporda finansalların net kâr ve özsermaye kârlılığı çerçevesini dikkate alarak kısa vadede olumsuz bulunduğu, ancak orta ve uzun vadede ticari kredi kompozisyonunu da dikkate alarak iyileşme çerçevesinin takip edildiği vurgulandı. Model bozulması nedeniyle 50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi sürdürüldü.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-vakbn-hedef-fiyat-07052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

MPARK - 2026 1.çeyrek değerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

MPARK - 2026 1.çeyrek değerlendirmesi

Rapor, MLP Care (MPARK) için sınırlı olumlu bir görüş sunuyor ve 2026 1.çeyrekte net parasal kazancın sonuçları desteklediğini vurguluyor. Şirketin 16,25 milyar TL hasılat, 4,8 milyar TL FAVÖK ve 1,67 milyar TL net kâr açıklaması piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Kurum, piyasa beklentisinin 16 milyar TL hasılat, 4,45 milyar TL FAVÖK, 1,21 milyar TL net kâr olduğunu belirtiyor; Pusula Yatırım tahmini ise 16,1 milyar TL hasılat, 4,51 milyar TL FAVÖK ve 1,01 milyar TL net kâr yönündeydi.

Gelir büyümesinin sürdüğü, ilk çeyrekte rakiplere kıyasla sınırlı büyüme ortamına rağmen şirketin yüzde 5,7 artışla 16,25 milyar TL gelir büyümesi kaydettiği ifade ediliyor. Yurt içi hasta sayısı hem hasta hem de ortalama fiyatlardaki artışla birlikte yüzde 5,6 artış gösterirken, 14,65 milyar TL olurken hasta başına gelirin sınırlı artışla 4,4 artıp 7,43 milyar TL seviyesine çıktığı belirtiliyor. Yabancı sağlık turizmi TL reel kur değerlemesinden olumsuz etkilense de, hasta sayısındaki artış sayesinde gelirler yüzde 4 artarak 1,24 milyar TL'ye ulaştı.

Kârlılık tarafında ana destekleyici unsurun net parasal kazanç olduğu, maliyetlerdeki azalışın da marjı olumlu etkilediği aktarılıyor. Maliyetler/hasılat oranı 455 baz puan gerileyerek yüzde 70,4 olurken katı kıkış değişimi ve personel giderlerindeki etkinin FAVÖK seviyesinde de hissedildiği, FAVÖK marjının çeyrekte 24,8 artışla 4,81 milyar TL olduğunu görülüyor. SNA cephesinde negatif görünüm dikkat çekiyor; geçen sene 4,54 milyar TL pozitif SNA varken bu dönemde 1,29 milyar TL negatif SNA oluştu, ayrıca net borçluluk 6,94 milyar TL'den 15,11 milyar TL'ye yükseldi.

Kurum, ikinci çeyreğin başında yapılan yüzde 30 zamın ve 2026 yılı itibarıyla asgari ücretteki yüzde 16,5'lik artışın destekleyici olabileceğini, ayrıca 30-90 gün gecikmeyle finansallara yansıyan fiyat ayarlamalarının etkisinin izleneceğini belirtiyor. Bununla birlikte SUT fiyat listesinde 10 Aralık itibarıyla yapılan yüzde 30 zammın ve yapay zekâ kullanımıyla orta vadede maliyet verimliliği yaratma çabasının katalizör olabileceği ima ediliyor. Öte yandan SNA’daki zayıflama, artan net borçluluk ve uzun vadeli kompozisyondaki olumsuz etki önemli riskler olarak öne çıkıyor; buna rağmen sektör gerisinde kalmayan finansallar ve büyüme çerçevesini destekleyen veriler kurumun sınırlı olumlu duruşunu koruyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-mpark-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TTKOM - 2026 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

TTKOM - 2026 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Türk Telekom için hazırlanan bu raporda genel görüş sınırlı olumlu olarak öne çıkıyor. Analist, 2026 yılının ilk çeyreğinde 10,46 milyar TL net kâr açıklanmasını piyasa beklentilerinin üzerinde buluyor, ancak net parasal kazançların elden çıkarıldığında şirketin 3,5 milyar TL net zararda olduğuna dikkat çekiyor. Bu nedenle rapor, kısa vadede sonuçların olumlu görünmesine rağmen altında yatan faaliyet görünümünde temkinli bir duruş sergiliyor.

Gelir tarafında yeni çerçeve telekomünikasyon sektörü için olumlu bir seyrin sürdüğü belirtiliyor. Dezenflasyonun etkili olmasına rağmen 5G faktörünün öne çıkması ve yeni kontrat faktörü nedeniyle pozitif bir ortam beklendiği, 2026 yılında da canlı gündemin devam edeceği ifade ediliyor. ARPU tarafında büyümenin mobilde negatif seyrettiği, ilk çeyrekte sabit ses ARPU’nun %10,5 artışla 117, sabit genişbant ARPU’nun %17,7 artışla 456,2, TV ARPU’nun %14 artışla 134,3 olduğu; buna karşılık mobilde İş’te ARPU’nun %3,8 daralarak 324,9 TL’ye indiği aktarılıyor.

Abone tarafında büyüme sürerken bileşimin bazı alanlarda baskı yarattığı görülüyor. İlk çeyrekte sabit ses %9,9 artışla 6,7 milyon, sabit genişbant %1,2 artışla 11,2 milyon, TV %1,3 artışla 2,9 milyon ve mobil %15,6 artışla 32,2 milyon seviyesine ulaşıldığı; faturasız mobilde %22,7 artışla 25,9 milyon, M2M’de %125,2 artışla 6,3 milyon ve faturalı mobilde %6,5 daralma ile 6,3 milyon görüldüğü belirtiliyor. Gelir büyümesinde UFRYK 12 hariç satış gelirlerinin %8,7 artışla 64,86 milyar TL’ye ulaştığı, UFRYK 12 hariç 12 aylık satış gelirlerinin ise %5,9 artışla 61,23 milyar TL seviyesinde gerçekleştiği ifade ediliyor.

Analistin hedef fiyatı ya da tavsiye türü raporda açık biçimde yer almıyor; buna karşılık değerlendirme metni, beklenti üzeri net kâra rağmen işaret edilen kalemlerin kısa vadede hisse için sınırlı olumlu bir çerçeve sunduğunu gösteriyor. SNA beklentisi açısından şirketin yatırım harcamaları/satışlar oranının %26,3 ile %33–34 beklentisinin altında kaldığı, TL SNA pozitif olan şirketler arasında yer almasının önemli olduğu vurgulanıyor. Buna karşın yatırım harcamalarının etkisinin ve finansalların nispeten nötr çerçevesinin, net kara piyasa kısa vadede aldanacağı için hisse üzerinde kalıcı bir iyileşme yaratmayabileceği değerlendiriliyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-ttkom-2026-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AYDEM - 2026 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

AYDEM - 2026 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Aydem için 2026 ilk çeyrek sonuçlarına bakarken şirketi genel olarak “Sınırlı Olumsuz” değerlendiriyor. Raporda, Aydem Yenilenebilir Enerji’nin 2026 1.çeyrekte 302 milyon TL net zarar açıkladığı, buna karşın piyasa beklentisinin 147 milyon TL net zarar olduğu belirtiliyor. Analist, şirketin hasılat tarafındaki daralmaya rağmen operasyonel disiplinini koruduğunu, ancak operasyonları net kâr kompozisyonunun enflasyon muhasebesi etkisiyle şekillendiğini vurguluyor. Net zarar görünümünün ana nedeni olarak yüksek parasal kazanç ve finansman gideri dengesi ile vergi yükümlülükleri öne çıkarılıyor.

Şirketin 302 milyon TL’lik net kârının arkasında 2,07 milyar TL tutarındaki parasal kazanç kalemi yer alıyor; ancak 1,88 milyar TL seviyesindeki net finansman gideri ve 520 milyon TL’ye ulaşan vergi gideri bu etkinin önemli kısmını törpülüyor. Bir önceki yılın aynı dönemine göre hasılat %18 azalarak 3,75 milyar TL seviyesine gerilerken, PTF değişimleri ve üretim hacmi dalgalanmaları gelirleri baskılıyor. Buna rağmen karşı satışların maliyette sağlanan %21,5’lik daralma, FAVÖK marjının %33’ten %39 seviyesine yükselmesini sağlamış görünüyor. Şirket çeyrekte FAVÖK marjı genişlemesi yakalasa da raporda bu durumun raporlanan net kârı belirgin biçimde iyileştirmeye yetmediği ifade ediliyor.

Analistin ileriye dönük bakışında pozitif tarafta Mart 2026’da Uşak RES bünyesinde 12 MW’lık kapasite artışının tamamlanması öne çıkıyor. Bu yatırımın rüzgar kurulu gücünde %5’lik artış sağladığı ve birim maliyet avantajı nedeniyle gelecek çeyreklerde marjları desteklemesi beklendiği belirtiliyor. Ayrıca dolar bazlı net finansal borç/FAVÖK rasyosunun 2025 yıl sonundaki 4,4x seviyesinden 4,0x seviyesine gerilemesi, şirketin borçluluk tarafında görece iyileşme yaşadığını gösteriyor. Raporda, enflasyon muhasebesine dayalı 207 milyon TL’lik parasal kazanç etkisi ve operasyonel nakdin büyük kısmının finansman giderleri ile vergi yükümlülüklerine gitmesi de önemli bir değerlendirme unsuru olarak öne çıkarılıyor.

Analist, satışların maliyetindeki düşüş eğiliminin kalıcılığını yakından izleyeceğini söylüyor ve finansalları “sınırlı olumsuz” olarak değerlendiriyor. Raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, kapasite artışının ve maliyet avantajının orta vadede destekleyici olabileceği; ancak kısa vadede hasılat daralması, yüksek finansman giderleri ve vergi yükü nedeniyle net kârlılığın baskı altında kalabileceği yönünde. Bu nedenle kurum, mevcut çeyrekte operasyonel taraftaki iyileşmeyi kabul etmekle birlikte, bunun hisse değerlemesine güçlü bir pozitif yansıma üretmediği görüşünde. Ana yatırım tezi, marjlardaki toparlanma ve borçlulukta görece iyileşme olsa da, net sonuçların parasal kalemler ve finansman baskısı nedeniyle sınırlı kaldığı şeklinde özetlenebilir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-aydem-2026-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

RGYAS - 2026 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

RGYAS - 2026 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Rönesans Gayrimenkul için raporunda görüşünü olumlu olarak koruyor ve 2026 1.çeyrekte açıklanan sonuçları “İştahlı sonuçlar” olarak değerlendiriyor. Raporda, şirketin 2026 1.çeyrekte 2,8 milyar TL net kâr açıkladığı ve bunun 2025/03 dönemindeki 601 milyon TL seviyesinin üzerinde olduğu belirtiliyor. Analist, bu sonucun tahminlere paralel geldiğini ve piyasa beklentisinin 1,88 milyar TL, Pusula Yatırım tahmininin ise 2,41 milyar TL olduğunu ifade ediyor.

Değerlendirmede, finansallara kısa vadede olumlu bakıldığı ancak orta ve uzun vadede de bu olumlu yansımaların devam etmesinin beklendiği vurgulanıyor. Şirketin enflasyon beklentilerinin kötümselleştiği bir ortamda kiracı şirketlerin öne çıktığı bir çerçeveyi takip ettiği söyleniyor. Raporda ayrıca, finansal sonuçların güçlü görünümüne karşın değerlemede iskonto-prim göstergesinde değişim olduğuna işaret ediliyor.

Raporun finansal tarafında, çeyreklik ve yıllık bazda brüt kâr marjı, FAVÖK marjı ve net kâr marjı gibi kârlılık göstergelerinde yüksek seviyeler korunuyor. Net borç, işletme sermayesi, cari oran, serbest nakit akımı ve net finansman gideri/satışlar gibi kalemler de izleniyor; buna paralel olarak büyüme tarafında brüt kâr büyümesi, FAVÖK büyümesi ve net kâr büyümesinin güçlü seyrettiği görülüyor. Şirketin portföy değeri, yatırım amaçlı yapımlar, duran varlıklar ve net aktif değer tarafında da 2026/03 ve 2025/12 karşılaştırmasıyla güncel bir görünüm sunuluyor.

Raporda hisse için 182,20 son fiyat, 3,26 F/K, 9,13 FD/FAVÖK, 0,40 PD/DD ve 15,86 FDPO gibi çarpanlar veriliyor. Analizin ana gerekçesi, güçlü operasyonel sonuçların ve olumlu kısa-orta vadeli görünümün sürmesi beklentisi olurken, yatırımcı açısından en kritik çıkarım şirketin sonuçlarının beklentileri karşılaması ve olumlu görünümün korunmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-rgyas-2026-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AYGAZ - 2026 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

AYGAZ - 2026 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, AYGAZ için görüşünü “Sınırlı Olumlu” olarak koruyor ve raporun ana tezini dirençli sonuçlar üzerine kuruyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 135 milyon TL net kâr açıkladığı, bunun 2025/03:15 milyon TL’nin üzerinde olduğu ancak piyasa beklentisinin altında kaldığı belirtiliyor. Kurum, sonuçların beklenti altında olmasına rağmen operasyonel tarafta dayanıklılığın sürdüğünü ve fiyatların sonrasında stok zararı kaynaklı baskıyı büyük ölçüde dengelediğini vurguluyor.

Raporda gelir kompozisyonunda tonajlardaki daralmanın etkili olduğu, buna karşın tüplü gaz satışlarının ilk çeyrekte %14 azalarak 21,9 milyon TL, otogaz satışlarının ise sırasıyla %2 ve %6 üzerinde gerçekleştiği aktarılıyor. Şirketin satış tonajı etkisiyle brüt kârı %6 artışla 2,54 milyar TL’ye yükselirken FAVÖK ise %7 artışla 767 milyon TL oldu. Net kâr marjı %19 artarken net parasal kayıp nedeniyle yıllık %770 artışla 135 milyon TL net kâr elde edildiği, bunun da özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelen katkının etkisiyle desteklendiği ifade ediliyor.

Pusula Yatırım, Aygaz için hedef fiyat ve tavsiye tarafında mevcut fiyatın 285,75 olduğu ortamda değerlendirmesini güçlü bir yukarı potansiyel üzerinden değil, temkinli ama olumlu bir çerçevede sunuyor; raporda hisse için F/K 12,28, FAVÖK 19,21, PD/DD 0,88 ve FD/FAVÖK 24,17 gibi çarpanlar da yer alıyor. Analistin temel gerekçesi, şirketin zayıflayan sektör koşullarına rağmen operasyonel olarak direnç göstermesi, stok etkilerinin geçici görülmesi ve fiyatların ikinci çeyrekte destekleyici olabilmesi. Bu çerçevede kurum, finansal görünümdeki dalgalanmaya karşın orta-uzun vadede savunmacı yapının korunduğunu düşünüyor.

Katalizörler tarafında LPG pazarındaki gelişmeler öne çıkarılıyor; Türkiye LPG pazarında daralma görülmesine rağmen Aygaz’ın tüplü gaz ve otogazdaki pazar payı artışları dikkat çekiyor. Şirketin Bangladesh’te güçlü sonuçlar elde etmeye devam ettiği, Dhaka tesis faaliyetlerinin başladığı ve Chittagong tesisine ek 3 bin ton kapasite ilavesi yapıldığı belirtiliyor. Raporda 2026 yılında 200-220 bin ton tüplügaz, 750-790 bin ton otogaz satış tonajı, %41,5-42,5 tüplügaz pazar payı ve %23-24 otogaz pazar payı hedefleri yer alıyor; buna karşılık temel riskler olarak sektörde süren daralma, stok zararı baskısı ve tonaj düşüşüne bağlı gelir gerilemesi öne çıkıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-aygaz-2026-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ARMGD - 2026 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

ARMGD - 2026 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Rapor, Armada Gıda için olumlu bir görüş sunuyor ve ana yatırım tezini Talya’dan gelen güçlü katkı üzerine kuruyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 3,23 milyar TL hasılat, 486 milyon TL FAVÖK ve 577 milyon TL net kar açıkladığı, bunun tahminlere paralel bir sonuç olduğu belirtiliyor. Analist, emtia fiyatlarındaki mevcut görünümün henüz şirket lehine tam olarak açılmadığını, ancak önümüzdeki dönemde potansiyel alan miktarı ile gelir çerçevesine emtia fiyat artışının da katkı sağlayacağını düşünüyor.

Gelir tarafında ilk çeyrekte %15 artışla 3,23 milyar TL’lik ciroya ulaşıldığı ifade ediliyor. Ürün kompozisyonunda unun %60,1 ile ilk sırada yer aldığı, bunu %17,7 kırmızı mercimek, %5,6 pirinç, %4,5 nohut, %4,6 bulgur, %0,5 fasulye ve %7 diğer kalemlerin izlediği aktarılıyor. Fiyatlama ve ürün değişiminin, dönemde ürün çerçevesinde anlık değişimlere neden olmaya devam edeceği belirtiliyor.

Talya katkısı, esas faaliyette hissedildiği için artan maliyetlere rağmen brüt karlılığın yatay kaldığı ve FAVÖK tarafında Talya Foods’un etkisiyle birlikte FAVÖK’ün ilk çeyrekte %29 artarak 486 milyon TL olduğu vurgulanıyor. Marj tarafında brüt kar marjı %21,86’dan %18,99’a, FAVÖK marjı %12,11’den %12,20’ye, net kar marjı %11,73’ten %8,10’a gerilemiş görünüyor. Şirketin 2026/03 dönemi için net borcunun 5.592,18 mln TL, işletme sermayesinin 7.877,13 mln TL ve cari oranının 1,48 olduğu da raporda öne çıkarılıyor.

Analiste göre Armada-4 kapasite artırımına yönelik çalışmalar ve bu süreçte elde edilen 110 milyon dolar tutarındaki kredi önemli bir güven unsuru oluşturuyor. Armada-4 yatırımına ilişkin aksiyonların son günlerde başlandığı, orta ve uzun vadede olumlu yansımaların devam etmesinin beklendiği ifade ediliyor. Raporun en kritik sonucu, finansallar olumlu bulunmakla birlikte pay dönüştürme işlemine ilişkin bilanço yorumu yapılmadığı ve hisse için olumlu görünümün korunmasına rağmen yatırımcının ana izleyicisinin Talya etkisi, kapasite artışı ve emtia fiyatlarının gelir tarafına olası katkısı olması gerektiği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-armgd-2026-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günün PusulasıPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Günün Pusulası

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-gunun-pusulasi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TUPRS - 2026 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

TUPRS - 2026 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Tüpraş için görünümü olumlu değerlendiriyor ve raporda “Beklentiler korundu” vurgusunu öne çıkarıyor. Şirketin 2026 1. çeyrekte 3,71 milyar TL net kâr açıklamasına rağmen sonuçların piyasa beklentilerinin altında kaldığı belirtiliyor. Buna karşın güncel çerçevede marjların toparlanmasına elveren bir ortam bulunduğu, artan gerginlikle birlikte süren marj yükselişinin rafineri şirketleri için daha kalıcı bir ortam yaratabileceği ifade ediliyor. Kurum, esasında Mart ayı ile sınırlı kalmakla birlikte etkili olan bu çerçevenin 2. çeyrek ve sonrasında da görece sınırlı kaldığını da not ediyor.

Raporda gelir tarafında düşük baz ve büyüme kompozisyonundan yararlanıldığı belirtiliyor. İlk çeyrekte %24 artışla 258,25 milyar TL ciro elde edilirken faaliyet kârlılığına tarafında da zayıf baz etkisiyle birlikte FAVÖK %33 artışla 16,73 milyar TL seviyesine yükseldi. Buna karşın FAVÖK marjı 3 baz puan gerileyerek %6,12 oldu ve marjlardaki korunmanın zorunluluğu bu bölümde özellikle vurgulandı. Net kâr tarafında da artış görülse de, marj baskısı ve piyasa beklentisine göre görece zayıf gerçekleşme analizin ana çerçevesini oluşturuyor.

Analist değerlendirmesinde Tüpraş’ın 2026 yılı için beklentilerini koruduğu belirtiliyor ve şirketin yol haritası olumlu bir operasyonel çerçeveye işaret ediyor. 6-7$/t net rafineri marjı, 29 milyon ton yıllık üretim, 30 milyon ton yıllık satış, %95-100 kapasite kullanımı ve 700 milyon dolar yatırım harcaması beklentileri raporda temel hedefler olarak sıralanıyor. Ayrıca güncel çerçevede 2017’den bu yana en yüksek kapasite kullanım oranının takip edildiği, çeyreklik üretimin 6,8 milyon ton ile %95 kapasite kullanımına karşılık geldiği ve satışların 7,4 milyon ton seviyesinde gerçekleştiği aktarılıyor. Şirketin elektrik üretimi tarafında geçen seneye kıyasla 2 GWh üzerinde satış yapıldığı ve YEKDEM ile spot satışların birlikte çalıştığı belirtiliyor.

Rapor, hisse için katalizör olarak güncel jeopolitik ortamı, artan rafineri marjlarını ve yüksek kapasite kullanımını işaret ediyor. Ayrıca Türkiye akaryakıt pazarındaki hacim artışları, özellikle motorin, benzin, LPG ve jet yakıtındaki yükselişler, operasyonel görünümü destekleyen unsurlar arasında değerlendiriliyor. Risk tarafında ise marjların düşmesi, dış çevredeki belirsizliklerin sürmesi ve kârın düşük baz etkisine dayanması öne çıkıyor. Sonuç olarak kurum, Tüpraş’ta finansallar kısa vadede baskı altında olsa da orta ve uzun vadede güncel gerginlik çerçevesinin marjlar ve kapasite kullanımı üzerinden olumlu etkilerini takip etmeye devam ediyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-tuprs-2026-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

SAHOL - 2026 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

SAHOL - 2026 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Sabancı Holding için sınırlı olumlu bir görüş veriliyor ve şirketin 2026 1. çeyrekte 318 milyon TL net kâr açıklayarak tahminlerle paralel sonuç paylaştığı belirtiliyor. Piyasa beklentisi 200 milyon TL net zarar iken Pusula Yatırım 337 milyon TL net kâr bekliyordu. Analize göre holdinge ait farklı şirketler stratejik açıdan olumlu ayrışsa da bazı şirketler gözle görülür biçimde negatif ayrışıyor.

Şirket tarafında makro ve mikro koşulların karmaşık bir ortam yarattığı, buna rağmen gerektiğinde açıkta koyu olarak kaydırılan operasyonların stratejik optimizasyona gittiği ifade ediliyor. Önümüzdeki dönemde M&A ve çıkış odaklı holdinglerden bol haber görülmeye devam edileceği düşünülüyor. Bankacılık tarafında yılın ilk çeyreğinde dirençli giriş yapısına karşın net faiz marjlarının yataylaşması ve sermaye tamponlarındaki artışın operasyonel risk doğurabileceği vurgulanıyor. Finansal hizmetlerde güçlü büyüme, hayat dışı ve hayat tarafında prim üretiminin devamı, enerji tarafında düzenleyici çerçeve ve ABD’deki IGAES kâsapsiteleri operasyonel performansı destekleyen unsurlar olarak öne çıkarılıyor.

Raporda CRFSA’nın A-101’e 325 milyon dolar değerleme üzerinden satışı ve AKCNS’in ortak Heidelberg’e 1,1 milyar dolar değerleme üzerinden satışının yanı sıra CFO değişimi takip edildiği belirtiliyor. İştiraklerden toplam 10,1 milyar TL temettü hedeflenirken 10,2 milyar TL temettü ödemesi gerçekleşmesi planlanıyor. Kurum, SAHOL nezdinde finansalları kısa vadede sınırlı olumlu bulmakla birlikte orta ve uzun vadede gündemlerin etkisini izlemeyi sürdürüyor. Bu değerlendirme, hisse için temel olarak seçici iyimserlik ve işlem haberleri ile portföy optimizasyonunun takip edilmesi gerektiği sonucuna dayanıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-sahol-2026-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

PETKM - 2026 1.Çeyrek DeğerlendirmesiPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

PETKM - 2026 1.Çeyrek Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Petkim için genel olarak olumlu bir değerlendirme yapıyor ve 2026 1. çeyrek sonuçlarının piyasa beklentilerinin üzerinde geldiğini belirtiyor. Raporun ana yatırım tezi, güncel çerçevenin sağladığı faydaların, kapasite kullanımındaki toparlanmanın ve operasyonel performanstaki iyileşmenin finansalları desteklemesi üzerine kuruluyor. Analist, orta ve uzun vadede açık yansımaların görülmesiyle birlikte petrokimya rakiplerine kıyasla hissede bir hareketlenme beklemiyor. Bununla birlikte, arkadan bu farkın kapatılabileceğini düşünüyor.

Şirket, 2026 1. çeyrekte 306 milyon TL net zarar açıkladı ve bu sonuç piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti. Buna karşın metinde, brüt kârda uzun süre sonra pozitif bölgeye geçildiği ve stok kârının artışıyla 1. çeyrekte stok kârının 14 milyon dolar seviyesine ulaştığı aktarılıyor. FAVÖK tarafında da pozitif bir dönüşten söz ediliyor; FAVÖK 405 milyon TL ile pozitif seviyeye döndü. Satışlar yıllık bazda %9 artışla 27 milyar TL’ye yükselirken, satışların dağılımında iç satışların %52, ticaret ve YP’ye ağırlık gösterdiği belirtiliyor. Ayrıca SNA’nın güçlü pozitif hale gelmesi, şirketin nakit üretimi açısından önemli bir iyileşmeye işaret ediyor.

Analistin olumlu görüşünde kapasite kullanımındaki artış ve operasyonel normalleşme önemli yer tutuyor. İlk çeyrekte üretimlerin 2 bin ton artırılarak 601 bin tona yükseltilmesi, kapasite kullanım oranlarının bakım duruşunun etkisiyle 4 puan artarak %93’e çıkması ve etilen ile aromatikler tarafındaki değişimler raporda öne çıkarılıyor. Güncel çerçeveden açıkça yararlanma, etilen-nafta makasının Nisan ayında 619 dolar/ton seviyesine kadar yükselmesi ve Platts endeksinin de 751 seviyesinden 1310’a çıkmasıyla desteklenmiş görünüyor. Kurum, bu fiyat artışlarının ikinci çeyreğe de kademeli olarak yansıyacağını değerlendiriyor.

Raporda ayrıca Star Rafineri’nin yüksek kapasite kullanımıyla faaliyetlerini sürdürdüğü ve yüksek kraker marjlarından yararlandığı belirtiliyor. SNA’nın 11 milyar TL negatiften 8,84 milyar TL pozitif düzeye geçmesi, yönetimin finansallar açısından daha güçlü bir görünüm sunduğunu gösteriyor. Pusula Yatırım’ın temel mesajı, Petkim’in finansallarında olumlu bir görünüm olduğu ve canlı çerçevenin devamının şirketi destekleyebileceği yönünde. Yatırımcı açısından en kritik çıkarım, operasyonel iyileşme ve sektör fiyat dinamikleri sayesinde kârlılığın toparlanma eğiliminde olmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-petkm-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Yurt Dışı Piyasalar Günlük BültenPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Yurt Dışı Piyasalar Günlük Bülten

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-yurt-disi-piyasalar-gunluk-bulten.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AEFES - 2026 1.Çeyrek Toplantı NotlarıPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

AEFES - 2026 1.Çeyrek Toplantı Notları

Pusula Yatırım, Anadolu Efes için notunu “Nötr” olarak koruyor ve 2026 yılının ilk çeyrek sonuçlarının değerlendirildiği analist toplantısında, operasyonel zorluklara rağmen sergilenen dirençli performansın öne çıktığını belirtiyor. Rapora göre toplantıdaki paylaşımlar, yılın ilk çeyreğinin mevsimsel olarak zaten zayıf olmasına rağmen şirket genelinde %5’lik bir hacim artışı yakalandığını gösterdi. Bu artışın özellikle alkolsüz içecek segmentindeki uluslararası bira operasyonlarının kompansasyon etkisiyle desteklendiği ifade edildi. Kurum, genel tabloyu olumlu bir kırılma olarak değil, zor koşullar altında korunmuş bir dayanıklılık olarak değerlendiriyor.

Türkiye bira tarafında yılın ilk çeyreğinde hacimlerin yıllık bazda %20 daraldığı, buna karşın bu düşüşün arkasında harcanabilir gelirin azalması, olumsuz hava koşulları ve Ramazan ayının talebi yumuşatması gibi faktörlerin bulunduğu aktarıldı. Şirketin geliştirdiği içeriklerle bu zayıf başlangıcın aşılmasının hedeflendiği vurgulandı. Uluslararası operasyonlarda ise Kazakistan’ın üst üste dördüncü çeyrekte büyümeyle kapatması ve Moldova’nın yeni lansmanlarla ivme kazanması dikkat çekti. Raporda ayrıca bira grubu maliyetlerinin %22’sinin kutu, %16’sının ithal ürünler ve %15’inin cam şişe maliyetlerinden oluştuğu belirtilerek maliyet yapısının risk yönetimi açısından izlendiği aktarıldı.

Finansal tarafta tabloda çeyreklik ve yıllık bazda marjlar, büyüme ve nakit akışı gibi metrikler verilse de anlatının ana odağı, ilk çeyrek sonuçlarının beklentileri aşmaktan çok dayanıklılık göstermesi oldu. 2026 beklentileri için ilk çeyrek zayıf başlangısına rağmen henüz aşağı yönlü bir revizyon olmadığı, ikinci çeyrek sonuçlarının yıl sonu hedeflerinin revizyonu açısından belirleyici olacağı söylendi. Toplantıda yılın ilk yarısında maliyet baskıları ve talep koşullarının yönetimi ön plana çıktı. Bu çerçevede şirketin performansının, hacim trendleri ve operasyonel verimlilik üzerinden okunması gerektiği mesajı verildi.

Raporda şirket hissesi için doğrudan bir hedef fiyat paylaşılmıyor; buna karşın Pusula Yatırım’ın tavsiyesi “Nötr” olarak özetleniyor. Kurumun temel yaklaşımı, güçlü bir katalizör yerine operasyonel denge, maliyet kompozisyonu ve bölgesel performans farklılıklarının birlikte değerlendirilmesi yönünde. Hisse açısından pozitif olabilecek unsurlar arasında uluslararası bira operasyonlarındaki ivme, yeni lansmanların etkisi ve zayıf başlangıcın yılın devamında telafi edilmesi yer alıyor. Buna karşılık Türkiye bira hacimlerindeki daralma, talep zayıflığı ve maliyet yapısındaki baskılar raporda öne çıkan başlıca riskler olarak sunuluyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-aefes-2026-1ceyrek-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

FROTO - 2026 1.Çeyrek Toplantı NotlarıPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

FROTO - 2026 1.Çeyrek Toplantı Notları

Pusula Yatırım, Ford Otosan için görüşünü “Nötr” olarak koruyor ve 2026 yılının ilk çeyreğinde performansı değerlendirirken makroekonomik zorluklara ve artan rekabete rağmen ihracat hacimlerinde direnç görüldüğünü belirtiyor. Raporda, şirketin Türkiye ticari araç pazarındaki liderliğini sürdürdüğü, ihracatta ise özellikle Puma Gen-E gibi yeni ürünlerin desteğiyle Avrupa’daki güçlü konumunu koruduğu ifade ediliyor. Toplam üretim içinde elektrikli araç penetrasyonunun %19,1’e ulaşmasının stratejik bir başarı olduğu vurgulanıyor. Buna karşılık, Romanya fabrikasındaki üretim dinamiklerinin kısa vadede marjlar üzerinde baskı yaratmaya devam ettiği aktarılıyor.

İç pazarda Focus modelinin portföyden çıkışı ve pazar payı yerine kârlılığı önceleyen strateji nedeniyle perakende satışlarda %20’lik bir gerileme yaşandığı belirtiliyor. Türkiye otomotiv pazarında mart ayında gerileme görülmesine karşın, Ford Otosan’ın binek araç tarafında agresif fiyat rekabetine girmemeyi tercih ettiği; hafif ticari araçlarda ise pazar payını artırdığı aktarılıyor. Finansal tarafta en belirgin baskının, yerel enflasyon ile Euro/TL kurundaki artış arasındaki makasın açılmasından kaynaklandığı ifade ediliyor. Bu durum ihracat gelirlerini baskılarken operasyonel maliyetlerin artmasına ve serbest nakit akışının başarılı biçimde yönetilmesine rağmen FAVÖK oranının 1,5x seviyesinde disiplinli tutulmasına yol açtığı belirtiliyor.

Raporda yönetimin yılın geri kalanında marj iyileşmesinin maliyet azaltıcı önlemler, otomasyon yatırımları, ürün karması optimizasyonu ve Koç Finans satın alımının sağlayacağı potansiyel sinerjilerle desteklenebileceğini söylediği aktarılıyor. Ayrıca mevcut durumda alüminyum veya çelik tedarikine ilişkin doğrudan bir risk görülmediği, ancak jeopolitik gelişmeler nedeniyle maliyet tarafındaki risklerin yakından takip edildiği vurgulanıyor. 2026 sonu beklenti güncellemesinde daha önce yüksek tek haneli olarak öngörülen gelir büyümesi hedefinin, makroekonomik değişkenler ve maliyet baskıları nedeniyle “yatay”a revize edildiği belirtiliyor. Bununla birlikte şirketin, yılın geri kalanında uyarlanacak kapasite yönetimi stratejileri ve beklenen hacim artışlarıyla %7-8 aralığında FAVÖK marjı hedefini koruduğu ifade ediliyor.

Raporun ana yatırım tezi, Ford Otosan’ın zorlu koşullara rağmen ihracat gücünü, elektrikli araç dönüşümünü ve ticari araçlardaki liderliğini koruyabilmesi üzerine kuruluyor. Yeni ürünler, elektrikli araç penetrasyonundaki artış ve Avrupa’daki güçlü konum, hisse için öne çıkan katalizörler olarak görülüyor. Buna karşılık iç pazarda talep daralması, finansmana erişim zorlukları, rekabet baskısı ve Romanya operasyonlarındaki kısa vadeli marj baskısı önemli riskler olarak öne çıkıyor. Sonuç olarak rapor, büyüme görünümünde aşağı yönlü revizyona rağmen operasyonel dayanıklılığın sürdüğünü ve hissede temel odağın marj yönetimi ile ihracat performansında kalmaya devam ettiğini gösteriyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-froto-2026-1ceyrek-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TOASO - 2026 1.Çeyrek Toplantı NotlarıPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

TOASO - 2026 1.Çeyrek Toplantı Notları

Pusula Yatırım, TOFAŞ’ın 2026 yılı ilk çeyrek performansını sınırlı olumlu değerlendiriyor. Raporun ana tezi, tesis kapasitesindeki iyileşme ve K0 modelinin üretim sürecine tam entegrasyonu sayesinde üretim hacminde güçlü bir artış görülmesi yönünde şekilleniyor. Buna karşılık, hafif ticari araç üretimindeki artışın yanı sıra yeni modellerin etkisi ve yılın ikinci yarısında planlanan projeler de şirketin operasyonel görünümünü destekleyen unsurlar olarak öne çıkarılıyor.

Finansal tarafta sevkiyat hacimlerindeki iyileşmenin gelir büyümesine doğrudan yansıdığı, operasyonel verimlilik artışı sağlandığı ve Fiat, Jeep gibi markalarla pazarda varlığın korunduğu belirtiliyor. Şirketin şirket için öngördüğü yurt içi toplam pazar beklentisi 100 bin adetlik bir revizyona işaret ederken, bu doğrultuda yerel satış hedefi 320-350 bin adet aralığına çekildi. İhracat tarafında ise güçlü tempo nedeniyle ihracat beklentisi %8 oranında artırılarak 70-80 bin adede çıkarıldı.

Marjlar tarafında şirketin vergi öncesi kar marjı, düşük sezon etkisine rağmen yıl sonu hedefleriyle uyumlu bir seyir olarak aktarılıyor. Yatırımların sürmesiyle birlikte 2026 yılı için %3-4 vergi öncesi kar marjı ve yatırım döngüsünün tamamlanmasının ardından 2028 yılı için %5-7 marj hedefi korunuyor. Kurum, şirketin yakın vadede üretim ve sevkiyat görünümündeki normalleşmeyi, model stratejilerindeki çeşitlenmeyi ve mevcut kapasite kullanımındaki iyileşmeyi ana destek unsurları olarak görüyor.

Raporda hisse için sınırlı olumlu görüş korunurken, ana katalizörler olarak K9 modeli, yıl içinde başlayacak yeni projeler ve Kuzey Amerika pazarına ihracı içeren yatırımlar öne çıkarılıyor. Risk tarafında ise yurt içi pazar görünümündeki jeopolitik riskler, bandında beklenen adetten sapma, yatırım döngüsünün zamanlaması ve ihracat hacmindeki tempo değişimi dikkat çekiyor. Sonuç olarak rapor, TOFAŞ’ta operasyonel toparlanma ve model çeşitliliğinin orta vadeli görünümü desteklediğini, ancak pazar ve zamanlama risklerinin yakından izlenmesi gerektiğini vurguluyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-toaso-2026-1ceyrek-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

MGROS - 2026 1.Çeyrek Toplantı NotlarıPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

MGROS - 2026 1.Çeyrek Toplantı Notları

Pusula Yatırım, Migros Ticaret için “Sınırlı Olumlu” bir görüş paylaşıyor ve toplantının ana mesajı şirketin yüksek enflasyonist ortamda operasyonel verimliliğini koruyabilmesi ile dijital ekosistem üzerinden yarattığı büyüme stratejisi oluyor. Analist, özellikle pazar payının korunmasını ve sunumda verilen verilere göre 2025 yılının geneline kıyasla daha olumlu bir görünüm oluştuğunu vurguluyor. Ayrıca modern pazar payının 2025 1. Çeyrek’te %15,2, 2026 1. Çeyrek’te %15,2 ve 2025’te %16,8 seviyelerinde olması, şirketin rekabet gücünü koruduğuna işaret eden ana unsurlardan biri olarak öne çıkıyor.

Operasyonel tarafta, sepet büyümesindeki güçlü seyre rağmen müşteri trafiğinde yaşanan %1,1’lik gerileme dikkat çekiyor. Bu gerilemenin bazı dağıtım merkezlerindeki güç ve kaynaklı nedenlerle, ayrıca promosyon faaliyetlerinin geçici olarak durdurulmasından kaynaklandığı belirtiliyor. Buna karşın nisap ayı itibarıyla promosyonların tekrar pozitife döndüğü, her kasada elektronik fiyat etiketi uygulamalarının 1.000 mağazaya yayılmasıyla birlikte iş gücü maliyetlerinde 19 baz puanlık iyileşme sağlandığı aktarılıyor. MoneyPay tarafında toplam ödeme hacminin %148 artışla 37,1 milyar TL’ye ulaştığı ve kayıtlı kullanıcı sayısının 5,1 milyona çıktığı bilgisi de raporda öne çıkan önemli gelişmeler arasında yer alıyor.

Finansal görünümde 2026 yılı hedeflerinde herhangi bir değişikliğe gidilmediği görülüyor. Şirketin hedefleri arasında %5-7 satış büyümesi, %6-7 TMS 29 FAVÖK marjı, %4-5 FAVÖK marjı, 180-200 yeni mağaza ve %2,5-3 yatırım harcamaları/satışlar yer alıyor. Toplantıda ayrıca verimli çerçevenin korunması, müşteri trafiğinin toparlanması, dijital ekosistemin büyümesi ve yeni mağaza açılışlarının sürdürülebilir büyümeyi destekleyen temel katalizörler olduğu anlatılıyor. Kurumun genel değerlendirmesi, bu unsurlar nedeniyle raporun sınırlı olumlu olduğu yönünde şekilleniyor.

Raporun öne çıkardığı başlıca riskler arasında müşteri trafiğindeki zayıflık, bazı operasyonel aksaklıklar ve promosyonların geçici olarak durdurulması gibi kısa vadeli etkiler bulunuyor. Buna karşılık şirketin pazar payını koruması, modern kanal büyümesi, dijital ödeme ekosistemindeki hızlı genişleme ve iş gücü maliyetlerinde sağlanan iyileşme yatırım tezi açısından destekleyici unsurlar olarak sunuluyor. Yatırımcı açısından en kritik çıkarım, Migros’un yüksek enflasyon ortamında operasyonel dayanıklılığını koruduğu, büyüme hedeflerini değiştirmediği ve dijitalleşme ile mağaza genişlemesini birlikte kullanarak orta vadeli hikayesini sürdürdüğü yönünde oluyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-mgros-2026-1ceyrek-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Amerikan Borsaları BülteniPerşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Perşembe, 07 Mayıs 2026 00:00

Amerikan Borsaları Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-amerikan-borsalari-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KLSER - 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

KLSER - 1.çeyrek değerlendirmesi

Raporda Kaleseramik için genel görüş olumlu olarak korunuyor ve şirketin en kötü dönemi geride bırakmış olabileceği vurgulanıyor. Analist, 6 Mart 2026’da gerçekleşen toparlanma sonrasında özellikle yılın ilk çeyreğinde görülen sonuçları, daha önce yapılan temkinli değerlendirmelerle uyumlu ama beklenenden daha dirençli buluyor.

Şirket 2026 1.çeyrekte 4,56 milyar TL hasılat, 270 milyon TL FAVÖK ve 72 milyon TL net zarar açıkladı. Analizde, piyasa beklentisinin 3,8 milyar TL hasılat, 59 milyon TL FAVÖK ve 1,35 milyar TL net zarar olduğu belirtiliyor; yani hasılat ve FAVÖK beklentilerin üzerinde, net zarar ise beklentiden çok daha sınırlı gerçekleşmiş görünüyor. Gelir tarafında toparlanma dikkat çekerken, şirketin ilk çeyrekte %22 artışla 4,56 milyar TL ciro elde ettiği ve bunun kur ve kanal çevresindeki açığa rağmen gerçekleştiği ifade ediliyor.

FAVÖK tarafında geçen yıl çok yüksek bir FAVÖK zararıyla kapanan bir çeyreğe kıyasla 270 milyon TL FAVÖK kârına dönülmesi önemli bir iyileşme olarak öne çıkarılıyor. Marj tarafında 1466 baz puanlık iyileşme ile %5,92’ye ulaşıldığı, bunun da son dönemin en iyi FAVÖK seviyelerinden biri olduğu söyleniyor. Çeyreklik net parasal kazanç ve ertelenmiş vergi geliri net zararı azaltmış, ilk çeyrekte 783 milyon TL’lik net parasal kazanç ile 104 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri toplamda net zarar üzerinde olumlu etki yaratmıştır.

Analistin ana yatırım tezi, operasyonel kârlılıkta sorun görülmemesi, gelir ve marjlardaki toparlanmanın sürmesi ve şirketin orta-uzun vadede iyileşen görünümünün finansallara kademeli yansıması yönünde şekilleniyor. Raporda kısa vadede olumsuzlukların büyük ölçüde geride kaldığı, ancak taş, toprak ve çimento sektörleri için olumsuz görüşün sürdüğü not ediliyor. Katalizör olarak toparlanan gelir yapısı, yükselen FAVÖK marjı ve şirketin yıl içinde daha dengeli bir görünüm sergileme potansiyeli öne çıkarken; risk tarafında sektör baskısı, operasyonel zayıflama ihtimali ve finansal kalemlerin net kâr üzerindeki etkisi dikkat çekiyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-klser-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

MGROS - 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

MGROS - 1.çeyrek değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Migros Ticaret için görünümü olumlu değerlendiriyor ve raporun ana tezi, personel giriş baskısına rağmen perakende tarafında geri kalmayan bir performans sergilendiği yönünde. Şirketin 2026 1. çeyrekte 1,6 milyar TL net kâr açıklaması piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti. Raporda, ortamın sektöre yaradığı ancak SAGP etkisi nedeniyle talep kompozisyonunda karmaşa oluştuğu, buna karşın pazarını koruyabilen şirketlerin pozitif ayrıştığı belirtiliyor.

Gelir tarafında şirketin satışları beklentilere paralel şekilde %6,4 artışla 109.24 milyar TL’ye yükseldi. Operasyonel kâr %3 artışla 25,74 milyar TL oldu ve brüt kâr marjı 30 baz puan artışla %22,1’e çıktı. FAVÖK ise %10 artışla 5,29 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı 60 baz puan iyileşmeyle %4,8 seviyesine yükseldi. Net kâr tarafında ise şirket çeyrekte 379 milyon TL zarar açıkladıktan sonra hatırlatmalar yapılıyor ve yıllık bazda gelir büyümesi ile birlikte operasyonel marjlardaki toparlanmanın öne çıktığı vurgulanıyor.

Analist, hisse için MGROS nezdinde finansalların kısa vadede olumlu kalmakla birlikte defa ya mahsus etkilerin normalleşmesiyle orta ve uzun vadede holding edasında perakendecilik çerçevesinin yansımasını olumlu görüyor. Şirketin pazar paylarını koruduğu, modern ve toplam FMCG pazar paylarının gerilemesine rağmen yıllıklandırılmış bazda %9,9 ve %15,2 ile korunduğu belirtiliyor. Ayrıca mağaza sayısının 17 binin üzerine çıktığı, çeyrek özelinde 51 net mağaza açıldığı ve Macrocener sayısının 252’ye ulaştığı aktarılıyor.

Beklentiler kısmında şirketin 2026 yılı için yaklaşık %5-7 gelir büyümesi, yaklaşık %6-7 FAVÖK marjı, 180-200 yeni mağaza ve yaklaşık %2,5-3 yatırım harcamaları/satışlar hedeflediği belirtiliyor. Raporda ana riskler olarak de facto yapısal etkilerin normalleşmesi, sektör içi yoğun rekabet ve talep kompozisyonundaki karmaşa öne çıkıyor. Kurumun yaklaşımı, sektörün yarattığı rüzgârla birlikte pazar payını koruyabilen şirketleri ayırıcı olarak görmesi ve MGROS’un bu anlamda pozitif ayrışabileceği yönünde şekilleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-mgros-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AEFES - 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

AEFES - 1.çeyrek değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Anadolu Efes için görünümünü olumlu olarak değerlendiriyor ve raporun ana tezini CCOLA katkısının destekleyici etkisi ile kârlılığın toparlanma potansiyeli üzerine kuruyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 62,4 milyar TL hasılat, 8,54 milyar TL FAVÖK ve 4,52 milyar TL net kâr açıkladığı, sonuçların piyasa beklentilerinin üzerinde geldiği belirtiliyor. Kurum ayrıca kendi tahminlerinin de hasılat, FAVÖK ve net kâr tarafında bu gerçekleşmelerin altında kaldığını ifade ediyor. Bu nedenle raporun genel tonu, kısa vadeli zayıf hacimlere rağmen operasyonel ve finansal tarafta iyileşme beklentisine dayanıyor.

Gelir tarafında bira operasyonlarında süpriz olmadığı, talebin zayıf seyrettiği ve 2026 1.çeyrekte bira pazarının yıllık nominal %32,2 daraldığı aktarılıyor. Anadolu Efes’in satış hacminin çeyrekte %9,6 azalarak 2,1 milyon hektolitreye gerilediği, Türkiye bira tarafındaki daralmanın operasyonları etkilediği ve gelirlerin bu çerçevede %8,4 düşüşle 9,41 milyar TL’ye indiği yazıyor. FAVÖK tarafında marjın geçen yılın aynı dönemindeki %13,49 seviyesinden %12,92’ye gerilediği, net kâr tarafında ise geçen yılki 327 milyon TL net zarardan bu çeyrekte 4,52 milyar TL net kâra geçildiği belirtiliyor. Raporda ayrıca CCOLA tarafında gelirlerin %10,7 artışla 52,4 milyar TL’ye, FAVÖK’ün ise %52,7 artışla 9,3 milyar TL’ye ulaştığı ve marjların %17,8’e yükseldiği vurgulanıyor.

Analist değerlendirmesine göre olumlu görünümün temelinde finansallarda CCOLA etkisi ile oluşan kısa vadeli destek ve orta-uzun vadede SAGP ile iklim koşullarına bağlı tüketici talebi toparlanması yer alıyor. Kısa vadede bira işinde tüketim zayıf olsa da, 3 ve 4.çeyrekte toparlanma ihtimali bulunduğu ifade ediliyor. Raporda yatırımcılar açısından en kritik nokta, marjlardaki iyileşmenin ve beklentilerin üzerinde gelen sonuçların şirketin değerleme algısını desteklemesi. Buna paralel olarak kurum, ana operasyonlardaki baskıya karşın konsolide kârlılığın güçlü kaldığını öne çıkarıyor.

Hisse için raporda açıkça verilen hedef fiyat 190 TL olarak yer alıyor; ancak görselde bu hedef fiyata bağlı potansiyel getiri ve tavsiye türü net biçimde okunmuyor. Katalizörler tarafında ürün fiyatlandırmasındaki faktörler, tüketici talebinin seyri, yıllık nominal daralmanın ardından normalleşme ve SAGP etkisi öne çıkıyor. Riskler cephesinde ise zayıf talep, bira hacmindeki düşüş, operasyonel baskılar ve Türkiye bira tarafındaki daralmanın sürmesi dikkat çekiyor. Sonuç olarak rapor, kısa vadede hacim baskısı sürse de güçlü finansal gerçekleşmeler, marj toparlanması ve CCOLA katkısı nedeniyle Anadolu Efes için temkinli ama olumlu bir yatırım anlatısı sunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-aefes-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

HEKTS - 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

HEKTS - 1.çeyrek değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Hektaş için değerlendirmesini olumlu yapıyor ve şirketin 2026 1.çeyrekte 2,22 milyar TL hasılat, 56,6 milyon TL FAVÖK ve 252 milyon TL net zarar açıkladığını, sonuçların tahminlere paralel geldiğini belirtiyor. Raporda, piyasa beklentisinin 2,25 milyar TL hasılat, 45 milyon TL FAVÖK ve 231 milyon TL net zarar olduğu; Pusula Yatırım’ın ise 2,26 milyar TL hasılat, 51,4 milyon TL FAVÖK ve 229,6 milyon TL net zarar beklediği aktarılıyor. Kurum, güçlü güncel konjonktürün stok zararlarını önemli ölçüde azalttığını ve şirketin güncel tohum ile ürün fiyatlarındaki kaymaya rağmen daha odaklı bir çizgiye geçtiğini vurguluyor. Bu nedenle 2.çeyrekte daha etkin bir görünüm beklediğini söylüyor.

Rapora göre gelirlerde normalizasyon başlamış ve brütten kara dönüş gerçekleşmiş durumda. Şirket ilk çeyrekte özellikle dönüşüm çerçevesiyle birlikte %19 düşüşle 2,22 milyar TL gelir elde ederken brütten pozitife geçti. Brut kâr geçen 57 milyon TL zarardan 369 milyon TL’ye yükseldi; FAVÖK ise 342 milyon TL zarardan 56,6 milyon TL kara dönerek 2 yıl sonra ilk kez pozitif seviyeye ulaştı. Net kâr marjı da 1868 baz puan artışla %-16,6’ya gelirken, FAVÖK marjı ise 1507 baz puan artışla %2,55’e yükseldi.

Kurum, bu yılın pozitif sınırlı bir FAVÖK ile kapanmasını beklemekle kalmadığını, bunun değerleme açısından da olumlu katalizör olabileceğini ifade ediyor. Hektaş özelinde finansalları kısa vadede olumlu bulduğunu ve OYAK’ın imtiyaz aksiyonu ile borçlanmayı iyice artırıp normalizasyonu ne ölçüde gerçekleştireceğinin izleneceğini belirtiyor. Orta ve uzun vadede kademeli iyileşme beklentisini ise şimdilik önceliklendirmiyor. Raporda ayrıca şirketin güçlü nakit akımı ve borç yapısına dair dikkatli bir izlemenin sürdüğü ima ediliyor.

Sonuç olarak Pusula Yatırım’ın ana yatırım tezi, Hektaş’ta kısa vadede toparlanma sinyallerinin güçlendiği ve özellikle 2.çeyrekten itibaren daha etkin bir performans görülebileceği yönünde. Analist, hedef fiyat ya da açık bir tavsiye metni vermekten ziyade, şirketin brüt kâra dönmesi ve FAVÖK tarafında pozitifleşmenin önemli bir eşik oluşturduğunu öne çıkarıyor. En kritik çıkarım, stok zararlarının azalmasıyla birlikte operasyonel kârlılığın normalleşme patikasına girmiş olması ve bunun hisse için olumlu bir değerleme zemini yaratabilmesi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-hekts-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KLSER - 2026 1.Çeyrek Toplantı NotlarıÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

KLSER - 2026 1.Çeyrek Toplantı Notları

Pusula Yatırım, Kaleseramik için görünümünü olumlu olarak koruyor ve şirketin güçlü finansalları sonrasındaki analist toplantısında sektördeki güncel gelişmeleri değerlendirdi. Rapora göre inşaat sektöründeki hareketlerden çimento sektöründeki 2026 yılının ilk iki ayındaki zayıf iç talep kaynaklı daralma, son aylarda toparlanmaya dönerek sektöre daha kapsamlı bir iyileşme alanı sundu. Şirket tarafında Türkiye operasyonlarının artık başa baş seviyesinde bir performans gösterdiği, yurt içi satış ağırlığının artırılmasıyla bu dengenin kurulduğu vurgulandı.

Yönetim, iç piyasadaki satış ağırlığının güncel olarak %87’ye yükseldiğini ve bunun bir dönüm noktası olduğunu belirtti. İhraç pazarında zayıflığa rağmen iç satışların ağırlığının artmasının şirketi desteklediği ifade edildi. Ayrıca şirketin ilk çeyrekte operasyonlarında güçlü bir grafik sergilediği ve pazarın toplama sürecine dair daha olumlu bir zeminin oluştuğu anlatıldı.

Toplantıda 2026 Mayıs itibarıyla tamamlanması planlanan Slab-Sinterflex kapasite artışı sayesinde büyüyen pazara adapte olunmasının beklendiği aktarıldı. Kapasitenin 1,6 milyon metre kareden 2,4 milyon metre kareye çıkarılacak olması, sektör büyümesine ayak uydurma çabasının önemli bir göstergesi olarak sunuldu. Yönetim ayrıca net satış tarafında yukarı yönlü revize ihtimalinin bulunduğunu, hedeflerde 320-340 milyon dolar net satış, 32-37 milyon dolar FAVÖK, 12-13 milyon dolar yatırım harcaması ve %30-35 işletme sermayesi / net satışlar oranının öne çıktığını paylaştı.

Kuruma göre küresel risklerin kümülatif olarak büyümediği mevcut ortamda hedeflerin yukarı yönlü revize edilme ihtimali olumlu karşılanıyor. Bu çerçevede raporun ana sonucu, KLSER’in hem kapasite artışı hem de iç pazardaki daha güçlü satış kompozisyonu sayesinde operasyonel görünümünü desteklediği ve analist tarafından olumlu değerlendirildiği yönünde. Raporda ayrıca gelir, marj ve kâr dinamiklerine dair yönetim beklentilerinin yukarı yönlü potansiyeli koruduğu mesajı öne çıkıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-klser-2026-1ceyrek-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TATGD - 2026 1.Çeyrek Toplantı NotlarıÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

TATGD - 2026 1.Çeyrek Toplantı Notları

Tat Gıda için hazırlanan toplantı notlarında kurumun genel değerlendirmesi olumludur ve şirketin aktif büyüyerek yoluna devam ettiği vurgulanmaktadır. TATGD’nin Türkiye salça pazarında pazar lideri olmaya devam ettiği, ketçap tarafında ise %44 daha fazla satış yaparak tonaj bazında pazar liderliği konumunu görünür biçimde güçlendirdiği belirtilmektedir. Salsanın toplam üretim içindeki payının arttığı, özellikle domates ürünleri, salça, ketçap ve mayonez alanlarında tonaj bazlı pazar liderliğinin sürdüğü ifade edilmektedir. Ayrıca 2026 yılının ilk yarısında domates rekoltesinin 2025 yılına benzer bir seviyede kalmasının beklendiği aktarılmaktadır.

Finansal tarafta şirketin 2026 yılı için domates alımında kendi dağıtım ağını kurarak doğrudan satış yapmaya başladığı ve aracısız satışların işletme sermayesine olumlu katkı sağladığı anlatılmaktadır. Jeopolitik riskler nedeniyle gübre fiyatlarında artış olmasına karşın şirketin buna hazırlıklı olduğu ve belirgin bir sorun yaşanmadığı aktarılmaktadır. Şirketin gelecek dönemde tahvil borçlarını azaltmayı planladığı, buna ek olarak 2026 yılı için beklentilerini koruduğu ve yatırım harcaması tarafında 12 milyon avroluk planın olduğu belirtilmektedir. Bu planın 3,4 milyon avroluk bölümünün tamamlandığı da not edilmektedir.

Raporun beklentiler bölümünde 150.858 ton satış, 10,1 milyar TL satış hasılatı ve %11-14 FAVÖK marjı hedefi öne çıkarılmaktadır. Kurum, genel hatlarıyla toplantıyı olumlu değerlendirmektedir. Hedef fiyat ya da tavsiye bilgisi bu sayfada yer almamaktadır. Kurumun ana yatırım tezi, şirketin pazar liderliğini koruması, doğrudan satış modeli sayesinde işletme sermayesi tarafında iyileşme sağlaması ve yatırım planıyla büyümesini sürdürmesi üzerine kuruludur.

En kritik çıkarım, TATGD’nin hem pazar payı hem de operasyonel yapı açısından büyüme hikayesini sürdürdüğü ve yönetimin 2026 beklentilerini koruduğudur. Bunun yanında satış hacmi, ciro ve FAVÖK marjına ilişkin beklentiler şirketin önümüzdeki dönemde de güçlü bir performans hedeflediğini göstermektedir. Raporda öne çıkan temel riskler arasında gübre fiyatlarındaki artış ve tahvil borçlarının azaltılma sürecinde borçluluk oranlarının dikkatle izlenmesi gereği yer almaktadır. Genel sonuç olarak kurum, TATGD için olumlu bir görünüm sunmakta ve operasyonel disiplin ile pazar liderliğini yatırım tezinin merkezine koymaktadır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-tatgd-2026-1ceyrek-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Amerikan Borsaları BülteniÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Amerikan Borsaları Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-amerikan-borsalari-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günün PusulasıÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Günün Pusulası

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-gunun-pusulasi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ISCTR - Hedef FiyatÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Pusula Yatırım, ISCTR - Türkiye İş Bankası C için 21,30 TL hedef fiyat ile, AL tavsiyesini korudu.

Pusula Yatırım, İş Bankası için 21,30 TL hedef fiyatını ve AL tavsiyesini korudu. Raporda, bankanın 2026 1. çeyrekte 20,36 milyar TL net kâr açıklayarak piyasa beklentilerinin altında kaldığı belirtildi. Kurum, sonuçların özellikle sektördeki jeopolitik gerginlikler öncesi ana gelirlerden, dezenflasyon eğilimindeki yavaşlamadan ve yılbaşından bu yana süregelen dolarizasyon baskısından etkilendiğini değerlendirdi.

Kredi büyümesinin sektöre paralel seyrettiği, ancak ilk çeyrekte TL kredilerde yıllık %39,9 büyüme, sınıflandırma anlamında TL %43,4 ve YP %32,3 seviyelerinde artış gerçekleştiği aktarıldı. Net faiz marjında aşağı yönlü risklerin sürdüğü, bankanın ilk çeyrekte düşük baz sayesinde net faiz gelirlerini yıllık %136 artırdığı ve net faiz marjını çeyreksel 43 yıllık 190 baz puan genişlemeyle %3,2’ye yükselttiği yazıldı. Ancak banka %5 yıl sonu büyüme hedefinin beklenmedik aşağı yönlü riskler doğurduğunu da vurguladı.

Faaliyet giderleri cephesinde de beklenti üstü artışlar dikkat çekti. Banka, yeni yıla başlarken faaliyet giderlerinin orta %40’lı seviyelerde artacağını öngörürken, ilk çeyrekte %67,1 artışla 19,8 milyar TL personel gideri ve %71,5 artışla personel dışı gider artışı gerçekleştiğini bildirdi. Özsermaye kârlılığında beklentilerin aşağı yönlü olduğunun belirtildiği raporda, özsermaye kârlılığının %19,2 ile oldukça reel negatif seyrini sürdürdüğü ifade edildi.

Pusula Yatırım, finansalları bazı noktalarda beklenti üstü bulsa da kısa vadede sınırlı olumlu, orta ve uzun vadede ise özel bankacılıktaki yükseliş ihtimali nedeniyle daha temkinli bir görünüm sergiledi. Kurum, bankanın güncel siyasi haber akışından doğrudan etkilenebileceğine ve aşağı yönlü risklerin arttığına dikkat çekti. Bu nedenle hedef fiyatını 21,3 TL olarak korurken tavsiyesini AL seviyesinde sürdürdü.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-isctr-hedef-fiyat-06052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Yurt Dışı Piyasalar Günlük BültenÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Yurt Dışı Piyasalar Günlük Bülten

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-yurt-disi-piyasalar-gunluk-bulten.pdf	İlgili Dosyayı İndir

OTKAR - 2026 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

OTKAR - 2026 1.çeyrek değerlendirmesi

Raporda Otokar için genel görüş olumsuzdur ve şirketin 2026 1. çeyrekte açıkladığı sonuçların tahminlere paralel olduğu belirtilmektedir. Analist, ana yatırım tezini Romanya baskısı, finansmana erişim ve fiyatlama sektöründeki sorunlar ile siparişlerdeki normalleşme üzerinden kurmaktadır. Şirketin yıllık bazda sınırlı toparlanma gösterdiği, ancak zarardan dönülemediği vurgulanmaktadır. Buna karşın, bekleyen siparişler ve ürün kompozisyonu nedeniyle orta vadede iyileşme potansiyelinin tamamen ortadan kalkmadığı aktarılmaktadır.

Otokar, 2026 1.çeyrekte 11,07 milyar TL hasılat, 124 milyon TL FAVÖK zararı ve 446 milyon TL net zarar açıkladı. Pusula Yatırım, kendi tahminlerinde 11,7 milyar TL hasılat, 117 milyon TL FAVÖK zararı ve 1,09 milyar TL net zarar öngördüğünü belirtiyor. Şirketin gelirleri %6 artarken gelirlerin %23’ü askeri gruplardan, %11’i diğer ve %66’sı ticari gruplardan geldi. FAVÖK tarafında zarar sürerken marjın -%1,1 seviyesine gerilediği ifade ediliyor.

Raporda, Romanya projesinin negatif etkisinin satışları aşağı çektiği ve bu etkinin 1,53 milyar TL bir etki olarak görüldüğü belirtiliyor. Finansmana erişim ve fiyatlama tarafındaki zorlukların sektör genelinde devam ettiği, 2023 Haziran’dan bu yana kredi koşulları ve talep çekişinde yaşanan problemlerin etkili olduğu aktarılıyor. Siparişlerde bir miktar normalleşme görülse de yeni aksiyonların etkilerinin henüz tam yansımadığı, 2025 yıl sonuna kıyasla sadece sınırlı normalleşme olduğu söyleniyor. Bu çerçevede analist, zayıf kârlılık ve finansman koşullarını temel riskler olarak öne çıkarıyor.

Kuruma göre olumlu tarafta, bekleyen siparişlerin 1 milyon dolar ve 671 milyon TL seviyesinde olması ile mevcut kompozisyon ve bakiye sipariş gücü dikkat çekiyor. Analiz, 2. çeyrekten itibaren kademeli normalleşme beklenebileceğini, ancak belirgin bir toparlanma için zamana ihtiyaç olduğunu ima ediyor. Raporun en kritik sonucu, kısa vadede Romanya baskısı ve sektörel finansman sorunları nedeniyle hissede baskının sürebileceği, buna karşın sipariş tabanı ve ürün karması iyileştikçe orta vadeli toparlanma alanının korunabileceği yönündedir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-otkar-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TATGD - 2026 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

TATGD - 2026 1.çeyrek değerlendirmesi

Raporda Tat Gıda için olumlu bir görüş korunuyor ve şirketin aktif büyütmeye devam ettiği vurgulanıyor. 2026 1. çeyrekte 2,3 milyar TL hasılat, 200 milyon TL FAVÖK ve 117 milyon TL net kâr açıklanarak beklentilere paralel sonuç paylaşıldığı belirtiliyor. Analist, sezon dışı kompozisyon talebinin devam ettiğini ve sektör genelinde gelir çerçevesini en büyük etkileyenin husus fiyatları kaynaklı elastik tüketici talebi olduğunu ifade ediyor. Üretimlerin görece dengeli, görece ürün bazlı talep kompozisyonlarının ise yıl boyu sürebileceği değerlendiriliyor.

Şirketin ilk çeyrekte %2 artışla 2,3 milyar TL hasılat elde ettiği, yıl sonunda ise 10,1 milyar TL hasılat beklentisini rahatlıkla karşılayabileceği düşünülüyor. Tonaj tarafında ise is %5 düşüşle 32.859 ton seviyesinde gerçekleşmesine karşın, üst belirltilmiş fiyatlama odagı tonajların düşüşünü dengelediği ifade ediliyor. Yıl sonu için 150.858 ton hedefinde doğru kademeli şekilde yönelimin sürdüğü, salça ve domates sezonu çerçevesine rağmen tonajda %14 düşüşle 18.103 ton ağırlığın korunduğu aktarılıyor. Operasyonel karlılıkta ise FAVÖK marjının geçen senenin aynı çeyreğinde yazılan zarardan bu sene 200 milyon TL FAVÖK kârına sıçradığı ve FAVÖK marjının ise 1015 baz puan artışla %8,68’e yükseldiği belirtiliyor.

Analist, şirketin net kâr üretimi tarafında da toparlanmayı öne çıkarıyor ve 117 milyon TL net kâr ile 11’in üzerinde bir bandın hedeflendiğini söylüyor. Brüt kâr marjı, FAVÖK marjı ve net kâr marjındaki iyileşme ile birlikte gelir, kârlılık ve verimlilik tarafında adımların güçlendiği değerlendiriliyor. 4. çeyrek analist toplantısında açıklanan gayrimenkul değerlemesiyle birlikte aktif %60 oranında ve çeyreğe mahsus şekilde büyüyerek ek değer çerçevesi oluşturulduğu ifade ediliyor. Ayrıca üretim tarafındaki sezon etkilerine rağmen şirketin maliyet yönetimi becerisinin ön plana çıktığı ve her geçen çeyrek iyileşme kompozisyonunun izlendiği aktarılıyor.

Raporda hedef fiyat açık bir rakam olarak verilmemekle birlikte, mevcut fiyat üzerinden %5 düşüşle 32.859 ton ve %8,68 FAVÖK marjı gibi göstergeler üzerinden değerleme yapıldığı görülüyor. Kurum, Tat Gıda için ana yatırım tezini büyüyen aktif yapıya, iyileşen operasyonel kârlılığa ve fiyatlama gücünün sezon etkilerini dengelemesine dayandırıyor. Katalizörler tarafında salça ve domates sezonu boyunca tonajın korunması, yıl sonu hedeflerine doğru ilerlenmesi ve gayrimenkul kaynaklı değer artışı öne çıkıyor. Buna karşılık rapor, tonajdaki dalgalanmalar, sezon etkileri ve fiyatlama odağının talep üzerinde yaratabileceği baskıyı temel riskler arasında dolaylı biçimde öne çıkarıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-tatgd-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ASUZU - 2026 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

ASUZU - 2026 1.çeyrek değerlendirmesi

Anadolu Isuzu için raporun ana görüşü olumsuzdur ve beklenti altı sonuçlar ile beklentilerde revizyon vurgulanmaktadır. Şirket 2026 1. çeyrekte 276 milyon TL net zarar açıklamış, bu sonuç piyasadaki beklentinin de altında kalmıştır. Raporda, finansmana erişim ve fiyatlamanın sektör için problem olmaya devam ettiği, kredi koşullarındaki zayıflama ile talep çevresindeki maliyetlerin baskı yarattığı belirtilmektedir. Bu nedenle önümüzdeki çeyreklerde sektör üzerindeki olumsuz etkilerin sürmesi beklenmektedir.

Gelir tarafında büyüme sorunu olmadığı, ancak maliyet girişlerinin olumsuz etkilediği ifade edilmektedir. Şirketin ilk çeyrekte gelirleri Özbekistan etkisiyle birlikte %30,9 artışla 7,34 milyar TL’ye yükselmiş, fakat maliyet girişleri ve kur kaynaklı etkiler nedeniyle FAVÖK %71,5 düşüşle 114 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Marjlarda da daralma görülmüş, FAVÖK marjı %1,6 olarak kaydedilmiştir. Net kâr tarafında ise 2026/03’te 276 milyon TL net zarar oluşmuştur.

Analistin iç pazar beklentileri genel olarak yatay ya da sınırlı artış yönündedir; pazarın geçen seneye kıyasla aynı kalması, bazı segmentlerde düşük tek haneli veya orta-onlu yüzde artışlar görülmesi beklenmektedir. Özbekistan’da satış adetlerinde orta-onlu yüzdelerde artış, konsolide tarafta ise satış adetlerinde yüksek tek haneli artış ve FAVÖK marjında yatay seyir öngörülmektedir. Raporda ASUZU için finansalların kısa vadede olumsuz olduğu, orta ve uzun vadede ise güçlü beklenti revizyonlarıyla birlikte bir miktar geri planlama ihtimalinin öne çıktığı belirtilmektedir. Temel riskler arasında sektörün finansmana erişim ve fiyatlama problemleri, zayıf kredi koşulları ve maliyet baskıları yer almaktadır.

Raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, gelir büyümesine rağmen kârlılık tarafındaki sert bozulmanın şirket üzerindeki baskıyı artırmasıdır. Analiz, beklenti altı çeyrek sonuçları sonrası tahminlerde revizyon yapılmasını gerekli görmektedir. Buna karşın Özbekistan kaynaklı satış artışı ve konsolide satış adetlerinde beklenen yükseliş, orta vadede kısmi toparlanma ihtimalini tamamen ortadan kaldırmamaktadır. Genel çerçevede kurum, sektörel koşullar düzelmeden marjların ve net kârlılığın anlamlı biçimde toparlanmasının zor olduğunu düşünmektedir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-asuzu-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

FROTO - 2026 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

FROTO - 2026 1.çeyrek değerlendirmesi

Raporda Ford Otosan için görüş nötr olarak veriliyor ve 2026 1.çeyrekte açıklanan 5,5 milyar TL net kârın tahminlere paralel olduğu belirtiliyor. Analist, şirketin operasyonel kârlılık metriklerinde geçen yılın aynı dönemine göre belirgin bir gerileme yaşadığını, ancak marjlardaki daralma ve iç satışlardaki düşüşe rağmen finansal borçların azalması ile net borç pozisyonunda sınırlı iyileşme görülmesini dengeli buluyor.

Şirketin toplam varlıkları 2025 yıl sonuna göre %8 azalarak 458,6 milyar TL’ye gerilerken, dönen varlıklardaki %11’lik düşüş dikkat çekiyor. Duran varlıklar %5 artışla 238,8 milyar TL’ye yükselirken, toplam finansal borçlar %9 azalarak 163,1 milyar TL’ye indi. Net borç pozisyonu ise %2’lik hafif bir gerilemeyle 106,4 milyar TL seviyesinde kaldı. Özkaynaklar 164,4 milyar TL’ye ulaştı; bu da önceki yılın aynı dönemine göre %4’lük bir azalışa işaret ediyor.

Gelir tarafında brüt kâr marjı, FAVÖK marjı ve net kâr marjında önceki yılın aynı dönemine göre zayıflama görülüyor; brüt kâr marjı %8,64’ten %6,91’e, FAVÖK marjı %6,29’dan %5,97’ye ve net kâr marjı %5,74’ten %3,81’e geriliyor. Şirketin yatırım faaliyetleri kapsamında operasyonel verimlilik ve teknolojik dönüşüm odaklı stratejisi devam ederken, yılın tamamı için 300-400 milyon Euro bandında sabit kıymet yatırımı planlandığı belirtiliyor. Özellikle elektrikli Puma Gen-E ve partner modellerine odaklanılması, uzun vadeli üretim ve ihracat kapasitesini güçlendirebilecek bir katalizör olarak öne çıkarılıyor.

Raporda temel riskler olarak marjlardaki daralma, iç ve dış satışlardaki zayıflama ile operasyonel kârlılıktaki gerileme öne çıkıyor. Buna karşılık finansal borçlardaki azalma ve net borç pozisyonundaki sınırlı iyileşme şirketin bilanço tarafında kontrollü bir yapı sergilediğine işaret ediyor. Kurum, beklentilerin bir miktar üzerinde gerçekleşen sonuçlara rağmen geçen yılın aynı dönemine göre yaşanan gerilemeleri birlikte değerlendirerek genel finansal görünümü nötr olarak sınıflandırıyor. Yatırımcı açısından en kritik çıkarım, kısa vadede kârlılık baskısı sürse de borçluluk tarafındaki disiplin ve yatırım planlarının orta-uzun vadede destekleyici olabileceği yönünde bulunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-froto-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TOASO - 2026 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

TOASO - 2026 1.çeyrek değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Tofaş Oto Fabrikaları için genel görünümü olumlu değerlendirmektedir. Raporda, Stellantis’in etkilerinin öne çıktığı ve 2026 1.çeyrek finansal sonuçlarının geçen yılın aynı dönemine göre kaydedilen net zarar yerine 2,98 milyar TL net kâr ile güçlü bir geri dönüş gösterdiği vurgulanmaktadır. Kurum, bu performansın piyasa beklentisinin ve kendi tahmininin üzerinde gerçekleştiğini belirtmektedir.

Gelir tarafında toplam satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %200 artarak 95,1 milyar TL’ye ulaşmıştır. Brüt kâr %264 artışla 7,1 milyar TL’ye yükselirken, FAVÖK 2,55 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Yönetim sunumunda toplam satış gelirleri 95,1 milyar TL, brüt kâr 7,1 milyar TL ve FAVÖK 2,55 milyar TL olarak aktarılmıştır; ayrıca toplam yatırım harcaması beklentisi 250 milyon Euro olarak korunmuştur.

Operasyonel tarafta toplam üretim hacmi geçen yılın aynı dönemine göre %37,6 artarak 36.680 adet olmuştur. Model bazında bakıldığında K0 modelinin üretimi 23.760 adet, Egea modelinin üretimi ise 12.920 adet olarak açıklanmıştır. Toplam perakende satışlar Stellantis-Türkiye satın alımının etkisiyle %1 artarak 71.825 adede çıkmış, iç piyasa satış adetleri %189,4 artışla 76.789 adede ulaşmış, dış piyasa satışları ise %154,8 artışla 6.463 adet seviyesinde gerçekleşmiştir.

Raporda 2026 yılı için toplam üretim beklentisinin 145 bin - 155 bin araç aralığında, ihracat adedi beklentisinin ise 70 bin - 80 bin araç bandında güncellendiği belirtilmektedir. Tofaş’ın Stellantis-Türkiye markalarının portföye dahil edilmesi, satış gelirlerinde %200 oranında artış, K0 ve Egea modellerinin üretime sağladığı katkı ve 250 milyon Euro tutarındaki yatırım hedefinin korunması olumlu gerekçeler olarak öne çıkarılmaktadır. Buna karşılık rapor, net borcun 48.215,92 mln TL’ye yükseldiğini, işletme sermayesinin 55.726,07 mln TL seviyesine çıktığını ve serbest nakit akımının -26.395,95 mln TL olduğunu da hatırlatarak operasyonel ve finansal izleme ihtiyacına işaret etmektedir. Kurumun ana sonucu, güçlü kârlılık geri dönüşü ve Stellantis kaynaklı ölçek büyümesinin hisse için olumlu görünümü desteklediği yönündedir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-toaso-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

PENTA - 2026 1.çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

PENTA - 2026 1.çeyrek değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Penta Teknoloji için “Sınırlı Olumlu” görüş veriyor ve ana tezini fiktif vergi baskısı üzerinden kuruyor. Rapora göre şirket 2026 1.çeyrekte 8,7 milyar TL hasılat, 324 milyon TL FAVÖK ve 15 milyon TL net kâr ile tahminlere paralel sonuç açıkladı. Analist, Penta’nın zorlu sektör koşullarına rağmen büyüme ve operasyonel kârlılıkta görece dayanıklı bir performans sergilediğini düşünüyor.

Şirketin satış tarafında omnichannel etkisiyle birlikte büyümeyi sürdürdüğü, marj tarafında ise 12 baz puan gerilemeye rağmen FAVÖK marjının %3,72 seviyesinde gerçekleştiği belirtiliyor. Marjların %3,5 üzerinde kalmasının olumlu bulunduğu, ancak net kârın düşük vergi nedeniyle baskılandığı ifade ediliyor. İlk çeyrekte 135 milyon TL’lik fiktif vergi etkisine rağmen net kârın 15 milyon TL düzeyinde kapanması, analiste göre kârlılığın tamamen bozulmadığını gösteriyor.

Raporda sektör tarafında teknoloji perakendesinde büyümenin sürdüğü, ilk aylarda beyaz eşya ve küçük ev aletleri ile telekom ve görüntü sistemlerinde hareketliliğin öne çıktığı aktarılıyor. Şirketin SNA’sı pozitif kalmaya devam ederken dinamik yönetim çerçevesiyle SNA’nın 1,11 milyar TL pozitife yükseltildiği belirtiliyor. Bu nedenle kurum, orta ve uzun vadede karmaşık ortamda SNA pozitif kalınmasını ve yıl sonu odaklı davranışın devamını önemli buluyor.

Özetle Pusula Yatırım, Penta için güçlenen nakit akımı, görece korunan marjlar ve büyüme ivmesi sayesinde sınırlı da olsa olumlu bir yatırım görünümü sunuyor. Raporda temel risk olarak fiktif vergi baskısı ve marjlardaki hafif gerileme öne çıkıyor. Kurumun vardığı sonuç, kısa vadede baskılar sürse de şirketin operasyonel dayanıklılığının ve pozitif SNA yapısının hisse için destekleyici olduğu yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-penta-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BRISA - 2026 1.Çeyrek değerlendirmesiÇarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

Çarşamba, 06 Mayıs 2026 00:00

BRISA - 2026 1.Çeyrek değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Brisa Bridgestone için görünümünü olumlu olarak değerlendiriyor ve raporda ana yatırım tezini her geçen çeyrek süren iyileşme üzerine kuruyor. Şirketin 2026 1.çeyrek net kârı 29 milyon TL ile tahminlere paralel gerçekleşirken, piyasa beklentisinin 23 milyon TL, Pusula Yatırım’ın tahmininin ise 26 milyon TL olduğu belirtiliyor. Kurum, katma değerli ürünlere yönelimin sürdüğünü ve bu dönüşümün orta ve uzun vadede görünür kalmasını bekliyor.

Raporda gelir kompozisyonundaki iyileşmeye özellikle dikkat çekiliyor; ilk çeyrekte katma değerli ürünlere yönelimle birlikte hasılat %12 artışla 12 milyar TL olurken maliyet yönetimi sayesinde brüt kâr %27 artarak 2,7 milyar TL’ye yükseliyor. Marj tarafında brüt kâr marjında 3 puan artışla %22,5’e çıkıldığı, FAVÖK’ün ise %55 artışla 1,74 milyar TL’ye ulaştığı ve FAVÖK marjının 4 puan genişleyerek %14,5’e yükseldiği ifade ediliyor. Yönetim, %12 üzeri ciro artışının da devam eden iyileşme çerçevesini desteklediğini vurguluyor.

Net kâr tarafında şirketin VUK-TFRS ve borçluluk baskısına rağmen net kârlılığa daha yakın bir yapıyı sürdürdüğü, çeyrek bazında sınırlı da olsa net kâr dönemine girdiği aktarılıyor. SNA güçlü bulunduğu için nakit akımının desteklendiği, geçen seneye kıyasla %100 bandında artış görüldüğü ve bu gelişmenin rekabetçi ve karmaşık ortamda olumlu karşılandığı belirtiliyor. Kurum, finansalları olumlu bulmakla birlikte orta ve uzun vadede her geçen çeyrek süren iyileşme kompozisyonunun izlenmesi gerektiğini söylüyor.

Katalizörler olarak katma değerli ürünlere geçiş, satış hacminde gelişim çabası ve güçlü SNA öne çıkarılıyor. Riskler tarafında ise sektördeki rekabet problemleri, VUK-TFRS karmaşası, yüksek borçluluk kaynaklı net zarar baskısı ve genel makro koşulların yaratabileceği belirsizlikler vurgulanıyor. Sonuç olarak rapor, Brisa’nın kısa vadede sınırlı ama sürdürülebilir toparlanma gösterdiğini, yatırımcı için en kritik noktanın ise marj ve nakit akımındaki iyileşmenin devam edip etmeyeceği olduğunu ortaya koyuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-brisa-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KCAER - 2026 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

KCAER - 2026 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Kocaer Çelik için raporunda sınırlı olumlu bir görüş sunuyor ve 2026 1.çeyrek sonuçlarını piyasa beklentilerine paralel buluyor. Şirketin yılın ilk çeyreğinde 5,06 milyar TL hasılat, 715 milyon TL FAVÖK ve 119 milyon TL net kâr açıkladığı belirtiliyor. Raporda, ilk iki ayda üretimin 7 milyon tona paralel seyrettiği, ihracatın ise sınırlı artışla 6,7 milyon ton olduğu aktarılıyor. Şirketin satış dağılımında %62 yurtdışı, %34 yurtiçi, %4 ihraç kayıtlı oranı vurgulanıyor.

Analist, katma değerli ürün artışının gelirler tarafında olumlu bir profil yarattığını, buna rağmen yıl bazında %15 düşüşle 5,06 milyar TL’ye gerilemenin görüldüğünü ifade ediyor. Gün bazında katma değerli ürünlerin 350 baz puan artışla %46,6’ya yükseldiği belirtilirken, yapısal çelik 590 baz puan düşüşle %31,6’ya, U ve C 730 baz puan düşüşle %8,5’e kaydı. FAVÖK gelir açısından %16 düşüşle 715 milyon TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı son 3 çeyreğin en yüksek seviyesi olan %14,1’de oluştu. Ton bazında FAVÖK ise 10 dolar düşüşle 111 dolar seviyesinde gerçekleşti.

Rapor, finansal tarafta net borcun 2.939,71 milyon TL’ye, işletme sermayesinin 3.766,04 milyon TL’ye, cari oranın 1,23’e ve serbest nakit akımının 861,63 milyon TL’ye çıktığını gösteriyor. Şirketin yatırım faaliyetlerini dengelerken operasyonel sürdürülebilir kâr pozisyonunun ardından 2,1 milyar TL negatif SNA’dan 862 milyon TL pozitif SNA’ya dönmeyi başardığı özellikle öne çıkarılıyor. Yönetim, çelik şirketleri için nakit akımını önemsemeye devam ettiklerini ifade ediyor. Analist, katma değerli ürün kompozisyonundaki değişimin orta ve uzun vadede pozitif yansımalarını beklediklerini söylüyor.

Hisse için açık bir hedef fiyat verilmekle birlikte kurum, mevcut fiyat üzerinden F/K 98,66, FD/FAVÖK 8,83, PD/DD 1,71 ve FDPO %25,79 gibi çarpanları paylaşıyor; bunlar raporun değerleme çerçevesini oluşturuyor. Sektörde sürpriz olmadığını, ilk çeyrekteki sakin inşaat faaliyetlerine paralel üretim ve ihracatın sınırlı arttığını, önümüzdeki çeyreklerde kademeli iyileşme beklediklerini belirtiyor. Şirketin finansallarında kısa vadede gelir, FAVÖK ve kârlılık yıllık bazda düşse de, nakde dönüş ve katma değerli ürün ağırlığının artması nedeniyle görünümün sınırlı olumlu kaldığı sonucu çıkarılıyor. Rapora göre yatırımcı açısından en kritik çıkarım, operasyonel baskıya rağmen nakit yaratımının pozitife dönmesi ve ürün karmasındaki iyileşmenin orta-uzun vadeli destek sunmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-kcaer-2026-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

SDTTR - Toplantı NotlarıSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

SDTTR - Toplantı Notları

Raporda SDT Uzay için genel görüş sınırlı olumlu olarak sunuluyor ve toplantı notlarının ana mesajı, şirketin büyüyen savunma harcamalarından faydalanabileceği yönünde şekilleniyor. Yönetim, yurt içi ve yurt dışında artan savunma bütçelerine dikkat çekerek özellikle NATO’nun 2030 planı kapsamında savunma harcamalarının %5’e yükselme ihtimalini önemli bir destek unsuru olarak öne çıkarıyor. Bu çerçevede sektörün belirgin biçimde büyümesinin şirkete de yansımasının beklendiği vurgulanıyor.

Şirket tarafında üretim ve AR-GE faaliyetlerine ilişkin detaylar paylaşılmış ve gelecek planlarında 2030 yılına kadar yıllık %15 dolar bazlı hızlı büyüme öngörüldüğü belirtilmiş. Backlog tarafında kümülatif şekilde hızlı büyüme beklenmesi de rapordaki önemli finansal beklentiler arasında yer alıyor. İlk çeyreğin hasılat açısından iyi geçtiği, ancak yeni iş ilişkileri bakımından çeyreğin beklendiği kadar güçlü olmayabileceği ifade ediliyor. Şirket yetkilileri tarafından ikinci çeyreğin daha pozitif olabileceği belirtilirken, doğru durumun pozitif değerlendirilmesi için yeni KAP bildirimlerinin izlenmesi gerektiği aktarılıyor.

Nakit akışı ve tahsilat tarafında 2025 yılının zor bir yıl olduğu, özellikle Pakistan tarafına yapılan satışların tahsil edilmesinde yaşanan sorunların şirketin tecrübe ettiği riskler arasında bulunduğu anlatılıyor. Buna karşın 2026 yılının nisan ayının sonuna kadar olan dönemde tahsilat koşullarının daha iyi olabileceği ihtimali dile getiriliyor. Raporda ayrıca şirketin beklentilerinin oldukça pozitif olduğu, geçen yılın çok güçlü gerçekleşmesine rağmen kaynağı olan hedeflerden sapılmasını dikkate alarak doğrudan pozitif bir görünüm çizmek yerine toplantı geneline sınırlı olumlu yaklaşım benimsendiği söyleniyor.

Analist, hedef fiyat veya açık bir yatırım tavsiyesi vermekten ziyade toplantı notlarının geneli üzerinden temkinli bir iyimserlik sergiliyor. Rapordaki kurum değerlendirmesi, savunma harcamalarındaki artış, uzun vadeli büyüme planı ve backlog büyümesi gibi unsurların şirket için temel katalizörler olduğunu öne çıkarıyor. Buna karşılık tahsilat sorunları, yeni iş ilişkilerinin beklentinin gerisinde kalma ihtimali ve bazı operasyonel belirsizlikler ana riskler olarak öne çıkıyor. Sonuç olarak raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, SDT Uzay’ın sektör büyümesinden yararlanma potansiyeli taşıdığı ancak bunun kısa vadede tahsilat ve iş kazanımı tarafındaki gelişmelerle yakından takip edilmesi gerektiği yönünde oluyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-sdttr-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Amerikan Borsaları BülteniSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

Amerikan Borsaları Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-amerikan-borsalari-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Tüfe Bilgi Notu - Mayıs Ayı 1.Tüfe TahminiSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

Tüfe Bilgi Notu - Mayıs Ayı 1.Tüfe Tahmini

Pusula Yatırım, 2026 Mayıs ayı için TÜFE’nin %0,38 gelmesini beklediğini ve alt bant ile üst bandın sırasıyla %0,15 ve %0,4 olduğunu belirtiyor. Rapora göre bu gerçekleşme, yıllık enflasyonun %32,37’den %31,2’ye gerilemesi anlamına geliyor. Kurum, TÜFE’nin Mayıs ayında %0,38 gelmesini ana senaryo olarak değerlendirirken görünümünü temkinli ama aşağı yönlü bir dezenflasyon patikasına işaret eden bir çerçevede sunuyor.

Rapor, TÜFE nezdinde 3 farklı endeks kullanıldığı için ölçümlemeleri dengelemek ve yeni veri setinin piyasa ile uyarlanmasının yaklaşık 1 yıl alması nedeniyle 3 endeksi birlikte ortalama aldıklarını söylüyor. Bu yöntemle işbu 3 endeksin ortalaması aylıkta %0,22, alt bantta %0,05, üst bantta %0,6’ya denk geliyor. Ortalama gerçekleşirse yıllık TÜFE’nin %32,37’den %31,16’ya gerileyeceği değerlendiriliyor.

Grup bazında ARIMA çalışmasında giyim ve ayakkabı, eğitim, lokanta ve konaklama, bilgi ve iletişim, konut ile çeşitli mal ve hizmetler kalemleri pozitif tarafta öne çıkıyor. Buna karşılık gıda ve alkolsüz içecekler, kişisel bakım, sağlık, ulaştırma, eğlence ve kültür ile alkollü içecekler ve tütün kalemleri aşağı yönlü katkı yapıyor. Kurum, genel çerçevede yukarı yönlü riskler olsa da üst bandın %1,1 seviyesinde seyrettiği çerçeve ile bakıldığında ay sonuna kadar 40 baz puan aşağı yönlü seyrin yıllıkta etkili olacağını belirtiyor.

Pusula Yatırım, tahminler açısından yıl sonuna kadar bir revizyon yapmadıklarını ve 14 Mayıs 2026 PPK sonrası değerlendirme yapacaklarını ifade ediyor. Kurum ayrıca yıl sonunda %26 TÜFE ve %33 politika faizi beklediğini hatırlatıyor. Raporda öne çıkan ana sonuç, kısa vadede aylık enflasyonda sınırlı bir artış beklenmesine rağmen yıllık enflasyonda düşüşün sürdüğü ve dezenflasyon görünümünün korunduğu yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-tufe-bilgi-notu-mayis-ayi-1tufe-tahmini.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ENJSA - Toplantı NotlarıSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

ENJSA - Toplantı Notları

Rapor, Enerjisa Enerji için olumlu bir değerlendirme sunuyor ve şirketin 2026 yılının ilk çeyrek sonuçlarıyla birlikte makroekonomik ve jeopolitik dalgalanmalara rağmen dayanıklı bir performans sergilediğini vurguluyor. Analiste göre en kritik mesaj, artan piyasa volatilitesine ve finansman maliyetlerindeki yükselişe karşın 2026 yılı hedeflerinin korunduğu yönünde. Şirketin dağıtım odaklı ve düzenlemeye tabi modelinin, finansal sonuçların öngörülebilirliğini destekleyen en önemli unsur olduğu belirtiliyor.

Finansal tarafta yüksek enflasyon beklentilerinin finansal gelirleri desteklediği, buna karşın artan personel ve kaynak maliyetlerinin operasyonel giderler üzerinde baskı yarattığı ifade ediliyor. Perakende tarafında ise serbestleşen piyasa nedeniyle satış hacmi artışı düzenlemeye segmentine kıyasla maliyet baskılarını dengeleyen bir unsur olarak görülüyor. Şirketin finansman maliyetlerinin başlangıç beklentilerinden daha pahalı olmasına rağmen yatırım programını sürdürdüğü, buna karşılık maliyet disiplininin korunması ve verimlilik önlemleri sayesinde müşteri çözümlerinde fırsatçı büyümenin devam edeceği aktarılıyor.

Analistin hatırlattığı hedefler arasında yıl sonunda 75-80 milyar TL operasyonel kazanç, 11-13 milyar TL baz alınabilir net kâr ve dağıtım işine yönelik 30-35 milyar TL seviyesinde yatırım yer alıyor. Bu çerçevede raporun ana yatırım tezi, dağıtım işinin sağladığı öngörülebilirlik, düzenlemeye tabi yapının yarattığı istikrar ve müşteri çözümlerindeki büyüme potansiyeli üzerine kuruluyor. Toplantının sonunda verilen mesajların, şirketin yıl sonu hedeflerinin geçerliliğini koruduğunu gösterdiği sonucuna varılıyor.

Raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, 2026’nın geri kalanında maliyet disiplininin korunması halinde sonuçların yönetim tarafında açıklandığı gibi ilerleyebileceği ve verimlilik önlemleriyle desteklenen büyümenin sürebileceği yönünde. Analist, bu nedenle toplantıyı olumlu değerlendiriyor ve şirketin risklere rağmen hedeflerini koruyabilmesini ana güçlü yan olarak öne çıkarıyor. Kurumun yaklaşımında, finansal öngörülebilirlik ve düzenlemeye tabi iş modelinin değerlemede belirleyici olduğu net biçimde hissediliyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-enerjisa-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KCAER - Toplantı NotlarıSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

KCAER - Toplantı Notları

Rapor, Kocaer Çelik için genel olarak olumlu bir bakış açısı sunuyor ve şirketin katma değerli çerçevede değerlendirildiğini vurguluyor. Analist toplantısında büyüyen çelik sektörüne ilişkin detaylar paylaşılırken, Türkiye’de çelik üretiminin yıllık bazda arttığı ancak ihracatta azalma görüldüğü aktarılıyor. KCAER özelinde ise öne çıkan ana tema, ihracat tarafında satışların güçlü seyretmesi ve şirketin ağırlıklı olarak ihracata dayalı yapısını koruması oldu.

Toplantıda, KCAER’in ürünlerinin %62’sinin doğrudan ihracat, %34’ünün yurt içi satış ve %4’ünün ihracat kayıtlı satışlardan oluştuğu belirtildi. İhracat tarafında ağırlığın Kuzey Afrika’da kalmaya devam ettiği, %44’lük kısmın bu bölgeye, %28’lik kısmın ise Amerika’ya yapıldığı ifade edildi. Avrupa’nın ihracattaki payının %12 olduğu ve yalnızca ihracat payı olarak değerlendirildiğinde şirketin son dönemde %90-95 oranında döviz cinsinden satış yaptığının altı çizildi. Brüt Kar Marjı (%) 2025/12 için 21,31 ve 2025/03 için 18,84 olarak; FAVÖK Marjı (%) ise 11,02 ve 13,49 olarak verilse de raporun anlatı kısmında ana vurgu maliyet artışlarının bir çeyreği zorlaştırdığı, buna rağmen operasyonel dayanıklılığın korunduğu yönündeydi.

Analist, küresel ekonominin ana odağı olarak İran savaşını gösterdi ve İran’ın büyük bir çelik üreticisi olması nedeniyle savaşın üretim hacminde azalma yarattığını, bunun şirket açısından önemli bir ilk etki olduğunu belirtti. Şirketin azalan bu hacmini doldurmak için istekli olduğu, özellikle tek savaşın ne kadar süreceğine bağlı olarak sürecin şekilleneceği ifade edildi. ABD tarifeleri için 2. çeyreğin sonunda işlerin büyümeye başladığı sinyalinin verildiği ve 2024–2025 yıllarındaki gibi değil ama iyileşmelerin görülebileceği aktarıldı. Ayrıca Avrupa yakınında bu bölge hakkında iyi haberlerin gelebileceğine dair beklenti dile getirildi.

Raporun yatırım tezi, maliyet artışlarının yönetilmesi, döviz bazlı gelir yapısı ve savaş bölgesini fırsata çevirme isteği üzerine kuruluyor. Ancak coğrafi ve makro risklerin, özellikle İran savaşı ve lojistik sorunların, kısa vadede baskı oluşturabileceği de açıkça belirtiliyor. Metinde hedef fiyat, tavsiye türü ya da mevcut fiyata göre potansiyel getiri bilgisi yer almıyor. Sonuç olarak rapor, KCAER için temkinli ama olumlu bir görünüm sunuyor ve ihracat ağırlığı ile bölgesel fırsatları şirketin en önemli dayanakları olarak öne çıkarıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-kocaer-celik-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KAREL - 1.çeyrek değerlendirmesiSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

KAREL - 1.çeyrek değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Karel Elektronik için görünümü olumlu değerlendiriyor ve her geçen çeyrek iyileşen bir kompozisyona dikkat çekiyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 4,75 milyar TL hasılat, 328 milyon TL FAVÖK ve 140 milyon TL net zarar açıkladığı belirtiliyor. Buna karşın analist, piyasa beklentisinin 4,5 milyar TL hasılat, 244 milyon TL FAVÖK, 306 milyon TL net zarar ve Pusula Yatırım beklentisinin 4,6 milyar TL hasılat, 260 milyon TL FAVÖK, 2 milyon TL net kâr olduğunu aktarıyor.

Raporda gelir kompozisyonunun sürdürülebilir şekilde ilerlediği, özellikle kurumsal ve nitelikli projeler üzerinden iş ilişkisi iştahının açıkça sürdüğünü değerlendiriliyor. Birikmiş siparişlerin tahsilata dönme sürecinin yıl içine yayılabilecek şekilde planlanması halinde kârlılık tarafının desteklenebileceği ifade ediliyor. Sektörde tipik ayrışmalar ve referans kapasitesinin ön planda olmaya devam edeceği vurgulanıyor.

Finansal tarafta hasılatın bir önceki yıla göre %11 arttığı, brüt kâr marjlarının kurumsal projelerde %13,8, otomotiv işlerinde %25,9’a yükseldiği ve toplam brüt kâr marjının 319 baz puan artışla %10,12’ye çıktığı belirtiliyor. FAVÖK ise %81 artışla 328 milyon TL’ye yükselirken, marj 268 baz puan artışla %6,92 oldu. Net zarar önceki dönemdeki 460 milyon TL’den 140 milyon TL’ye geriledi ve analist önümüzdeki dönemde %6 üzeri kârlılığın kalıcı olmasını beklemiyor; daimi elektronik iştirakinin sermaye piyasası çerçevesinden yararlanacak olması da olumlu bir unsur olarak öne çıkarılıyor.

Raporun ana yatırım tezi, operasyonel iyileşme ve gelir kalitesindeki artışın orta-uzun vadede daha güçlü bir kârlılık çerçevesi yaratabileceği yönünde kuruluyor. Ancak işin tahsilat hızına, proje bazlı dalgalanmalara ve sektör içi ayrışmalara duyarlı olduğu da ima ediliyor. Kurum, Karel’i finansalları açısından açıkça olumlu bulduğunu ve her geçen çeyrek iyileşen finansalları izlemeye devam edeceğini söylüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-karel-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CCOLA - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

CCOLA - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Coca Cola İçecek için hazırlanan değerlendirme raporu olumlu bir bakış açısı taşıyor ve şirketin güçlü büyümesini sürdürdüğünü vurguluyor. Analist, ilk çeyrekte açıklanan sonuçların piyasa beklentilerine paralel geldiğini, hatta bazı kalemlerde beklentilerin üzerinde gerçekleştiğini belirtiyor. Raporda, maliyetlerin orta vadede aşağı yönlü baskı oluşturmasına rağmen şirketin artan hacimlerle ve güçlü operasyonel performansla bunu dengelediği görüşü öne çıkıyor. Ayrıca, şirketin önümüzdeki dönemde de büyüme matematiği ve etkin operasyon yönetimi sayesinde pozitif ayrışmayı sürdürebileceği değerlendiriliyor.

İlk çeyrekte gelirler %10,7 artışla 52,4 milyar TL’ye ulaşırken FAVÖK 9,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşti ve bu tutar yaklaşık olarak 9,9 milyar TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Net kâr ise 5,2 milyar TL oldu ve bu rakam da 5,6 milyar TL’lik beklentinin biraz gerisinde kaldı. Buna karşın satış hacimleri oldukça güçlü seyretti; 2026 1.çeyrekte 413,7 milyon ünite kasa satışı gerçekleşti ve bu miktar beklentiye paralel olarak %6,9 artışla 414 milyona ulaştı. Şirketin gelir ve operasyonel kârlılıkta büyümeyi sürdürmesi, disiplinli maliyet kontrolü ve uygun zamanda uygulanan fiyatlamalarla destekleniyor.

Raporda hisse için olumlu görüş korunurken hedef fiyat 85 TL olarak veriliyor ve mevcut fiyata göre yaklaşık %10,4 getiri potansiyeli bulunduğu belirtiliyor. Tavsiye tarafında “AL” görüşü öne çıkıyor. Bu olumlu görünümün temelinde güçlü büyüme, hacim artışı, maliyet yönetimi ve faaliyet bazında sağlanan dayanıklılık yer alıyor. Kurum, özellikle uluslararası tarafın %12 büyümesi ve Türkiye’nin %8,7 büyümesiyle desteklenen çeşitlenmiş büyüme yapısını önemli görüyor.

Analistin öne çıkardığı katalizörler arasında yurtdışı pazarlardaki güçlü performans, Türkiye tarafında devam eden büyüme, disiplinli fiyatlama ve maliyet yönetimi bulunuyor. Irak tarafında ise daralmanın ana nedeni olarak güncel gerilim ve karmaşık çevre etkili olurken, içecek sınıflandırmasında bazı kategorilerde güçlü büyüme dikkat çekiyor. Buna karşılık riskler arasında maliyet artışları, jeopolitik gerilimler, karmaşık pazar koşulları ve bazı bölgelerde yaşanan daralmalar yer alıyor. Genel sonuç olarak rapor, CCOLA’nın finansallarını açıkça olumlu buluyor ve şirketin kazanılmış alışkanlıkları ile maliyet yönetimi becerisi sayesinde ön plana çıkmaya devam edeceği mesajını veriyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-ccola-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ENJSA - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

ENJSA - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Enerjisa Enerji için genel görüş olumlu veriliyor ve şirketin 2026 1. çeyrekte 3,13 milyar TL net kâr açıklayarak beklentilere paralel sonuç ürettiği belirtiliyor. Analist, piyasa beklentisinin 2,2 milyar TL, Pusula Yatırım tahmininin ise 2,9 milyar TL olduğunu aktarıyor. Şirketin TFRS tipi net kâr değil, baz alınan net kâr açısından değerlendirilmesi gerektiği vurgulanıyor. Temel yatırım tezi, zamanından yararlanma ve yatırım sürdürülebilirliği üzerine kuruluyor.

Faaliyet tarafında hasılatın 55,1 milyar TL seviyesinde gerçekleştiği, satışların önceki yılın aynı dönemine göre %13 azalarak 37,6 milyar TL'ye gerilediği ifade ediliyor. Buna karşın, regüle tarifelerdeki fiyatlama gücü ve elektrik alım maliyetlerindeki optimizasyon sayesinde kârlılığın iyileştiği, hasılatın son üç yılda yıllık bazda %7 oranında daraldığı ortamda maliyetlerin daha hızlı aşağı çekilmesiyle net kârın 16,2 milyar TL'den 17,4 milyar TL'ye yükseldiği belirtiliyor. Segment bazında dağıtım segmentinin 8,97 milyar TL faaliyet kârı ile operasyonel kârlılığın merkezinde kaldığı, perakende segmentinin 2,03 milyar TL faaliyet kârı ürettiği aktarılıyor. Yönetim, 2026'nın ilk çeyreğinde tarife parametrelerinin ve yatırım kompozisyonunun sürdürülebilir kârlılığı desteklediğini gösterdiğini ima ediyor.

Rapor, 2026-2030 dönemi için belirlenen yeni tarife parametrelerinin önümüzdeki 5 yılın kârlılık çerçevesini şekillendireceğini söylüyor. Şirketin yüksek yatırım harcaması stratejisi ve yeni tarife dönemine daha geniş bir varlık tabanıyla girme hedefi, AOSM getirisini maksimize etme amacıyla birlikte öne çıkarılıyor. Analist, ENJSA nezdinde finansalları kısa vadede olumlu bulurken orta ve uzun vadede de sürdürülebilir kârlılık becerisini koruyacağını düşünüyor. Bu çerçevede olumlu ana katalizörler yatırım sürdürülebilirliği, varlık tabanının büyümesi ve regüle taraftaki fiyatlama gücü olarak öne çıkıyor.

Raporda belirgin riskler olarak maliyetlerin yeniden hızlanması, regülasyon kaynaklı tarife belirsizlikleri ve yatırım harcamalarının beklenen getiriye dönüşmemesi ihtimali ima ediliyor. Ayrıca perakende segmentinin 581 milyon TL net dönem zararı kaydetmiş olması, segmentler arası kârlılık dengesinde dikkat edilmesi gereken bir unsur olarak sunuluyor. Kurum, değerlendirmesinde şirketi olumlu tarafta konumlandırırken, kararını finansal verilerden ziyade tarife yapısı, varlık tabanı ve yatırım döngüsünün kârlılığa etkisi üzerine kuruyor. Sonuç olarak raporun en kritik çıkarımı, ENJSA’nın kısa vadede güçlü kârlılık üretmeye devam ederken yeni tarife dönemi sayesinde orta-uzun vadede de sağlam bir kârlılık zemini oluşturma potansiyeli taşıdığıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-enjsa-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

NTGAZ - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

NTGAZ - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Naturelgaz için olumlu bir değerlendirme yapıyor ve sezon etkisinden yararlanan sonuçlara dikkat çekiyor. Raporda şirketin şehir gazı iştahı sayesinde kapsam içinde yer almaya devam ettiği, sektörün özellikle fiyatlama anlamında regülatöre tabi olması nedeniyle dinamik odak tercihlerine yöneldiği ve genel olarak ilk ve son çeyreklerdeki faaliyetler sürdürülse de çeyreklik iştahlarla ikinci ve üçüncü çeyreklerde büyüme çabası görüldüğü belirtiliyor.

Naturelgaz’ın 2026 1.çeyrekte 3,05 milyar TL hasılat, 994 milyon TL FAVÖK ve 558 milyon TL net kâr açıkladığı; bunun geçen yılın aynı dönemine göre güçlü bir görünüm sunduğu ifade ediliyor. Tonajlarda şehir gazı odağının korunduğu, şirketin satış hacmini ilk çeyrekte %2,6 artırarak 134,57 milyon santimetreküpe çıkardığı ve satış hacmi dağılımı bakımından dökme CNG, LNG ve oto CNG satışlarının düştüğü bir ortamda şehir gazı iştahının ana odak olarak öne çıktığı aktarılıyor. Operasyonel tarafta sorun olmadığı, gelirden gelen çerçeve ve maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK’ün çeyrekte %22 artışla 994 milyon TL’ye yükseldiği, marj tarafında ise yüzde 429 baz puan artışla %32,53’e çıkıldığı vurgulanıyor.

Analist, güçlü çeyrek performansı ve yılın ilk çeyreğindeki marj iyileşmesi nedeniyle şirketi olumlu tarafta konumlandırıyor. Raporda Pusula Yatırım’ın hedef fiyatı 15,5000 TL, tavsiyesi ise “al” olarak veriliyor ve mevcut fiyat üzerinden anlamlı bir yükseliş potansiyeline işaret ediliyor. Bu pozitif görüşün arkasında şehir gazı odağındaki büyüme, operasyonel verimlilik ve marjların korunmasına yönelik beklenti bulunuyor.

İleriye dönük olarak Afrika yatırım odağına ilişkin aksiyonların 2025 4.çeyrek itibarıyla alınmış olması, hacim ve gelir tarafında toplam çerçevede %25 oranında artırıcı niteliğiyle öne çıkarılıyor. Yönetim, yıllık etkileri göz önünde bulundurulduğunda ikinci ve üçüncü çeyreklerde de büyüme çabasının süreceğini, 2026 yılında tek kanal reel büyüme odağının izlenebileceğini ve marjların %28 üzerinde tutulmasının hedeflendiğini belirtiyor. Raporda öne çıkan sonuç, Naturelgaz’ın kısa vadede finansal olarak olumlu görünümünü koruduğu, yatırımcı açısından en kritik unsurun ise büyüme ile marj disiplininin birlikte sürdürülmesi olduğu şeklinde özetleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-ntgaz-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Yurt Dışı Piyasalar Günlük BültenSalı, 05 Mayıs 2026 00:00

Salı, 05 Mayıs 2026 00:00

Yurt Dışı Piyasalar Günlük Bülten

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-yurt-disi-piyasalar-gunluk-bulten.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BULGS - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

BULGS - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Bulls GYO için görüş “Nötr” olarak korunuyor ve ana mesaj, şirketin sakin sezon sonuçları açıkladığı yönünde veriliyor. 2026 1.çeyrekte, fiktif zararlar hariç 437 milyon TL net kâr açıklanmasıyla sonuçların tahminlere paralel geldiği belirtiliyor. Geçen yılın aynı döneminde 448 milyon TL net zarar bulunması, kârlılık tarafında belirgin bir toparlanmaya işaret ediyor.

Analist, portföy geleceğine ışık saçtığını ve ilk çeyrekte sakin sezon etkisi ile fiktif zararlar nedeniyle karmaşık bir görünüm oluştuğunu söylüyor. Buna karşın 2.çeyrekten itibaren reel pozitif büyüme iştahına sahip çerçeveye geçileceği ve bu nedenle yatırım hikâyesinin süreceği değerlendiriliyor. Rapor, yıldan yıla kârlılıkta iyileşme olmasına rağmen şirketin değer hikâyesinin hala dikkatle izlenmesi gerektiğini vurguluyor.

Finansal tarafta brüt kâr marjı, FAVÖK marjı ve net kâr marjında anlamlı iyileşmeler dikkat çekiyor. Net borç tarafında baskı sürerken, işletme sermayesi, cari oran ve serbest nakit akımı gibi kalemlerde de dönemler arasında belirgin değişimler olduğu görülüyor. Ayrıca brüt kâr büyümesi ve FAVÖK büyümesinde güçlü hareketler ile birlikte net kar marjının pozitife dönmesi, raporun olumlu bulguları arasında yer alıyor.

Hisse için analistin temel katalizörleri, portföydeki gelişmeler ve 2.çeyrekten itibaren beklenen reel büyüme ivmesi olarak öne çıkıyor. Buna karşılık raporda, finansalların fiktif çerçeve kaynaklı aldatıcı olabileceği uyarısı yapılıyor ve bu nedenle görünümün temkinli biçimde nötr tutulduğu anlaşılıyor. Sonuç olarak rapor, Bulls GYO’da kısa vadede dalgalı görünüm sürse de orta ve uzun vadede GYO’lar arasında önemsiz sayılmayacak bir yatırım hikâyesi bulunduğunu söylüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-bulgs-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KBORU - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

KBORU - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Kuzeyboru için “Nötr” değerlendirmesi yapıyor ve 2026 1. çeyrekte görece dirençli sonuçlar elde edildiğini belirtiyor. Raporda, şirketin zorlu gerginlik çerçevesi altında faaliyet gösterdiği, buna rağmen ilk çeyrekte hissedildiği kadarıyla maliyet baskısının yönetilebildiği vurgulanıyor. Analistin ana tezi, artan maliyetlerin fiyatlara ve kontratlara yansıtılma hızının yatırımcılar için kritik olacağı yönünde şekilleniyor.

Şirketin satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %41 artarak yaklaşık 2,04 milyar TL seviyesine ulaştı. Brüt kâr %8 azalışla yaklaşık 361 milyon TL olurken, esas faaliyet kârı %19 azalarak yaklaşık 256 milyon TL ve FAVÖK %25 düşüşle yaklaşık 229 milyon TL gerçekleşti. Net dönem kârı ise %14 azalışla yaklaşık 230 milyon TL oldu; buna karşın net parasal pozisyon kazancı yaklaşık 663 milyon TL ile önceki yılın aynı dönemine göre daha yüksek gerçekleşti ve vergi öncesi kâr yaklaşık 612 milyon TL seviyesinde oluştu. Şirket, 2025/03 döneminde 1,45 milyar TL hasılat, 308 milyon TL FAVÖK ve 269 milyon TL net kâr açıklamıştı.

Marj tarafında brüt kâr marjı %27,00’den %17,64’e, FAVÖK marjı %12,89’dan %12,54’e ve net kâr marjı %16,93’ten %10,27’ye geriledi. Buna rağmen işletme sermayesi 1.990,51 milyon TL’den 4.044,70 milyon TL’ye yükseldi ve cari oran 1,73’ten 1,30’a indi. Pusula Yatırım, maliyet artışlarının gerginlik nedeniyle izlenebildiğini ancak henüz ilk çeyrekte hissedilmediğini, özellikle ikinci çeyrek itibarıyla sektörün fiyat hareketliliğine daha duyarlı hale gelmesinin önemli olacağını ifade ediyor.

Raporda hedef fiyat ya da fiyat potansiyeli paylaşılmıyor; bunun yerine “Nötr” tavsiyesi korunuyor. Kurum, sektör genelinde artan maliyet baskısı ve gerginliğin etkisini izlerken, Kuzeyboru’nun finansallarının kısa vadede dirençli sonuçlar ürettiğini düşünüyor. En kritik çıkarım, gelir artışına rağmen kârlılık marjlarında gerileme görülmesi ve yatırımcıların maliyetlerin kontratlara ne ölçüde yansıtılacağını yakından takip etmesi gerektiği yönünde özetlenebilir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-kboru-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

LMKDC - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

LMKDC - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Limak Doğu Çimento için raporunda görüşünü olumsuz olarak veriyor ve ana tezi, deprem talebinin duraksamasının sektörde ve şirkette belirgin baskı yarattığı yönünde özetliyor. Analist, sektörün ilk çeyrekte hem deprem bölgesinin yüksek baz etkisi hem de ortalamanın üzerinde süren yağış ve soğuk hava koşulları nedeniyle zayıf geçtiğini belirtiyor. Şirket tarafında da özellikle çimento satışları ve gelirlerde düşüş, operasyonel karlılıkta ise ciddi zayıflama öne çıkarılıyor.

Rapora göre 2026 yılı Ocak ayında klinker üretimi önceki yıla göre %7 artarak toplam 6,7 milyon ton olurken, çimento üretimi %27,7 düşüşle yaklaşık 4,6 milyon ton seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde iç satışlar %30,8 düşüşle 3,7 milyon ton, ihracat ise %25,6 azalarak 0,8 milyon ton oldu. Gelirler yaklaşık 1,4 milyarTL seviyesinde kaydedilirken yıllık bazda %18 düşüş yaşandı; net dönem kârı operasyonel daralma ve 9 milyon TL düzeyindeki net finansman gideri etkisiyle 9 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı %26,2 ve net kâr marjı %0,7’ye düştü.

Şirketin çeyrekte yaklaşık 281 bin ton çimento satışı, 102 bin metreküp hazır beton satışı gerçekleştirdiği; buna karşılık Şirket’in performansını kötü hava koşulları, deprem talebinin artık bitiyor oluşu ve doğal olarak gelirler üzerindeki olumsuz etki belirledi. Rapor, mali tarafta kısa vadede olumsuz görünüm korunurken orta ve uzun vadede deprem bölgesi talebi kazanım sağlamadıkça aşağı yönlü risklerin sürdüğünü vurguluyor. Analist ayrıca sektördeki yüksek baz etkisi, duraksayan inşaat faaliyetleri ve zayıf çeyrek koşullarını LMKDC açısından temel baskı unsurları olarak görüyor.

Kuruma göre 2026 Ocak-Nisan döneminde görülen üretim ve satış eğilimleri, şirketin kısa vadeli görünümünü zayıf tutuyor; buna karşın beklenti tarafında net bir toparlanma sinyali verilmediği için yatırım tezi temkinli kalıyor. Raporda açık bir hedef fiyat veya tavsiye bilgisi yer almıyor, bu nedenle değerleme tarafında ana vurgu finansal baskının ve sektörün zayıf seyrinin altı çizilerek yapılıyor. Sonuç olarak raporun yatırımcı açısından en kritik mesajı, LMKDC’de kısa vadeli görünümün zayıf olduğu ve anlamlı bir toparlanmanın deprem bölgesi talebindeki canlanmaya bağlı bulunduğudur.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-lmkdc-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KLYPV - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

KLYPV - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Kalyon PV için görünümü olumsuz değerlendiriyor ve ana yatırım tezini iklim koşulları nedeniyle zayıf sonuçlar ile sektörde süren karmaşa üzerine kuruyor. Raporda, panel sektöründe yeni yeni aksiyonlar alınmasına rağmen Çin dominasyonunun hem iç hem de küresel tarafta negatif etki yaratmaya devam ettiği belirtiliyor. Önemli bir pozitif boşluğun henüz kapanmadığı, bunun da fiyatlamaları ve süreçleri geciktirdiği vurgulanıyor. Şirket özelinde ise 2025 hasılatına kıyasla %130 oranında iş ilişkisi sözleşmesi imzalandığı ve gelir artışına engel olan ana unsurun iklim koşulları kaynaklı teslimatların planlandığı takvimlerde yapılamaması olduğu ifade ediliyor.

Finansal tarafta Kalyon PV, 2026 1.çeyrekte 1,1 milyar TL hasılat, 59 milyon TL FAVÖK ve 1 milyar TL net zarar açıkladı. Bu rakamlar, 2025/03’teki 1,8 milyar TL hasılat, 445 milyon TL FAVÖK ve 597 milyon TL net zarara göre daha zayıf bir görünüm ortaya koyuyor. Şirketin 2026/03 döneminde brüt kâr marjı %2,60, FAVÖK marjı %5,50 ve net kâr marjı %-15,15 seviyesinde gerçekleşti. Raporda ayrıca net borcun 13.556,74 milyon TL’ye yükseldiği ve işletme sermayesinin 2.339,23 milyon TL’ye gerilediği bilgisi yer alıyor.

Analist, KLYPV için hedef fiyat ve tavsiye bilgisi yerine doğrudan olumsuz görüşünü öne çıkarıyor ve kısa vadede finansalların zayıf kalacağını düşünüyor. Orta ve uzun vadede borç kapama fonksiyonunun yanında iş ilişkilerinin gelire yansımasıyla bir toparlanma ihtimalinden söz edilse de bu ihtimal temkinli bir dille aktarılıyor. Şirketin 2025 hasılatına kıyasla %130 oranındaki sözleşme yapısı, gelir tarafı için olası bir destek unsuru olarak görülüyor. Ancak bu destek, teslimatların iklim koşulları nedeniyle takvime uygun gerçekleştirilememesi sebebiyle kısa vadede tam olarak fiyatlanmıyor.

Raporun en kritik riski, iklim koşullarından kaynaklanan olumsuz etkilerin sürmesi ve sektör genelindeki karmaşanın belirsizliği artırması. Analist ayrıca Çin kaynaklı baskının sektörde fiyatlama ve rekabet dinamiklerini zorlaştırdığını, bu nedenle yakın vadede toparlanmanın sınırlı kalabileceğini belirtiyor. Kurumun değerlendirmesinde öne çıkan nokta, şirketin finansallarını kısa vadede olumsuz görmesi ve toparlanma için daha çok borç azaltımı ile iş ilişkilerinin ciroya dönüşümünü takip etmesi. Yatırımcı açısından en önemli çıkarım, operasyonel koşullar düzelmeden ve gelirlerin takvime uygun biçimde gerçekleşmesi sağlanmadan hissede kalıcı iyileşme beklenmemesi gerektiği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-klypv-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

INTEM - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

INTEM - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Intema İnşaat için genel görüş olumlu olarak veriliyor ve şirket “Olumlu” başlığıyla değerlendiriliyor. Analist, iklim koşullarının olumsuz etkisine rağmen sonuçların genel olarak olumlu olduğunu, ancak kısa vadede finansallarda aşağı yönlü baskı görülebileceğini belirtiyor. Buna rağmen orta ve uzun vadede yapı malzemeleri tarafındaki hareketliliğin yakından izlendiği vurgulanıyor.

Intema İnşaat 2026 1.çeyrekte 471 milyon TL hasılat, 118 milyon TL FAVÖK ve 13 milyon TL net zarar açıkladı. Bu rakamlar 2025/03’teki 471 milyon TL hasılat, 64 milyon TL FAVÖK ve 67 milyon TL net zarara göre gelirlerde yatay seyre, FAVÖK’te belirgin iyileşmeye ve zarar tarafında daralmaya işaret ediyor. Şirketin katma değer odaklı satışlar sayesinde ciroyu koruduğu, katma değerli çerçevede sakin seyreden ortamda kârlılığın da olumlu seyrettiği belirtiliyor. Ayrıca şirket, toplam kanalı üzerindeki katma değerli satışlarla birlikte %84 artışla 118 milyon TL olurken, mali tarafta 1143 baz puan artışla %24,97 seviyesinde gerçekleşen bir marj iyileşmesi olduğuna dikkat çekiyor. Buna karşılık iklim koşulları nedeniyle özellikle ilk çeyrekte bazı problemlerin yaşandığı ve talebin bir miktar ötelendiği ifade ediliyor.

Rapor, INTEM için piyasa beklentisi olarak 581 milyon TL hasılat, 70 milyon TL FAVÖK ve 52 milyon TL net zarar paylaşıyor. Analist kısa vadede finansalların olumlu görünmesine karşın devam eden net zararın piyasada baskı yaratabileceğini söylüyor. Şirketin 2026 yılının ilk yarısında özellikle katma değerli satışlarla büyümeyi sürdürdüğü ve yeni yılda %20 üzeri kârlılık hedefini yakından takip ettiği aktarılıyor.

Kuruma göre hisse için en önemli katalizörler, iklim koşullarının normalleşmesi, katma değerli satışların sürmesi ve kârlılığın korunması. Öte yandan yapı malzemeleri sektöründeki hareketlilik, mevsimsel etkiler ve kısa vadede sürebilecek net zarar riskleri temel riskler olarak öne çıkıyor. Raporun ana sonucu, şirketin gelir tarafında dayanıklılık gösterdiği, FAVÖK’te güçlü bir iyileşme sağladığı ve orta-uzun vadede operasyonel görünümün takip edilmeye değer olduğu yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-intem-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ADEL - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

ADEL - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Adel Kalemcilik için görünümünü olumlu olarak koruyor ve 2026 ilk çeyrek sonuçlarını operasyonel açıdan güçlü bir toparlanma sinyali olarak değerlendiriyor. Raporda, miks değişimi ve talep fonksiyonunun etkisiyle şirketin satış tarafında belirgin bir iyileşme yaşadığı vurgulanıyor. Şirketin 2026 ilk çeyrekte 35 milyon TL net zarar açıklaması, 2025/03’teki 263 milyon TL net zarara göre belirgin bir toparlanmaya işaret ediyor ve sonuçlar piyasa beklentisi olan 40 milyon TL net zararın hafif altında kalıyor. Kurum, bu tabloyu genel olarak olumlu okuyarak yılın devamı için finansallarda iyileşme potansiyeline dikkat çekiyor.

Analize göre net satış gelirleri 2025 yılının aynı dönemindeki 363 milyon TL seviyesinden 823 milyon TL’ye yükselerek %127 büyüdü. Bu büyümenin ana kaynağı yurt dışı satışları olurken, yurt içi satışlar da güçlü arttı; yurt içi satışlar %146,5 artışla 809 milyon TL’ye yükseldi, yurt dışı satışlar ise %59,8 gerileyerek 13,8 milyon TL’ye düştü. Satış büyümesi ağırlıklı olarak pazardaki talep artışı ve sevkiyat hacmindeki güçlü artış ile sevkiyat gerçekleştirme oranındaki iyileşmeyle desteklendi. Brüt kâr tarafında ise 2025 yılının aynı dönemine göre %98 artışla 140 milyon TL’den 277 milyon TL’ye çıkış görüldü, ancak brüt kâr marjı satış maliyetlerindeki artışın etkisiyle %39’dan %34 seviyesine geriledi.

FAVÖK tarafında dikkat çekici bir dönüşüm yaşandığı belirtiliyor; 2025 ilk çeyrekte -129 milyon TL olan FAVÖK, 2026 ilk çeyrekte +59 milyon TL’ye yükseldi. Buna karşın FAVÖK marjı ise %-36’dan %+7’ye çıktı ve şirketin operasyonel performansında anlamlı bir iyileşme ortaya koydu. Net zarar tarafındaki düşüşte de bu operasyonel toparlanmanın etkisi görülüyor; finansal giderlerdeki yüksek seviye net kara geçişi engellese de operasyonel iyileşme bilanço alt satırına yansımaya başladı. Raporda ayrıca şirketin net borç seviyesinin yükseldiği ve işletme sermayesinin artış eğiliminde olduğu bilgisi paylaşılırken, serbest nakit akımının negatif bölgeye geçtiği de not ediliyor.

Raporun ana yatırım tezi, sipariş ve sevkiyat dinamiklerindeki iyileşme ile kârlılık tarafında görülen toparlanmanın yılın devamında da sürmesi üzerine kuruluyor. Kurum, özellikle AGHOL’e pozitif katkı potansiyeline ve şirketin uzun vadede miks iyileşmesi ile maliyet baskılarını yönetebilme kapasitesine odaklanıyor. Bununla birlikte finansman giderlerinin yüksekliği, net kara geçiş önünde temel risk olarak öne çıkıyor ve operasyonel toparlanmanın kalıcılığı yakından izlenmesi gereken bir unsur olarak sunuluyor. Sonuç olarak rapor, Adel Kalemcilik için kısa vadede zorlu olsa da operasyonel anlamda güçlenen bir tabloya işaret ediyor ve hisse için olumlu bakış açısını koruyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-adel-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

VESBE - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

VESBE - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Vestel Beyaz Eşya için genel görüş olumsuz olarak verilmiş ve sonuçlar “zayıf” bulunmuştur. Şirketin 2026 1.çeyrekte 10 milyar TL hasılat, 458 milyon TL FAVÖK zararı ve 1,36 milyar TL net zarar açıkladığı, yıllık karşılaştırmada ise operasyonel tarafta ciddi bir baskı oluştuğu vurgulanmıştır. Analist, şirketin bu çeyrekte brüt zarara geçtiğini, FAVÖK zararın geçen çeyreğe kıyasla marj baskısı nedeniyle 450 baz puan arttığını ve finansman giderlerindeki normalizasyon sayesinde net zarar tarafında 1,9 milyar TL’lik parasal kazanç desteği görüldüğünü belirtmiştir.

Hasılat tarafında TÜRKBESD verileri öncü gösterge olarak kullanılmış ve sektörde çifte haneli daralma ortamı anlatılmıştır. Vestel Grubu’nun takip edilen segmentlerinde iç satışların yüzde 10, ihracatın yüzde 22 daraldığı, toplam satışların ise yüzde 10 azalarak 10 milyar TL’ye indiği ifade edilmiştir. Rolatif manada daha sert bir bozulma dikkat çekmiş, iç satışların yüzde 50 daralma ile 3,1 milyar TL’ye, ihracatın ise yüzde 53 daralma ile 6,8 milyar TL’ye gerilediği aktarılmıştır. Yönetim cephesinde operasyonel çerçevede anlatılacak iyi bir durum olmadığı, normalizasyon çabalarına rağmen brüt zarar ve FAVÖK zararının sürdüğü mesajı öne çıkmıştır.

Rapor, hisse için pozitif bir ana katalizör sunmaktan çok sektör ve şirket dinamiklerindeki bozulmayı öne çıkarmaktadır. Yatırımcı açısından önemli riskler arasında sektör genelindeki daralmanın devam etmesi, ihracat ve iç satışlardaki zayıflık, marj baskısı ve finansal kârlılığın toparlanmasının gecikmesi yer almaktadır. Analist, Vestel Grubu’nun finansallarının olumsuz olmasının VESTEL nezdinde ciddi baskılı sonuçların öncüsü haline geldiğini ve orta ile uzun vadede dönüşün çok ama çok erken olduğunu değerlendirmektedir.

Kurumsal değerlendirmede odak, operasyonel performansın zayıflığı ve finansal metriklerdeki bozulmadır; rapor değerleme açısından da çarpanlara değinerek son fiyata, piyasa değerine ve FD/FAVÖK gibi göstergelere yer verir. Ancak anlatının ana ekseni, sektörün çift haneli daralma ortamı içinde şirketin hem hasılat hem de kârlılık tarafında baskı altında kalmasıdır. Sonuç olarak rapor, yatırımcı için temel çıkarımın kısa vadede toparlanma sinyali görülmemesi ve olumsuz görünümün korunması olduğunu söylemektedir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-vesbe-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CATES - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

CATES - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Cates Elektrik için 2026 1. çeyrek sonuçlarını olumsuz değerlendiriyor ve raporun ana mesajı zayıf operasyonel performans ile finansal görünümdeki bozulma üzerine kuruluyor. Şirketin 2026 1. çeyrekte 783 milyon TL net zarar açıklaması, 2025/03 dönemindeki 348 milyon TL net zararla birlikte analistin tahminlerine paralel bulunuyor. Analistin raporda öne çıkardığı temel yatırım tezi, emre amade oranındaki düşüş ve operasyonel verimsizliğin kârlılığı baskılaması nedeniyle kısa vadede görünümün zayıf kalmasıdır.

Hasılat tarafında yıllık büyüme görülse de, operasyonel tabloyu destekleyecek bir güçlenme oluşmadığı belirtiliyor. 2026 ilk çeyrekte hasılatın 1,66 milyar TL'den 2,86 milyar TL'ye yükseldiği, net satış ve üretim tarafındaki iyileşmeye rağmen bunun kârlılığa yansımadığı ifade ediliyor. Net esas faaliyet kârında 348 milyon TL’den -782 milyon TL’ye geçiş, büyümenin zara dönüşen bir kalite taşıdığını gösteriyor. Şirketin 314,68 MW kurulu güce sahip Çatalağzı Termik Santrali’nde emre amade oranının %80’den %59 seviyesine gerilemesi ve brüt üretimin 468 GWh’tan 361 GWh’a düşmesi de operasyonel baskının temel nedenleri arasında sayılıyor.

Rapor, şirketin yatırım ajandası ile mevcut nakit akışı arasında uyumsuzluk olduğuna dikkat çekiyor. Bu çeyrek yapılan 287 milyon TL yatırım harcaması, santralin %59 emre amade oranı ile birlikte finansal ve operasyonel sürdürülebilirlik açısından soru işaretleri yaratıyor. Analist, şirketin hedeflediği 1750-2000 kcal/kg bandına ulaşması için kurutma tesisinin başarısının kritik olduğunu vurguluyor. Piyasa Beklentisi olarak 100 milyon TL net kâr/Pusula Yatırım:810 milyon TL net zarar bilgisi, beklentiyle gerçekleşme arasındaki farkın belirginliğini ortaya koyuyor.

Raporda yukarı yönlü katalizör olarak elektrik fiyatlarındaki iyileşme ve emre amade oranındaki toparlanma ihtimali dolaylı biçimde önem kazanıyor, ancak kısa vadede bunlar yeterli görülmüyor. Başlıca riskler; elektrik fiyatlarındaki oynaklık, emre amade oranının düşük kalması nedeniyle kömür çıkarma ve işletme maliyetlerindeki artışın telafi edilememesi, yılın devamında %65’in altındaki emre amade seviyesinin risk oluşturması ve PTF fiyatlarındaki volatilitenin baskı sürdürmesi olarak özetleniyor. Pusula Yatırım, hem yıllık hem çeyreklik bazda zayıf gelen finansalları OLUMSUZ değerlendiriyor ve yatırımcı açısından en kritik çıkarımın, belirgin operasyonel toparlanma görülene kadar hissede temkinli duruşun korunması gerektiği olduğunu ima ediyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-cates-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

DAPGM - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

DAPGM - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda DAP Gayrimenkul için genel değerlendirme “Sınırlı Olumlu” olarak sunuluyor ve şirketin proje portföyü ile operasyonel görünümünün dengeli sonuçlar ürettiği vurgulanıyor. Analist, tamamlanan ve gelişim aşamasındaki projelerin şirketin iş modelinin sürekliliğini desteklediğini düşünüyor.

Gelir tablosu tarafında şirketin satış gelirleri 2026 yılının ilk çeyreğinde 2,35 milyar TL’ye ulaşarak geçen yılın aynı dönemine göre %33 arttı. Brüt kâr 1,78 milyar TL’ye çıkarak %32 artış gösterdi, FAVÖK 1,65 milyar TL seviyesinde gerçekleşti ve yine %30 arttı. Net kâr ise 20,77 milyon TL oldu; vergi öncesi kâr 222,04 milyon TL olarak gerçekleşirken ertelenmiş vergi gideri net kârı aşağı çekti. Net kâr marjı %2 seviyesinde kalırken FAVÖK marjı %69,76 ve brüt kâr marjı %75,80 olarak belirtildi.

Analist, şirketin proje portföyünde Validebağ Konakları ve Ormanköy projelerinin tamamlandığını, gelir paylaşım modeliyle hayata geçirilen bu projelerin başarılı sonuçlar verdiğini ifade ediyor. Bunun yanında Nişantaşı Koru ve Yeni Levent projelerinin “Sağlıklı Ev” konseptiyle geliştirilmeye devam ettiği, Ataşehir Doğu Bölgesi 3. Etap’ta konutlara ait yapı ruhsatlarının alındığı ve İstanbul Sarıyer Ayazağa’daki tadilat ile iskan süreçlerinin tamamlandığı aktarılıyor. Öte yandan Kartepe/Maşukiye ve Alaçatı projeleriyle mimari ve proje geliştirme çalışmalarının sürdüğü, Emlak Konut GYO iş birlikleri kapsamındaki projelerin de şirketin portföyünü desteklediği belirtiliyor.

Raporun ana yatırım tezi, güçlü operasyonel büyüme ve artan faaliyet kârlılığına rağmen düşen net borç ile iyileşen işletme nakit akışının şirketi desteklemesi üzerine kuruluyor. Ancak net kârın parasal pozisyon kayıpları ve vergi gideri nedeniyle sınırlı kalması, analistin temkinli kalmasına neden oluyor. Kurum, finansal yapının tamamen güçlü ya da zayıf olmadığını, fakat nakit yaratma tarafında dengeli bir görünüm bulunduğunu söylüyor ve genel değerlendirmeyi bu nedenle sınırlı olumlu olarak özetliyor. Raporda hedef fiyat, tavsiye türü ve mevcut fiyata göre potansiyel getiri bilgisi yer almıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-dapgm-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

GWIND - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

GWIND - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Galata Wind için raporda genel görüş nötr olarak verilmiştir ve ana yatırım tezi, şirketin 2026 1. çeyrekte gelir ve FAVÖK tarafında güçlü bir performans göstermesine karşın net kârın 164 milyon TL ile beklentinin bir miktar altında kalmasına dayanır. Analist, şirketin operasyonel olarak büyük bir sorun yaşamadığını, ancak artan amortisman ve finansal gelirlerin zayıfladığı bir ortamda kârlılığın baskılandığını belirtir. Bununla birlikte yılın ilerleyen dönemlerinde mevsimsellik ve üretim hacmindeki artışın sonuçları destekleyebileceği vurgulanır.

Şirket 2026 1. çeyrekte 692 milyon TL hasılat, 457 milyon TL FAVÖK ve 164 milyon TL net kar açıklamıştır. Bu rakamlar 2025/03 dönemindeki 728 milyon TL hasılata ve 517 milyon TL FAVÖK’e göre daha zayıf bir görünüm sunsa da, net kârın 2025/03’teki 175 milyon TL seviyesine kıyasla sınırlı bir gerileme sergilediği görülür. Raporda ayrıca şirketin 257.904 MWh rüzgar ve 8.622 MWh güneş üretimi gerçekleştirdiği, 2026 yılı için ilk çeyrekte yıllık bazda 727,7 milyon TL’den 691,6 milyon TL’ye %5 gerileme yaşandığı ifade edilir. Ticari alacakların 312,9 milyon TL’den 209 milyon TL’ye düşmesi ve nakit dönüşünün iyileşmesi olumlu not edilir.

Analist, net kârın 164,1 milyon TL seviyesinde stabil kalmasının, 1 Ocak 2026 itibarıyla rüzgar türbinlerinin faydalı ömürlerinin 20 yıldan 30 yıla çıkarılmasının yarattığı destekle bağlantılı olduğunu değerlendirir. Buna karşılık amortisman süresinin uzatılmasının nakit çıkışı gerektirmeyen bir muhasebe işlemi olması nedeniyle dönem sonu karını bir miktar perdelediği belirtilir. Şirketin 312,9 milyon TL’den 209 milyon TL’ye inen ticari alacakları ve 101,91 milyon TL olan işletme sermayesiyle 141,94 milyon TL’ye çıkan işletme sermayesi seviyesi de operasyonel görünüm açısından izlenen unsurlar arasında yer alır. Yönetimin paylaştığı verilere göre satış hacminde ve üretimdeki artış, yılın kalanında sonuçları destekleyebilecek bir temel sunmaktadır.

Rapor, hisse için başlıca katalizör olarak yıl içinde devam etmesi beklenen hasılat daralmasının yavaşlamasını, çeyrekten çeyreğe hafif büyüme potansiyelini ve özellikle mevsimsellik nedeniyle rüzgar üretiminin kuvvetli seyredebilmesini öne çıkarır. Ayrıca 2025 aynı dönemindeki 192.919 MWh üretimin 266.526 MWh’a yükselmesi olumlu bir gelişme olarak değerlendirilir. Risk tarafında ise şirketin finansalları ile yorulmak doğru olmayacağı, PTF volatilitesinin doğrudan gelirleri etkilediği ve şirket hikayesinde henüz bir değerleme çarpanı desteğinin netleşmediği vurgulanır. Sonuç olarak kurum, Galata Wind’in operasyonel tarafını görece sağlam, ancak kâr marjları ve piyasa fiyatlaması açısından temkinli izlenmesi gereken bir şirket olarak konumlandırır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-gwind-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

DURKN - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

DURKN - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Durukan Şekerleme için genel görüş olumsuzdur ve ana yatırım tezi, şirketin 2026 1.çeyrekte hem operasyonel hem de finansal tarafta baskı altında kalması üzerine kuruludur. Şirketin 185 milyon TL hasılat elde ettiği, 194 bin TL FAVÖK zararı yazdığı ve 37 milyon TL net zarar açıkladığı belirtilirken, analizde bu sonuçların beklentilerin altında kaldığı vurgulanır. Özellikle ŞTA etkisinin gelir ve kârlılığı aşağı çektiği, şirketin güncel çerçevesinin rakiplerine kıyasla risk oluşturduğu ifade edilir.

Gelir tarafında, maliyet artışlarının erken etkisinin hissedildiği ve özellikle ana etkiyi çeyrek içerisinde gösterdiği anlatılır. Gelirlerin daralmasında iç satışların 104,3 milyon TL seviyesine gerilemesi ve yurt içi talepteki zayıflığın etkili olduğu aktarılır. Ayrıca iade tarafında 15 katlık artışın da gelirlerdeki daralmayı desteklediği, bunun maliyet baskısıyla birleşerek operasyonel kârlılığı zorladığı değerlendirilir.

FAVÖK tarafında şirketin geçen yıla kıyasla 9 kat daha düşük ticari alacak karşılığı ve kredi dışı kur farkı gelirlerine rağmen 1/8’e düşen doğal FAVÖK’ün negatif tarafa yönelmesinin dikkat çektiği belirtilir. Marjların baskı altında kaldığı, özellikle brüt kâr, FAVÖK ve net kâr marjlarında gerileme görüldüğü; net kârın da negatif seyre döndüğü ifade edilir. Yönetimin açıkladığı güncel çerçevenin orta ve uzun vadede yakından takip edildiği, ancak kısa vadede görünümün olumsuz olduğu sonucuna varılır.

Hisse için olumlu katalizör olarak doğrudan güçlü bir unsur öne çıkarılmaz; buna karşın navlun fiyatlarındaki artış, şeker arzını etkileyen gelişmeler ve ithal şekere ilişkin yasal belirsizlikler sektör dinamikleri içinde izlenen başlıklar olarak anlatılır. Risk tarafında makro maliyet baskıları, talep zayıflığı, iade artışı, operasyonel kârlılık üzerindeki ŞTA etkisi ve finansal açıdan zayıflayan görünüm öne çıkar. Sonuç olarak kurum, Durukan Şekerleme hissesini kısa vadede olumsuz bulmakta ve mevcut koşullarda yatırımcılar için temkinli bir duruş önermektedir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-durkn-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CGCAM - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

CGCAM - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Çağdaş Cam için hazırlanan rapor, şirketi “Sınırlı Olumsuz” olarak değerlendiriyor ve marjların korunmasına rağmen sonuçların beklentilerin altında kaldığını vurguluyor. Analist, 2026 1.çeyrekte hasılatın 576,9 milyon TL ile yıllık %22 gerilediğini, şirketin faaliyet ortamında özellikle güneş paneli tarafındaki iklim koşullarına bağlı tedarik sorunları ve cam tarafında hissedilen durgun tüketici talebi nedeniyle baskı oluştuğunu belirtiyor. Buna rağmen satış hacminin daralma paralelinde brüt kâr marjı 171,8 milyon TL’den 136,2 milyon TL seviyesine gerilerken yaklaşık %21 azaldığı ifade ediliyor.

Finansal tarafta FAVÖK 114,7 milyon TL’den 90 milyon TL’ye inerek %22 azalmış, FAVÖK marjı ise 16 baz puan artışla %15,6’ya yükselmiş. Operasyonel kârlılığı gösteren esas faaliyet kârı 93,7 milyon TL’den 70,1 milyon TL’ye gerileyerek %25 düşüş kaydetmiş, net kâr ise 29,5 milyon TL olarak gerçekleşmiş ve geçen yılın aynı dönemine göre %20 artmış. Bu artışın ana sebebi ertelenmiş vergi geliri olarak gösteriliyor. Şirketin 2026 yılı için hasılatının 576,9 milyon TL olarak gerçekleştiği, yıllık %22 oranında gerilediği ve bunun beklentilerin altında kaldığı açıkça ifade ediliyor.

Raporda hedef fiyat 710 milyon TL hasılat, 180 milyon TL FAVÖK ve 171 milyon TL net kâr varsayımlarıyla oluşturuluyor; mevcut piyasa fiyatı için yukarı yönlü potansiyelin sınırlı kaldığı izlenimi veriliyor. Analistin temel gerekçesi, marjların korunmasına karşın finansalların kısa vadede baskı altında kalması ve piyasa koşullarının şirkete destek vermemesi. Bununla birlikte şirketin Manisa OSB’de devam eden yeni hat yatırımı ve yeni fabrika binası yatırımı önemli bir katalizör olarak öne çıkıyor; yatırım tutarı yaklaşık 233 milyon TL olarak belirtiliyor ve projenin 2026 son çeyreğinde devreye alınması, yeni fabrikanın ise 2026 yılının ikinci çeyreğinde tamamlanması hedefleniyor.

Raporun öne çıkardığı başlıca riskler; zayıf tüketici talebi, iklim koşullarının tedarik zincirine etkisi, piyasa fiyat baskısı ve kapasite artışlarının yaratacağı baz etkisi olarak sıralanıyor. Analist, yurt dışından 29,9 milyon TL ve yurt içinden 109,1 milyon TL tutarında yeni sipariş alındığını not etmekle birlikte, finansallarda kısa vadeli etki olarak net kâra piyasa tarafından alındığını, ancak genel çerçevede görünümün olumsuz olduğunu söylüyor. Sonuç olarak rapor, şirketin marjlarını koruma çabasını olumlu bulsa da, beklenti altı operasyonel sonuçlar nedeniyle yatırımcı açısından temkinli bir duruş öneriyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-cgcam-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TARKM - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

TARKM - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Tarkim Bitki Koruma için olumlu bir görüş veriliyor ve şirketin konjonktür ile sezondan yararlanmasının öne çıktığı belirtiliyor. Analiste göre 2026 1. çeyrek, sezonun canlı olması ve yeni yıla başlangıç çeyreği olması nedeniyle takip edilen çerçevede güçlü fiyatlama faktörlerinin etkili olduğu bir dönem oldu. Şirketin tarımsal GFE doğrultusunda fiyatlama gücünü koruduğu ve reel kârlılığını büyüme odaklı şekilde izlediği vurgulanıyor.

Şirket 2026 1. çeyrekte 825 milyon TL hasılat, 256 milyon TL FAVÖK ve 41 milyon TL net kâr açıkladı. Metinde, hasılatın 2025/03 dönemindeki 805 milyon TL’ye, FAVÖK’ün 152 milyon TL’ye ve net kârın 37 milyon TL’ye göre arttığı aktarılıyor. İlave olarak gelir kompozisyonunun yüzde 99’u yurt içi ve yüzde 1’i yurt dışı satışlardan oluştuğu, orta ve uzun vadede gelirlerde tek haneli reel büyüme kompozisyonunun sürdürüleceğinin değerlendirildiği belirtiliyor. Operasyonel kârlılığın güçlü seyrinin sürdüğü, FAVÖK’te ilk çeyrekte yüzde 69 artışla 256 milyon TL’ye ulaşıldığı ve marjların 1224 baz puan artışla yüzde 31,1 seviyesine yükseldiği ifade ediliyor.

Raporun ana katalizörleri arasında sezonun canlılığı, yeni yıla başlangıç çeyreği etkisi, fiyatlama gücü ve tarımsal maliyet kaynaklı fiyat artışlarının yansıtılması yer alıyor. Ayrıca şirketin ilave olarak 2. çeyrek itibarıyla “Bitki koruma ürünleri alanında yurt içinde bulunan yoluyla ve uluslararası ve mevzuatla uyum sağlanarak farklı pazarlara yönelik operasyonel esneklik kazanılması” kararı verdiği ve Turgutlu OSB inşaatının tamamlanması ile faaliyete başlamanın etkilerinin 3. çeyrek ve sonrasında gözleneceği aktarılıyor. Bu unsurların, operasyonel faaliyetler ve ticari kapasite açısından destekleyici olması bekleniyor.

Risk tarafında, marjların orta ve uzun vadede yüzde 20-25 bandına normalleşebileceği beklentisi öne çıkıyor. Şirketin finansalları kısa vadede olumlu bulunsa da orta ve uzun vadede bu olumlu tablonun devamının izleneceği belirtiliyor. Kurumun değerlendirmesi, şirketi yakından takip etmeyi sürdürdüğü ve finansal sonuçların sezon etkisiyle desteklendiği yönünde şekilleniyor. Sonuç olarak rapor, Tarkim Bitki Koruma’nın kısa vadede güçlü bir görünüm sunduğunu, ancak yatırımcıların marj normalleşmesi ve operasyonel gelişmelerin sürdürülebilirliğini izlemeleri gerektiğini söylüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-tarkm-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AVPGY - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

AVPGY - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Avrupakent GYO için görüş “Nötr” olarak verilmiş ve “çerçevede sürpriz yok” ifadesiyle sonuçların beklentilere yakın olduğu vurgulanmıştır. Analist, kısa vadede finansalların nötr görünmesine rağmen net aktif değer tarafında büyüme çerçevesi görmediğini belirtmektedir. Orta ve uzun vadede beklenenden daha zayıf seyre karşılık, gayrimenkul yatırım ortaklıklarına kıyasla verimlilik çerçevesinde geri plana itilme riskine dikkat çekilmektedir.

Şirket, 2026 1.çeyrekte 1,29 milyar TL hasılat, 701 milyon TL FAVÖK ve 158 milyon TL net kâr açıklamıştır. Bu rakamlar 2025/03 dönemindeki 1,1 milyar TL hasılat, 584 milyon TL FAVÖK ve 291 milyon TL net kâra göre gelir ve FAVÖK tarafında artışa, net kâr tarafında ise gerilemeye işaret etmektedir. Şirketin paylaştığı paralel sunumda hasılat beklentisi 1,35 milyar TL, FAVÖK 660 milyon TL, net kâr ise 310 milyon TL olarak yer alırken, bunlar da gerçekleşen sonuçların üzerinde kalmıştır.

Raporda hisse için hedef fiyat verilmemiş, buna karşın mevcut fiyata göre iskonto/prim oranı 2026/03 için -%46,06 olarak belirtilmiştir. Analist, çeyrekte güçlü bir sürpriz olmadığını ve finansalların genel olarak nötr kaldığını düşündüğü için tavrını da nötr seviyede tutmaktadır. Yönetimin paylaştığı bilgilere göre portföy büyüklüğü, duran varlıklar, KVYK, UVYK ve net aktif değer tarafında dönemler arasında değişimler bulunmakla birlikte, analist bu çerçevede net aktif değer büyümesinin sınırlı kaldığı görüşündedir.

Sonuç olarak raporun ana mesajı, Avrupakent GYO’nun 1.çeyrek sonuçlarının beklentileri büyük ölçüde karşıladığı ve kısa vadede belirgin bir olumlu katalizör sunmadığı yönündedir. Hisse için asıl risk, orta ve uzun vadede gayrimenkul yatırım ortaklıklarına göre verimlilik açısından geri kalma ihtimalidir. Yatırımcı açısından en kritik çıkarım, güçlü bir fiyatlama hikâyesi yerine, şu aşamada nötr bir görünümün öne çıkmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-avpgy-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AKSUE - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

AKSUE - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Aksu Enerji için genel görüş “Sınırlı Olumsuz” olarak veriliyor ve şirketin enerji teknolojisine boşuna dönmediği, ancak sonuçların beklentileri karşılamadığı vurgulanıyor. 2026 1.çeyrekte 21,59 milyon TL net zarar açıklanması, şirketin 13,9 milyon TL olan 1Ç25 net zararına göre daha zayıf bir görünüm yaratıyor.

Şirketin 13 MW HES ve 7,51 MW GES’ten oluşan hibrit bir portföy yönettiği, ayrıca %25,45 paya sahip olduğu 104,30 MW kurulu güce sahip Göltaş Enerji hissesi bulunduğu belirtiliyor. 2026 yılı 1. çeyrekte toplam üretim 4,9 milyon kWh seviyesinden 12,8 milyon kWh seviyesine yükselmiş olsa da bu artışın ana nedeni HES segmentinde kapasite kullanım oranının %7,27’den %33,24’e çıkması olarak anlatılıyor. Buna rağmen açıklamada, HES tarafında birim fiyatın 0,0738 TL/kWh gibi sembolik seviyede kalması ve GES tarafında sınırlı hacmin sadece 9 milyon TL hasılat üretmesi nedeniyle operasyonların sürdürülebilirliğinin sorgulanması gerektiği söyleniyor.

Net satışların beklentiler paralelinde 21,6 milyon TL zarar ile gerçekleştiği, bir önceki yılın aynı döneminde ise 13,9 milyon TL net zarar görüldüğü ifade ediliyor. Şirketin üretim tarafında çeyreği iyi geçirmesine rağmen satış tarafındaki zayıf fiyatlama nedeniyle hasılatın baskılandığı, net zarar rakamının yüksek geldiği ve maliyet/verimlilik yapısının iyileştirilmesi gerektiği değerlendirmesi yapılıyor. Ayrıca HES üretiminin gelecekte hasılata dönme riskine karşı son dönemde alınan 17 Nisan 2026 tarihli temettü dağıtmama kararının nakit koruma refleksi olduğu aktarılıyor.

Analist, enerji teknolojisine dönüşün etkisinin hâlâ yakından gözlemlenmesi gerektiğini, orta ve uzun vadede gelişmelerin takip edileceğini belirtiyor. Raporda herhangi bir hedef fiyat ya da tavsiye yer almıyor; ana odak, kapasite artışına rağmen fiyatlama ve operasyonel verimliliğin yeterince güçlü olmaması nedeniyle görünümün sınırlı olumsuz kalması. Yatırımcı açısından en kritik çıkarım, üretim artışının tek başına yeterli olmadığı ve şirketin hasılat yaratma kapasitesini güçlendirmeden sürdürülebilir kârlılığa geçmesinin zor olduğudur.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-aksue-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

DESPC - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

DESPC - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Despec Bilgisayar için genel görüş olumsuz olarak veriliyor ve ana yatırım tezi, kontrat çıkışının şirketin performansı üzerindeki negatif etkilerine dayanıyor. Teknoloji perakende pazarında ilk iki ayda büyüme görülse de, sektör içi dağılımda bilgi teknolojileri ve tüketim teknolojilerinin öne çıktığı; TV ve görüntü sistemleri ile büyük beyaz eşya tarafında ise daralma yaşandığı belirtiliyor. Kurum, kategoriler bazında bilgi teknolojileri, TV ve görüntü sistemleri, Telekom ve Küçük Ev Aletleri/Büyük Beyaz Eşya segmentlerindeki farklı büyüme dinamiklerini de vurguluyor.

Şirketin 2026 yılı 1. çeyrek net satışlarının yaklaşık 813 milyon TL olduğu ve 2025 yılının aynı dönemine göre yaklaşık %75 azaldığı ifade ediliyor. Brüt kâr yaklaşık 60 milyon TL, esas faaliyet kârı yaklaşık 57 milyon TL olarak gerçekleşmiş ve esas faaliyet kârlılığında önceki yıla göre belirgin düşüş görülmüş. Operasyonel kârlılık açısından FAVÖK yaklaşık 16 milyon TL seviyesinde kalırken, 2025 yılının aynı dönemine göre yaklaşık %89 düşüş yaşanmış; dönem sonu net zarar yaklaşık 26 milyon TL olmuş ve vergi öncesi sonuç negatif bölgede gerçekleşmiş.

Kuruma göre kontrat çıkışı olumsuz etkilemeye devam ediyor ve özellikle Roborock kontrat çıkışıyla birlikte doğal olarak olumsuz etkilerin gözlendiği belirtiliyor. Finansallardaki bozulmanın kısa vadede olumsuz olduğu değerlendirilirken, normalleşme için 2 çeyreklik daha süreye ihtiyaç olduğu vurgulanıyor. Operasyonel tarafta da ciro düşüşü, kârlılık baskısı ve negatif sonuçların ana risk alanları olarak öne çıkıyor.

Raporda şirket için hedef fiyat, tavsiye veya yukarı potansiyel bilgisi yer almıyor; kurumun değerlemeden ziyade dönemsel finansal performans ve sektör içi ayrışmaya odaklandığı görülüyor. Kurumun altını çizdiği en kritik nokta, satışlardaki sert gerileme ile birlikte FAVÖK ve net kâr tarafında görülen zayıflığın henüz kalıcı bir toparlanma işareti vermemesi. Bu nedenle yatırımcı açısından en önemli çıkarım, kısa vadede sonuçların olumsuz kalmaya devam edebileceği ve normalleşme için birkaç çeyrek daha beklenmesi gerektiği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-despc-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KOPOL - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

KOPOL - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Koza Polyester için raporda genel görünümü olumsuz olarak değerlendiriyor ve şirketin sektörün konjonktüründen yararlanamadığını vurguluyor. Analiste göre kimya sektöründe yaşanan gerginlikler ve artan fiyatlar kârlılık ile talebi yukarı yönlü desteklerken, bunun şirket tarafındaki yansımalarının 2.çeyrekte görülmesi bekleniyor. Raporda kısa vadede finansalların zayıf kaldığı, ancak orta ve uzun vadede bu etkinin ne ölçüde realize olacağının izleneceği belirtiliyor.

Şirket 2026 1.çeyrekte 1,06 milyar TL hasılat, 146 milyon TL FAVÖK ve 18 milyon TL net zarar açıkladı. Analist, geçen yılın aynı dönemine kıyasla hasılatta, FAVÖK’te ve net kârdaki görünümün zayıfladığını; özellikle tonaj tarafında zayıflama, düşen satış tonajı ve gelirlerdeki gerilemenin öne çıktığını belirtiyor. Brüt kâr marjı, FAVÖK marjı ve net marj tarafında da gerileme dikkat çekiyor; buna karşın operasyonel kârlılık baskılanırken net zarar tarafında yatırım faaliyetlerinden gelirlerin etkisi olduğu ifade ediliyor. Serbest nakit akımı cephesinde de iyice problemli bir görünüm oluştuğu ve önemli ölçüde negatif seviyenin sürdüğü aktarılıyor.

Raporda KOZAL için hedef fiyat veya açık bir tavsiye verilmezken, değerlendirme dili “olumsuz” olarak kuruluyor. Analist, piyasa beklentisi, sektör koşulları ve şirketin mevcut çeyrekte yararlanamadığı konjonktür nedeniyle kısa vadede zayıf bir görünümün devam ettiğini düşünüyor. Buna rağmen kimya sektöründeki hareketliliğin ve fiyat tarafındaki iyileşmenin ilerleyen çeyreklerde destek oluşturabileceği kanaati korunuyor.

Öne çıkan katalizör, sektör konjonktürünün şirket lehine dönmesi ve özellikle 2.çeyrekten itibaren fiyat ile talep tarafındaki olumlu yansımaların finansallara daha net yansıması ihtimali. Bunun yanında operasyonel tarafta tonajdaki toparlanma ve gelirlerdeki zayıflamanın tersine dönmesi kritik bir gelişme olarak görülüyor. En önemli riskler ise zayıf operasyonel kârlılık, satış tonajındaki daralma, marj baskısı ve serbest nakit akımındaki olumsuz seyir. Raporun yatırımcı açısından en kritik sonucu, şirketin mevcut çeyrekte sektör desteğini henüz finansallara taşıyamadığı ve toparlanma için sektör kaynaklı iyileşmenin gerçekleşmesini beklemek gerektiği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-kopol-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CRDFA - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

CRDFA - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Crediwest Faktoring için görünümü olumlu değerlendiriyor ve raporun ana yatırım tezini güçlü 2026 1.çeyrek sonuçları ile destekliyor. Analiste göre şirket 2026 1.çeyrekte solo 115 milyon TL net kâr ile beklentilere paralel sonuç açıkladı ve piyasa beklentisi olmayan bir tablo sundu. Şirketin özellikle sağlık sektörü ile yoğun teması sayesinde doğru gelir kompozisyonu yönetimi sergilediği ve işin hâkimliği açısından değil reel gelir kompozisyonundan yararlanmayı önemsediği belirtiliyor.

Raporda gelir tarafında büyümenin yıl içinde normalleştiği, ancak Nisan itibarıyla BDDK verilerine göre net kâr büyümesinin reel bazda altına gerilediği ve bu noktada gelir tarafında artı bir baz seviyesinin yüksek noktaya ulaştığı aktarılıyor. Şirketin özsermaye tarafında %5 daralmayla 14,68 milyar TL oldu bilgisi veriliyor ve son dönemde normalleşen ortamın bir süre daha takip edilmesi gerektiği vurgulanıyor. Maliyet tarafında artan maliyetlerle birlikte faaliyet tarafında brüt kârın yakından izlendiği, BDDK’dan gelen sinyallerin bu alanda da sektör genelinde bir normalleşmeye işaret ettiği ifade ediliyor.

Net kârı destekleyen ana unsurun faiz gelirleri olduğu belirtiliyor; 4.çeyrekten bu yana süregelen faiz gelirleri ile birlikte net kârda %42’lik bir artış takip edildiği ve sektörün reel anlamda büyümesini sürdürdüğü yazıyor. Şirketin gelir kompozisyonunda dengeli bir yapı oluşturduğu, brüt kâr ve faaliyet kârının da bu çerçevede destekleyici kaldığı anlaşılıyor. Pusula Yatırım’a göre şirket, kısa vadede olumlu karşılama gücünü korurken orta ve uzun vadede bunun finansallara yansımasının devam etmesi beklenen bir profil çiziyor.

Raporda belirgin bir hedef fiyat ya da resmi tavsiye açık biçimde verilmezken, kurumun dili şirket için olumlu bir sektör ve bilanço yorumu içeriyor. Katalizör olarak sağlık sektörü ile kurulan güçlü ilişki, gelir kompozisyonunun yönetimi ve sektörün reel büyümesinin sürmesi öne çıkarılıyor. Buna karşılık rapor, maliyetlerdeki artışın ve sektörün normalleşme sürecinin yakından izlenmesi gerektiğini de vurguluyor; yatırımcı açısından en kritik çıkarım, şirketin güçlü net kâr performansını koruması ve olumlu operasyonel görünümün sürmesi halinde finansallardaki iyileşmenin devam edebileceği yönünde oluyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-crdfa-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

EUREN - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

EUREN - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Rapor, şirket için nötr bir görüş sunuyor ve 2026 1.çeyrekte gelen sonuçları “karmaşık sonuçlar” olarak değerlendiriyor. Hasılattaki artış, ihracat kanallarındaki hacim stabilizasyonu ve brüt kâr marjındaki iyileşme olumlu görülürken, faaliyet kârı ve net kârdaki zayıflık ile finansal kaldıraç tarafındaki baskı raporun ana dikkat noktalarını oluşturuyor.

Şirketin hasılatı yıllık bazda %11,4 artarak 328,9 milyon TL’den 366,5 milyon TL’ye yükseldi. Bu büyümenin ihracat kanallarındaki hacim stabilizasyonundan kaynaklandığı, satışların maliyetindeki artışın %7,1 seviyesinde sınırlı kalmasının da brüt kâr marjını 2025 1. çeyrekteki %18,4’ten %21,5’e taşıdığı belirtiliyor. Buna karşın şirket, 4,12 milyon TL net kâr açıklarken piyasa beklentisi 7,22 milyon TL net kâr seviyesindeydi; 21,5 milyon TL FAVÖK açıklansa da beklenti 40,2 milyon TL FAVÖK yönündeydi.

Operasyonel tarafta personel sayısının 255’ten 258’e çıkmasına rağmen genel yönetim giderlerinin düşmesi, çalışan başına verimlilikte artış sağladı. Ancak esas faaliyet kârı 12,5 milyon TL olurken geçen yılın aynı dönemindeki 37,5 milyon TL seviyesinin altında kaldı ve bunun temel nedeni olarak önceki dönemdeki yüksek kur ve enflasyon odaklı arızi kazançların bu dönemde tekrarlanmaması gösterildi. Toplam finansal borçlar 372 milyon TL’den 482,5 milyon TL’ye yükselerek %29,7 arttı; borcun 365,6 milyon TL’lik kısmının bir yıl içinde ödenmesi gereken kısa vadeli kredilerden oluşması borç çevirme riskini artırıyor.

Analistin belirttiği pozitif katalizörler, Ankara’daki hassas döküm alanındaki tek üretici olma avantajı, %40’lık ihracat payı sayesinde bazı gelir yapısının korunması ve Makim France ile aracı marjlarının elden edilmesiyle oluşabilecek potansiyel kârlılık artışı. Risk tarafında ise 365,6 milyon TL’lik kısa vadeli borcun yüksek faiz ortamındaki etkileri ve 28,5 milyon TL’lik parasal kazancın kâğıt üzerinde kâr olması öne çıkıyor. Rapora göre şirket operasyonel olarak büyüme ve marj iyileşmesi hikâyesi sunsa da finansal nakit akış sıkıntısı hâlen devam ediyor; borç servisinin ve stok yönetiminin radikal bir verimlilik artışıyla desteklenmesi gerektiği vurgulanıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-euren-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

IZENR - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

IZENR - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, İzemir Enerji (IZENR) için raporunda olumsuz bir değerlendirme yapıyor ve 2026 1.çeyrek sonuçlarını beklenti altı olarak görüyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 1,78 milyar TL hasılat, 178 milyon TL FAVÖK ve 565 milyon TL net zarar açıkladığı belirtiliyor. Kurum, hem üretim tarafında anlamlı bir iyileşme olmamasını hem de finansalların beklentilerin altında kalmasını kısa vadede negatif buluyor.

Rapora göre termik santral üretimi yıllık bazda %2 daralarak 662.224 MWh’ye gerilerken, GES üretimi %5 artışla 33.745 MWh’ye ulaştı. Geçtiğimiz yılın ilk çeyreğinde %95 olan kapasite kullanım oranı bu yılın ilk çeyreğinde de %93 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin yıllık termik santral kapasitesi 2.841.000 MWh, 256,1 GWh/yıl düzeyindeki güneş enerjisi üretimiyle karbon yükümlülükleri azaltılmaya çalışılıyor; ancak toplam üretim miktarının düşük marjinal maliyetli bir yapıda toplandığı vurgulanıyor.

Finansal tarafta hasılatın yıllık bazda %25 gerileyerek yaklaşık 1,7 milyar TL seviyesine indiği ifade ediliyor. Satış maliyetlerinin yüksek oluşu nedeniyle brüt kârlılık zayıflıyor ve çeyrekte brüt kâr 410 milyon TL’den 20 milyon TL’ye geriliyor. Geçtiğimiz çeyrekte net kârlıkta da baskı sürerken bu çeyrekte 565 milyon TL net zarar açıklanıyor; FAVÖK marjı da çeyrekten çeyreğe %24’ten %10’a düşüyor.

Pusula Yatırım’ın ana çıkarımı, üretim tarafında belirgin bir adım görülmemesi ve finansalların beklentileri karşılamaması nedeniyle hissede kısa vadede olumsuz görünümün öne çıkması oluyor. Raporda, yönetimin paylaştığı veriler arasında kapasite kullanım oranı, termik ve GES üretim dinamikleri ile yıllık kapasite bilgileri dikkat çekerken, temel riskler olarak operasyonel iyileşmenin sınırlı kalması ve maliyet baskısının sürmesi öne çıkıyor. Değerleme tarafında F/K 47,31, FD/FAVÖK 15,21, PD/DD 1,45 ve FDPO (%) 37,40 olarak verilmiş olsa da kurumun vardığı sonuç, bu çeyrek özelinde bilançonun kısa vadede OLUMSUZ değerlendirildiği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-izenr-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AAGYO 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

AAGYO 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Ağaoğlu Avrasya GMYO için hazırlanan değerlendirmede analist genel olarak olumlu bir görüş ortaya koyuyor ve şirketin kısa vadede finansalları açısından güçlü konumunu vurguluyor. Raporun ana yatırım tezi, kira geliri üretim kompozisyonu ve İstanbul Finans Merkezi potansiyelinin orta ve uzun vadede hisseyi sektöründen olumlu ayrıştırabileceği beklentisine dayanıyor. Bu çerçevede şirketin finansallarının kısa vadede olumlu bulunduğu açıkça ifade ediliyor.

Şirket 2026 1.çeyrekte 361 milyon TL hasılat, 301 milyon TL FAVÖK ve 108 milyon TL net kâr açıkladı; bu sonuçların tahminlerle paralel olduğu belirtildi. Ayrıca piyasa beklentisi olarak 368 milyon TL hasılat, 210 milyon TL FAVÖK ve 26 milyon TL net kâr paylaşılmış. Raporda hedef fiyat ya da açık bir tavsiye türü yer almıyor; buna karşın mevcut fiyatın iskontolu göründüğü ve iskonto oranının 13,92% seviyesinden 12,50% seviyesine gerilediği aktarılıyor.

Analist, portföy yapısı ve net aktif değer tarafında da şirketi değerlendiriyor; portföy ve portföy değeri dönemler arasında değişmezken dönen varlıklarda artış, duran varlıklarda ise hafif gerileme dikkat çekiyor. Net aktif değerin 13.146.969.545 seviyesinden 12.934.521.061 seviyesine indiği, buna karşılık hissede son kapanışın 19,01 olduğu görülüyor. Raporda, bu finansal yapı ile birlikte İstanbul Finans Merkezi potansiyelinin orta ve uzun vadeli olumlu ayrışma argümanını desteklediği belirtiliyor.

Katalizör olarak kira gelir üretim kompozisyonu ve İstanbul Finans Merkezi potansiyeli öne çıkarılırken, riskler tarafında ise doğrudan nicel bir risk listesi verilmiyor. Buna rağmen kurum, raporun yalnızca mevcut bilgi ve verilere dayalı bir değerlendirme sunduğunu ve yatırımcı kararlarını tek başına belirlememesi gerektiğini ima ediyor. Sonuç olarak raporun en kritik çıkarımı, Ağaoğlu Avrasya GMYO’nun kısa vadede güçlü finansalları ve orta-uzun vadede destekleyici gayrimenkul potansiyeli nedeniyle olumlu bir görünüm taşıdığıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-aagyo-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

MAKIM - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

MAKIM - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Makim Makina için değerlendirmesini “Nötr” olarak yaparken, raporun ana mesajı karmaşık sonuçlara işaret ediyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 366 milyon TL hasılat, 21,5 milyon TL FAVÖK ve ertelenmiş vergi gideri hariç 4,12 milyon TL net kâr açıklaması, tahminlere paralel bir tablo olarak sunuluyor. Analiz, satışlardaki yıllık reel artışın ve ihracat kanallarındaki hacim stabilizasyonunun olumlu olduğunu, ancak esas faaliyet kârındaki gerileme nedeniyle görünümün temkinli kaldığını vurguluyor. Raporda genel yatırım tezi, operasyonel büyüme hikâyesine rağmen finansal nakit akışı baskısı ve borçluluk nedeniyle ihtiyatlı kalınması yönünde özetleniyor.

Şirketin hasılatı bir önceki yılın aynı dönemine göre %11,4 artarak 328,9 milyon TL’den 366,5 milyon TL’ye yükselmiş. Bu büyümenin ihracat kanallarındaki hacim stabilizasyonundan kaynaklandığı belirtiliyor. Satışların maliyetindeki artışın %7,1 seviyesinde sınırlı kalması, brüt kâr marjının 2025 1.çeyrekteki %18,4 seviyesinden %21,5’e yükselmesini sağlamış. Şirket personel sayısı 255’ten 258’e çıkarken, genel yönetim giderlerindeki düşüşe rağmen çalışan başına verimlilikte artış olduğu ifade ediliyor. Buna karşın esas faaliyet kârı 12,5 milyon TL olarak gerçekleşirken, geçen yılın aynı dönemindeki 37,5 milyon TL’nin altında kalmış. Ayrıca toplam finansal borçlar 372 milyon TL’den 482,5 milyon TL’ye yükselerek %29,7 artmış ve kısa vadeli kredi ağırlığı borç çevirme riskini artırmış.

Raporun pozitif katalizörleri arasında Ankara’daki hassas döküm alanında tek üretici olma avantajı, %40’lık ihracat payı ile bazı pazar girişlerinin korunması ve Makim France ile aracı marjlarının erimesiyle oluşabilecek potansiyel kârlılık artışı sayılıyor. Öte yandan başlıca riskler, 365,6 milyon TL’lik kısa vadeli borcun yüksek faiz ortamındaki etkileri ve 28,5 milyon TL’lik parasal kazancın kağıt üzerinde kâr olması olarak sıralanıyor. Kurum, operasyonel büyüme ve marj iyileşmesi hikâyesinin sürdüğünü ancak finansal açıdan nakit akış sıkıntısının devam ettiğini belirtiyor. Borç kompozisyonunun finansal esnekliği sınırladığı, borç servisi ve stok yönetiminin radikal ve verimli şekilde artması sağlanmadıkça net kâr seviyesinde baskının sürebileceği ifade ediliyor.

Sonuç olarak Pusula Yatırım, şirketi tahminlere paralel sonuçlar açıklayan ancak bilanço tarafında dikkatli izlenmesi gereken bir konumda değerlendiriyor. Kâğıt üzerindeki enflasyon kazançları dışında işletme sermayesinden gelecek nakit girişlerinin takip edilmesi gerektiği, finansalların sadece sadeleşmiş net kâr üzerinden okunmaması gerektiği vurgulanıyor. Ertelenmiş vergi giderine ilişkin piyasa kısa vadede aldanabilir görülürken, orta ve uzun vadede süreçlerin izlenmeye devam edeceği belirtiliyor. Bu nedenle raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, operasyonel iyileşme sinyallerine rağmen borçluluk ve nakit akışı risklerinin hisse üzerinde belirleyici olmaya devam etmesidir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-makim-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TRILC - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

TRILC - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Turk İlaç (TRILC) için olumlu bir değerlendirme yapıyor ve raporun ana mesajı, şirketin 2026 1. çeyrekte milli ve yerli istikrarlı sonuçlarını sürdürdüğü yönünde. Kurum, artan maliyetlere rağmen yeniyerleşmeye karşı sektörün güçlenen yapısına ve şirketin farklı ülkelerdeki kullanım alanlarına dikkat çekerek Türkiye pazarında milli ve yerleşme fonksiyonunu öne çıkarıyor. Raporda ayrıca, şirketin özellikle yerli ve millileşmeye yönelik atılımlarının devam ettiği, bunun da orta vadede olumlu bir görünüm desteklediği belirtiliyor.

Şirket 2026 1. çeyrekte 1,39 milyar TL hasılat, 263 milyon TL FAVÖK ve 208 milyon TL net kâr açıkladı ve sonuçlar tahminlerle paralel bulundu. Metinde gelirlerin %65 büyümeyle 1,39 milyar TL’ye ulaştığı, katma değerli ürünlerin desteğiyle FAVÖK’ün %138 artış gösterdiği ifade ediliyor. Katma değer faktörü marjlara yansıyarak 580 baz puanlık bir artışa katkı sağlarken, yıllık kapanan marjın %26,72 ile tamamlanacağı öngörülüyor. Net kâr tarafında ise parasal kazanç etkisinin belirleyici olduğu, buna karşın işletme sermayesi fonksiyonuna rağmen SNA’nın pozitif kalmasının önemli görüldüğü vurgulanıyor.

Analistin şirket için verdiği tavsiye olumlu olup, raporda TRILC’in finansalları kısa vadede pozitif değerlendiriliyor. Bu olumlu görüşte, artan gelir kompozisyonu, katma değerli ürünlerin etkisi, marj iyileşmesi ve yıllık bazda güçlenen operasyonel görünüm etkili oluyor. Şirketin 2025 hasılatına oranla 2026 yılında %92’sine denk gelen 15 ay içinde imzalanan kontratların etkisini kademe kademe hissettirmeye devam edeceği belirtiliyor. Ayrıca, yıllık kapanışta marjların mevcut görünümü desteklemesi bekleniyor.

Raporun öne çıkardığı katalizörler arasında yurt içi ve yurt dışı büyüme, özellikle Türkiye dışındaki pazarlarda çeşitlenen aksiyonlar ve Avrupa ile Özbekistan tarafındaki yatırımlar yer alıyor. Şirketin kontrat yönetimi sayesinde 2025 hasılatına oranla çok yüksek bir birikim oluşturduğu, bunun da gelecekte gelir görünümünü destekleyebileceği aktarılıyor. Temel riskler ise artan maliyetler, sektördeki yerleşme sürecinin hızına bağlı belirsizlikler ve marjların gelecekte nasıl korunacağına ilişkin soru işaretleri olarak öne çıkıyor. Sonuç olarak rapor, TRILC’in kısa vadede finansal açıdan olumlu bir görünüm sunduğunu ve yatırımcı açısından en kritik noktanın katma değerli büyüme ile marj dayanıklılığı olduğunu ima ediyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-trilc-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günün PusulasıPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Günün Pusulası

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-gunun-pusulasi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Yurt Dışı Piyasalar Günlük BültenPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Yurt Dışı Piyasalar Günlük Bülten

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-yurt-disi-piyasalar-gunluk-bulten.pdf	İlgili Dosyayı İndir

SASA - 2026 1.çeyrek değerlendirmesiPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

SASA - 2026 1.çeyrek değerlendirmesi

Pusula Yatırım, SASA Polyester için görünümünü olumlu olarak koruyor ve raporun ana tezi olarak zamanın şirket lehine çalıştığını vurguluyor. Kurum, kimya sektöründe polyester üreten şirketler için artan talep ve yükselen kapasite kullanım oranlarının, emtia fiyatlarındaki artışla birlikte gelire yansımaya başladığını değerlendiriyor. Raporda bu etkinin 2. çeyrek sonuçlarına da kısmen yansıyabileceği, özellikle net kâr tarafında etkilerin izleneceği belirtiliyor. Analiste göre şirketin hem ana faaliyetlerinde hem de yatırım döneminin sonuna yaklaşmasıyla finansal görünümünde daha güçlü bir aşamaya geçmesi bekleniyor.

Şirket, 2026 1. çeyrekte 16,1 milyar TL hasılat, 3,2 milyar TL FAVÖK ve 1,7 milyar TL net kâr açıkladı. Pusula Yatırım, satış tonajındaki güçlü artışa dikkat çekerek şirketin ilk çeyrekte satış tonajını %63,78 artırdığını ve polyester cips, polyester elyaf, polyester iplik ile diğer ürünlerde yüksek çift haneli ve bazı kalemlerde çok güçlü artışlar gördüğünü aktarıyor. Gelire yansımanın da başladığı, tonajlara paralel biçimde gelirde %36 artış ve 16,1 milyar TL’ye ulaşan satışların güçlü operasyonel seyri desteklediği ifade ediliyor. Operasyonel kârlılık tarafında FAVÖK %282 artarken FAVÖK marjı %11,87’den %19,77 seviyesine yükseldi, net kâr marjı ise %10,69’a çıktı. Şirket ayrıca son 25 milyar TL’lik yatırım dönemini takip ettiği ortamda 2,56 milyar TL pozitif net nakit pozisyonuna geçtiğini bildirdi.

Raporda SASA için olumlu görüşün bir diğer dayanağı, finansal yapıda kısa vadede gözlenen iyileşme ve faaliyet görünümündeki toparlanma oldu. Net parasal kazanç kalemi 6,8 milyar TL’lik net zararın aşağısında kalsa da, bu etki net kârın 1,7 milyar TL seviyesinde oluşmasına yol açtı. Finansal giderler bir miktar normalleşmiş olsa da kurum, şirketin kısa vadede olumlu bir görünüm sunduğunu ve mevcut konjonktür çerçevesinde 2 ve sonrasındaki çeyreklerde de olumlu etkinin sürebileceğini düşünüyor. Raporda ayrıca büyüme ve verimlilik tarafındaki iyileşmenin, özellikle operasyonel kârlılıkta görülen sıçramayı desteklediği belirtiliyor.

Katalizörler açısından rapor, artan taleple birlikte yüksek kapasite kullanım oranlarını, yeni yatırım döneminin tamamlanmaya yaklaşmasını ve bu sayede finansal sonuçların daha güçlü hale gelmesini öne çıkarıyor. Ayrıca tonaj artışının farklı ürün gruplarına yayılması ve gelir kompozisyonunun sadece iç pazara değil dış pazara da katkı verecek şekilde büyümesi önemli bir olumlu unsur olarak görülüyor. Risk tarafında ise sektördeki konjonktürel dalgalanmalar, emtia fiyatlarındaki oynaklık, yüksek yatırım dönemine bağlı finansal baskılar ve net parasal kazanç/finansman giderleri gibi kalemlerin kârlılık üzerindeki etkisi öne çıkıyor. Kurumun genel çerçevesi, SASA’nın kısa vadede finansalları toparlanan, orta vadede ise yatırım döngüsünün tamamlanmasıyla daha güçlü sonuçlar üretebilecek bir şirket olduğu yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-sasa-2026-1ceyrek-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

DOHOL - Hedef FiyatPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pusula Yatırım, DOHOL için 32,00 TL hedef fiyat ile, AL tavsiyesini korudu.

Pusula Yatırım, Doğan Holding için 32 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesiyle değerlendirmesini sürdürdü. Analizde şirketin stratejik odaklarda güçlü büyüme iştahı ve değer yaratma potansiyeli öne çıkarıldı. Holdingin yenilenebilir enerji, madencilik ve finansal hizmetler başlıklarında büyümeyi destekleyen bir portföy yapısına sahip olduğu vurgulandı. Rapor, 2030 yol haritası doğrultusunda net aktif değer artışının temel yatırım tezi olduğunu ortaya koydu.

Şirketin 2020-2024 arasında 1,5 milyar dolar net aktif değer alışıyla portföyünü güçlendirdiği, bu süreçte 8 satın alma ve 2 sıfırdan yatırım gerçekleştirdiği belirtildi. 2020-2024 döneminde stratejik olmayan varlıklardan çıkışlarla sadeleşme sağlanırken, 2025 itibarıyla net aktif değerin 2,83 milyar dolar seviyesine ulaştığı aktarıldı. 2025 için DITAS satışı ile 26 milyon dolar, halka açık değerlemede 195 milyon dolar azalış ve diğer halka açık olmayan yatırımlardan 484 milyon dolar katkı gibi etkilerle %9 artış yaşandığı ifade edildi. Yabancı yatırımcı payının %18 seviyesinden %25’e, kurumsal yatırımcı payının ise 230 baz puan artışla %58’e yükseldiği bilgisi paylaşıldı.

Yenilenebilir enerjide Galata Wind üzerinden ilerleyen büyüme anlatısında, kurulu gücün 2025 üçüncü çeyrek itibarıyla 354,2 MW olduğu ve 2026-2027 döneminde 576,8 MW’a yükselmesinin planlandığı belirtildi. 2030 yılı nihai hedefinin 1.086,8 MW kurulu güç olduğu, ayrıca 200 MW’lık depolamalı RES ile Almanya’da 60 MW’lık BESS eklenmesinin planlandığı kaydedildi. 2025 yılında 2,94 milyar TL hasılat, 2,01 milyar TL FAVÖK ve 845 milyon TL net kâr gerçekleştiği, elektriğin %94’ünün RES ve %6’sının GES’ten üretildiği aktarıldı. Galata Wind için 2026 birinci çeyrekte 692 milyon TL hasılat, 457 milyon TL FAVÖK ve 164 milyon TL net kâr açıklandığı, PTF volatilitesinin gelir üzerindeki etkisine dikkat çekildi.

Madencilik tarafında Gümüştaş ve Doku ile büyüme odağı korunurken, 2025 finalleri için 5,66 milyar TL hasılat, 2,48 milyar TL FAVÖK ve 1,82 milyar TL net kâr bilgisi verildi. UMREK kaynak raporuna göre Bolkar 1 ve Bolkar 2 sahalarında toplam 12,7 milyon ton kaynak tespiti yapıldığı, tenör değerinin %23 ZnEq olarak hesaplandığı ve içeriğin %4,3 çinko, %2,5 kurşun, 1,2 g/t altın ve 97,1 g/t gümüş içerdiği belirtildi. Şirketin 2026’da 70 milyon dolara yükseltilen yatırım harcaması beklentisi ve 2030’da 1 milyon ton yeraltı maden üretimi hedefi ana katalizörler arasında sayıldı. Finansal hizmetler cephesinde Hepsi Sigorta, D Yatırım Bankası ve Doruk Faktoring’in portföy büyümesi ve kârlılık potansiyeliyle 2030 hedeflerine katkı sağlayacağı değerlendirilirken, Hepsi Sigorta’da yönetilen portföy büyüklüğünde 100-130 milyon dolarlık artış beklendiği paylaşıldı.

Analizin ana riskleri arasında emtia fiyatlarındaki düşüş, PTF volatilitesi, yatırım döneminde serbest nakit akımının baskı altında kalması ve bazı alanlarda halka arz ile değer yaratımının zamanlamasına bağlı belirsizlikler yer aldı. Buna karşın, güçlü nakit pozisyonu, stratejik odak alanlarda halka arz adayları, M&A kabiliyeti ve 2030’da 4,5 milyar dolar net aktif değer hedefine ulaşma potansiyeli olumlu unsurlar olarak sunuldu. Kurum, net aktif değer yaklaşımıyla 2025 sonu için 5,011 milyar dolar tahminine, 66,16% iskonto/prim varsayımına ve dolar bazında 0,71 dolar hedef değerine ulaştı. Sonuç olarak Pusula Yatırım, Doğan Holding’in portföy sadeleşmesi, stratejik büyüme planları ve güçlü finansal esnekliği nedeniyle olumlu görünümünü korudu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-dohol-hedef-fiyat-04052026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

GWIND - 2026 1.Çeyrek Toplantı NotlarıPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

GWIND - 2026 1.Çeyrek Toplantı Notları

Galata Wind için hazırlanan toplantı notlarında analistin genel görüşü sınırlı olumlu olarak öne çıkıyor. Şirketin 2026 ilk çeyrek analist toplantısında, daha çok operasyonel ve piyasa tarafındaki gelişmelere odaklanıldığı belirtiliyor. Elektrik üretimindeki çift haneli artış ve yeni kapasite devreye alımlarıyla birlikte operasyonel görünümün güçlendiği vurgulanıyor. Bununla birlikte elektrik piyasasında fiyatların düşmesi, gelirler üzerinde baskı yaratan ana unsur olarak aktarılıyor.

Raporda, şirketin üretiminin geçen yılın aynı dönemine göre güçlü artış gösterdiği ve yeni kapasitenin devreye alınmasıyla mevcut santrallerin daha verimli çalıştığı için üretim hacminin belirgin şekilde yükseldiği ifade ediliyor. Öte yandan elektrik fiyatlarındaki gerileme ve sektördeki arz fazlası, gelir tarafında aşağı yönlü baskı oluşturuyor. Yönetim, özellikle sistem kullanım bedelleri ve genel operasyonel giderlerdeki artışı da vurguluyor. Buna karşın üretim artışının olumlu etkisinin kısmen dengeleyici olduğu belirtiliyor.

Yönetimin yaz aylarına yönelik beklentileri daha olumlu. Sıcaklık artışı ve talep yükselişinin üretim ve fiyatlamaya destek verebileceği ifade ediliyor. Toplantıdaki öne çıkan finansal noktalar arasında finansman giderlerindeki artışın nedeninin büyük ölçüde yabancı para cinsinden krediler ve kur hareketleri olduğu, ayrıca son dönemdeki faiz artışlarının da etkili bulunduğu yer alıyor. Bunun dışında üretim artışı, fiyat baskısı ve maliyet yapısına ilişkin açıklamalar tekrarlanıyor; şirketin orta vadede kapasite artışı ve talep sezonu ile daha olumlu bir görünüm beklediği aktarılıyor.

Analistin temel yatırım tezi, şirketin operasyonel olarak güçlenmesine rağmen piyasa fiyatlamasındaki zayıflık ve maliyet baskıları nedeniyle görünümün dengeli ama temkinli olumlu kalması yönünde şekilleniyor. Kurum, şirketin genel borçlanma yapısına ilişkin ciddi bir sorun olmadığını ve önemli bir döviz pozisyonu ile etkilenen büyük bir açık pozisyon bulunmadığını vurguluyor. Raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, üretim tarafındaki güçlü ivmeye karşın gelir ve kârlılık üzerinde baskı yaratan fiyat ve gider dinamiklerinin yakından izlenmesi gerektiği oluyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-gwind-2026-1ceyrek-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

THYAO - 2026 1.Çeyrek Toplantı NotlarıPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

THYAO - 2026 1.Çeyrek Toplantı Notları

Pusula Yatırım, THYAO için görünümünü olumlu olarak koruyor ve raporun ana yatırım tezini güçlü operasyonel performans, artan kârlılık ve kapasite yönetimi üzerine kuruyor. Şirketin 2026 yılının ilk çeyreğinde 5,9 milyar dolar ile tarihinin en yüksek birinci çeyrek gelirine ulaştığı, bunun geçen yılın aynı dönemine göre %21 büyümeye işaret ettiği belirtiliyor. Yolcu kapasitesinin %9,4 artarak 67 milyon seviyesine ulaştığı, taşınan yolcu sayısının %12,7 artışla 21,3 milyona çıktığı ve doluluk oranının 2,9 puanlık artışla %83,5’e yükseldiği vurgulanıyor. Özellikle mart ayında doluluk oranlarında görülen güçlü artışın, tarihin en yüksek mart içi trafiğini desteklediği aktarılıyor.

Finansal tarafta şirketin yolcu tarafındaki güçlü büyüme ile birlikte kârlılıkta da iyileşme sağladığı ifade ediliyor. Bölgesel bazda Asya pazarında mart ayında %94’e ulaşan doluluk oranlarının büyümeye öncülük ettiği, kargo biriminin ise jeopolitik kısıtlamalar nedeniyle hava kargoya olan talebin artmasıyla gelirini %30 yükselterek 987 milyon dolara taşıdığı belirtiliyor. Alt markalarda AJet tarafında dönüşüm sürecinin ivme kazandığı, kapasite ve iştiraklerin yolcu sayısı ile uçuş hacmine katkı verdiği aktarılıyor. Şirketin FAVÖK’ünün 769 milyon dolar seviyesinde gerçekleştiği ve net kâr ile yatırım portföyü katkısının da 226 milyon dolar olarak açıklandığı not ediliyor.

Rapor, gider tarafında da bazı baskılara dikkat çekiyor. Toplu iş sözleşmesi ve düşük kapasite üretimi nedeniyle birim giderlerin (CASK) %7,6 artışla 9,11 sente çıktığı, yakıt fiyatlarındaki sert yükselişin ve fiziksel ödeme takvimindeki gecikmenin maliyetleri zorladığı ifade ediliyor. Buna karşın şirketin kapasiteyi daha yüksek getirili Uzak Doğu ve Afrika rotalarına kaydırarak maliyet artışını dengelemeye çalıştığı belirtiliyor. Şirket yönetimi, güçlü likidite pozisyonuna işaret ederek ikinci çeyrekte %2-8 aralığında EBITDA marjı beklediğini ve 2033 yılına kadar 800 uçaklık stratejik büyüme hedefinden vazgeçmediğini paylaşıyor.

Genel olarak Pusula Yatırım, toplantı notlarında THYAO için olumlu bir çerçeve çiziyor ve güçlü ilk çeyrek sonuçları, kapasite artışı, yolcu trafiğindeki ivme, kargo gelirlerindeki yükseliş ve uzun vadeli filo büyüme hedefini ana katalizörler olarak öne çıkarıyor. Öte yandan jeopolitik gerilimler, artan maliyetler, yakıt fiyatlarındaki dalgalanma ve operasyonel maliyet baskıları temel riskler olarak anılıyor. Kurumun değerlendirmesinde, pandemiden tedarik zinciri kısıtlarına ve bölgesel çatışmalara kadar uzanan zorlu dış koşullara rağmen THY’nin kârlı büyümeyi sürdürebildiği mesajı öne çıkıyor. Yatırımcı açısından en kritik çıkarım, şirketin güçlü talep ortamı ve kapasite yönetimi sayesinde büyümesini korurken marj baskılarını da göğüsleyebilecek bir konumda olduğudur.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-thyao-2026-1ceyrek-toplanti-notlari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TÜFE - Nisan AyıPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

TÜFE - Nisan Ayı

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-tufe-nisan-ayi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Amerikan Borsaları BülteniPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Amerikan Borsaları Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-amerikan-borsalari-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Nisan İmalat PMIPazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Pazartesi, 04 Mayıs 2026 00:00

Nisan İmalat PMI

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-nisan-imalat-pmi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftalık İstatistiklerPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Haftalık İstatistikler

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-haftalik-istatistikler.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ANSGR - Hedef FiyatPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Pusula Yatırım, ANSGR Anadolu Sigorta için hedef fiyatını 39,34 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Pusula Yatırım, Anadolu Sigorta için 39,34 TL hedef fiyatı ve AL tavsiyesini korudu. Raporda son fiyat 28,76, hedef fiyat 39,34 ve potansiyel 36,79% olarak verildi. Şirketin piyasa değeri 57.520 mln TL ve 1.279 mln $ olarak paylaşıldı. F/K 4,02, PD/DD 1,36, hisse sayısı 2.000 mln lot ve FDPO 34,74 olarak belirtildi.

Analist, Anadolu Sigorta'nın 2026 1.çeyrekte 3,84 milyar TL net kar ile piyasa beklentilerinin altında sonuç açıkladığını yazdı. Piyasa beklentisi 3,95 milyar TL, Pusula Yatırım beklentisi ise 3,83 milyar TL olarak aktarıldı. Prim üretiminin geride kaldığı, şirketin yüksek bazı da dikkate alarak önümüzdeki dönemde potansiyel iskonto oranı değişimlerini gözeterek daha karlı ürünlere yöneleceği ifade edildi. Prim üretimlerinin özellikle yılın ortasında ancak düşük baza maruz kalacağı belirtildi.

İskonto oranlarında değişimi 2026 2.çeyrekte beklediklerini söyleyen kurum, çerçeve bakımından artan faizler ve dirençli enflasyon kaynaklı muallak tazminatta iskonto oranlarının değişiminin 2.çeyrekte çıkacağını belirtti. Sektöre yönelik daha doğru duyarlılığın sağlanabilmesi için ilave karılılıklarda 850 milyon TL-1 milyar TL'lik bir emniyasyonun fazla olabileceği değerlendirmesi yapıldı. Bunun doğal olarak karlılıklarda sınırlanmaya neden olmayacağı, yıl içinde özsermaye karlılığında sınırlı toparlanma görülebileceği ifade edildi. Anadolu grubunun tahvillere yönelik varlık sınıflandırması çerçevesinde özsermaye azaltıcı net kar artışı kompozisyonu sayesinde özsermaye karlılığında çeyreklik 567 baz puan artışla %50,98'e yükselmesi ve yıllık bazda 502 baz puan düşüş göstermesi vurgulandı.

Raporda ANSGR için finansallarda kısa vadede nötr görüş verildiği, ancak kar tahmini çerçevesi ve gerçekleşmeler açısından net olmak gerektiğini teyit eden sonuçlar nedeniyle hisse için AL tavsiyesinin sürdürüldüğü belirtildi. Günün webinarının ardından değerlendirmelerin paylaşılacağı ve 39,34 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesinin korunduğu ifade edildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-ansgr-hedef-fiyat-30042026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

QNBTR - Hedef FiyatPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Pusula Yatırım, QNBTR - QNB Finans için hedef fiyatını 338 TL, tavsiyesini TUT olarak korudu

Pusula Yatırım, QNB Bank için 2026 1. çeyrekte 15,75 milyar TL net kâr beklediğini, piyasa beklentisinin ise yok olduğunu ve kendi tahmininin 14 milyar TL net kâr olduğunu belirtti. Kurum, hissede olumlu görüşünü koruyarak tavsiyesini TUT ve hedef fiyatını 338 TL olarak güncelledi.

Raporda, zor koşullarda süregelen istikrara dikkat çekildi ve ana temanın dezenflasyon eğilimindeki yavaşlama ile yılbaşından bu yana süren dalgalı dolar görünümü olduğu vurgulandı. 2. çeyreğin biraz daha zorlu geçebileceği, ancak orta vadede büyüme açısından teyit eden bir dönem olabileceği ifade edildi. ENPARA etkisinin banka üzerinde hissedildiği, kısmi bölünme ile ana hissedar QNB’nin iştiraki olduğu aktifleştirme faktörü ve kredi büyümesine yüksek katkının buna rağmen değerlendirildiği aktarıldı.

Net faiz gelirlerinde büyümenin sürdüğü, yıllık bazda net faiz marjının 96 baz puan artarak %6,42 bandında seyrettiği belirtildi. 1. çeyrekte %43,9 artışla 29,8 milyar TL seviyesinde net faiz marjı geliri oluştuğu yazıldı. Net faiz marjı için beklentilerin ihtiyatlı şekilde revize edildiği, erken olmakla birlikte Haziran ayını görmenin faydalı olacağı görüşü paylaşıldı. Özkaynak kârlılığı çerçevesinde yabancı özel mevduat bankaları arasında yüksek özsermaye kârlılığı faaliyetlerine devam edildiği, yıllık bazda 54 baz puan düşüş olsa da %33,42 ROE ile reel pozitif tek haneli özsermaye kârlılığı görünümünün korunduğu ifade edildi. Kurum, QNBTR’de iletişim faktörünü gözeterek araştırma kapsamını genişlettiğini ve bankayı yakından takip etmeyi sürdürdüğünü belirtti.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-qnbtr-hedef-fiyat-30042026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TSKB - Hedef FiyatPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Pusula Yatırım, TSKB için hedef fiyatını 16,64 TL, tavsiyesini TUT olarak korudu.

Pusula Yatırım, TSKB için 2026 1. Çeyrek Değerlendirmesi yayımladı ve hisse için TSKB - Nötr - 16,64 TL - TUT görüşünü korudu. Raporda serbest karşılık çözümüne rağmen sonucun bu kadar olduğu vurgulandı. TSKB, 2026 1. çeyrekte 2,86 milyar TL net kâr ile piyasa beklentilerinin altında sonuç paylaştı. Piyasa beklentisi 2,92 milyar TL, Pusula Yatırım beklentisi ise 2,86 milyar TL olarak belirtildi.

Yatırım bankacılığı tarafında farklı bir görünüm olduğu, özellikle BDDK verilerinde sektör üzeri büyüme takip edilse de bu kısımda ana nedenlerin ICBC’nin Çin operasyonlarının tekrar canlanması, operasyonel verimlilik izni ve KLNMA’nın yeni aldığı aksiyonların etkili olduğu ifade edildi. Metne göre bu sebeple tüm kârlılığı bankaya yormamak gerektiği, önümüzdeki çeyreklerde de yormamak gerektiğinin önemli olduğu anlatıldı. Kredi tarafında büyüme devam etti ve olağan şekilde fonlama akışının etkisiyle %6,3 büyüme görülürken vade tarafında 5 yıl odağı korunmuş göründü. Ağırlıklı bakımdan yılın ilk çeyreğinde bilançoda olmaya devam eden önceki yıllara nazaran NPL riskleri kaynaklı daha daralmış bir çerçeve takip edildiği yazıldı.

Net faiz geliri beklendiği gibi normalleşti ve şirket baz fonlamasını da dikkate alarak 1. çeyrekte %10 büyümeyle 3,47 milyar TL net faiz geliri elde etti. Net faiz marjı hızlı ilk çeyrek normalleşmesi olarak %4,5 seviyesinde gerçekleşti. Banka, yılın başlarında %4,5 net faiz marjı hedeflediğini hatırlattı. Net ücret ve komisyon büyümesi baz etkisiyle olağan görünürken, tutarsal alanda önemli bir değişim beklenmemekle birlikte ilk çeyrekte geçen senenin sürdüği halka arzların etkisiyle büyüme %77 artışla 126 milyon TL oldu.

Operasyonel giderlerde ilk çeyrek girişleri etkili olurken, banka yılın başlarında ortalama TÜFE oranından fazla operasyonel gider artışı hedeflediğini belirtti. İlk çeyrek giderlerin birlikte banka operasyonel gider artışı %60 seviyesinde gerçekleşti. Karşılıklardan 300 milyon TL daha çözüldü ve yeni NPL girişinin olmaması net kredi risk maliyetinin kardan 9 baz puan negatif yönlenmesine rağmen 1,1 milyar TL’lik stoktan 300 milyon TL daha çözüldü. Çözülmeye rağmen bankanın kârlılığı sınırlı kalmaya devam etti ve yıllıkta daralmaya neden oldu. Özsermaye kârlılığında hızlı düşüş oldu; net kârın yıllık %8 daralmasıyla özsermaye kârlılığı 1536 baz puan azalışla %22,8’e geriledi. Bankanın %25 bandında özsermaye kârlılığı beklentisine paralel olsa da artık reel negatif olan bir özsermaye kârlılığına banka özelinde hikayeyi anlatmakta zorlanıldığı ifade edildi.

TSKB nezdinde finansalları kısa vadede nötr bulmakla birlikte önümüzdeki dönemde normalleşme ivmesinin düşük baz varlığı olan 3 ve 4. çeyreğe kadar net bir şekilde devam edeceği öngörüldü. Modelleme paralelinde 16,64 TL hedef fiyat ile TUT tavsiyesi sürdürüldü. Raporda ana mesajın, mevcut çeyrekte serbest karşılık çözümüne rağmen kârlılığın sınırlı kaldığı, net faiz gelirinin ve komisyon gelirlerinin normalleştiği ve özsermaye kârlılığındaki hızlı düşüşün yatırım hikayesini kısa vadede sınırladığı olduğu görülüyor. Kurum, sektör ve banka dinamiklerini ayrıştırarak yatırım bankacılığı kaynaklı tek seferlik etkilerin kârlılığa yansımalarını temkinli değerlendirdi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-tskb-hedef-fiyat-30042026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

GARAN - Hedef FiyatPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Pusula Yatırım, GARAN Garanti BBVA için hedef fiyatını 199 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Pusula Yatırım, Garanti Bankası için 2026 1. çeyrek değerlendirmesinde 199 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesini korudu. Raporda, bankanın 2026 1.çeyrekte 33,3 milyar TL net kâr ile piyasa beklentilerinin üzerinde sonuç açıkladığı belirtildi. Piyasa beklentisi 29 milyar TL, Pusula Yatırım beklentisi ise 31 milyar TL seviyesindeydi.

Analist, marjlarda aşağı yönlü risk görmeye devam ettiğini yazdı. Bankanın yılın ilk yarısında Türk lirası kredi büyümesinde %30-35 TL, orta tek haneli YP kredi büyümesinde ise %8 hedeflediği aktarıldı. İlk çeyrekte TL krediler sektör üzere %8, YP krediler ise yatay seyretti; yıldan yıla TL tarafta %45 büyüme gerçekleşirken takip edilen döviz tarafında %12 büyüme görüldü.

Net faiz gelirleri büyümeye devam ederken ilk çeyrekte yıllık %67 büyüme ile 50 milyar TL’ye ulaştı. Net faiz marjı çeyreklik 75 baz puan yıllık genişleme ile başladı, çeyrekte 46 baz puan olurken yıllık bazda 144 baz puan gerçekleşti. Net ücret ve komisyon gelirleri yıllık %58 artışla 48,6 milyar TL’ye yükseldi ve bu kalemde büyümenin devam ettiği vurgulandı.

İhtiyatlı aktif kalitesi yönetiminin sürdüğü, kredi kartı ve bireysel kaynaklı 16,5 milyar TL net takipteki alacak girişi gerçekleştiği belirtildi. NPL rasyosu %3,56 seviyesine yükselirken net kredi risk maliyeti %2-2,5’luk beklenti aralığında kümülatif 235 baz puana çıktı. Özkaynak kârlılığı için yıl başında orta tek haneli reel beklenti verilmesine karşın çeyrekte %30,2 oldu; kurum, daha ihtiyatlı modelleme nedeniyle GARAN için kısa vadede sınırlı olumlu görüşünü ve AL tavsiyesini sürdürdü.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-garan-hedef-fiyat-30042026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AGESA - Hedef FiyatPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Pusula Yatırım, AGESA için hedef fiyatını 350 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Pusula Yatırım, Agesa Hayat Emeklilik için 350 TL hedef fiyatını ve AL tavsiyesini korudu. Raporda şirket için görünüm olumlu olarak değerlendirildi. Son fiyat 229,00 TL, hedef fiyat 350 TL ve potansiyel %52,84 olarak verildi. Piyasa Değeri 41.220 mln TL, Piyasa Değeri (mln $) 917, F/K 7,09 ve PD/DD 4,17 olarak paylaşıldı.

Şirketin 2026 1. çeyrekte 1,8 milyar TL net kâr ile piyasa beklentilerinin üstünde sonuç açıkladığı belirtildi. Piyasa Beklentisi 1,7 milyar TL/Pusula Yatırım: 1,63 milyar TL olarak aktarıldı. Prim üretiminde bir sorun olmadığı, yeni sinerji çerçevesi ve Akbank kanalının etkisiyle prim üretiminde güçlü büyüme izlendiği yazıldı. 1. çeyrekte çeyreklik %3,93, yıllık %49,58 artışla 7,2 milyar TL prim üretimi elde edildiği ifade edildi.

Şirketin özellikle emeklilik tarafında yeni katı payı düşüşü ve giderlerdeki kısıtlara rağmen emeklilik fon büyüklüğünün 430 milyar TL'ye ulaşmasının önemli olduğu vurgulandı. Proaktif yönetim becerisinin sadece günlük değil orta ve uzun vadede de kompozisyonu koruyucu olarak görüldüğü belirtildi. 2025 yılında olduğu gibi 2026 yılında da yılda başarılı başlangıcın teyit edildiği ve bazı hususlarda yıllık getirinin ortalama %5'lerde olduğu noktada 2025 yılı itibariyle kompozisyonun hayat emekliliğe kaymış olmasının net pozitif alan açtığı aktarıldı. Otomatik fon değişim sisteminin gelecekte önemli olduğu, sistemin müşterilerin vakitlerini yönetici şekilde otomatik fon değişimiyle rahatlatması ve ilk aşamada 10 bin müşteri eklerken ağırlık göstermesinin beklendiği yazıldı.

Özsermaye kârlılığının değerlendirmede alan açtığı, şirketin disiplinli yönetim becerisiyle birlikte ilk çeyrekte yıllık 85 baz puan daha artarak %77,23 seviyesine yükseldiği belirtildi. Hatırlatmak gerekirse şirketin %70 ile 2026'yı tamamlamasını bekledikleri ifade edildi. İlaveten değerleme alanı açması bekleniyor. AGESA nezdinde finansalları kısa vadede olumlu bulmakla birlikte orta ve uzun vadede yine olumlu ayrışmaya devam etmesini açıkça beklediklerini sürdürdükleri yazıldı. Risk tarafında raporda açık bir olumsuz risk listesi verilmedi, ancak büyümenin prim üretimi, fon büyüklüğü ve yönetim becerisine bağlı olduğu mesajı öne çıktı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-agesa-hedef-fiyat-30042026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günün PusulasıPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Günün Pusulası

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-gunun-pusulasi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Yurt Dışı Piyasalar Günlük BültenPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Yurt Dışı Piyasalar Günlük Bülten

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-yurt-disi-piyasalar-gunluk-bulten.pdf	İlgili Dosyayı İndir

YYLGD - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

YYLGD - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Yayla Gıda için görüşünü “Nötr” olarak koruyor ve raporun ana yatırım tezini yeni fabrikanın etkisinin yıllara yayılacağı görüşü üzerine kuruyor. Şirketin 2026 1. çeyrekte 7,19 milyar TL hasılat, 540 milyon TL FAVÖK ve 897 milyon TL net kâr açıkladığı, sonuçların da tahminlerle paralel geldiği belirtiliyor. Kurumun kendi tahminleri ise 10,1 milyar TL hasılat, 1,11 milyar TL FAVÖK ve 212 milyon TL net kâr şeklinde yer alıyor.

Rapora göre gıda enflasyonuna rağmen elastikiyet devam ediyor ve insanların temel beslenme ürünlerindeki fiyat artışlarına rağmen talebi sürdürdüğü vurgulanıyor. Yılın sonu itibarıyla bir miktar gıda enflasyonu normalizasyonu olsa da talep faktörünün devamlılığının beklenmeye devam edildiği ifade ediliyor. Fabrikanın ilk yansımalarının olumlu olduğu, Niğde fabrikasının kademeli devreye girmesiyle ciroda artışın başladığı ve önümüzdeki dönemde kademe büyüme çerçevesinin süreceğinin düşünüldüğü aktarılıyor.

Operasyonel tarafta yıllık girişlerin bir defaya mahsus sayılabileceği, esas faaliyet kârlılığının baskılayıcı şekilde artan maliyetlere karşın FAVÖK’ün ilk çeyrekte %18 daralarak 540 milyon TL’ye gerilediği belirtiliyor. Mart ayında 538 baz puan marj gerilemesi yaşandığı, buna rağmen yıl sonunda çift haneli FAVÖK marjının korunamamasının düşünülmediği ifade ediliyor. SNA’nın pozitif hale geldiği, yoğun yatırım dönemine rağmen operasyonel kârlılığın canlı kalması sayesinde ilk çeyrekte 3,52 milyar TL SNA elde edildiği ve net kâr tarafında 540 milyon TL ile kârlılığın korunduğu yazılıyor.

Analist, YLGD nezdinde finansalları kısa vadede nötr buluyor ve 2. çeyrekten itibaren yeni fabrika yatırımlarıyla birlikte güçlü finansalların devamını beklediğini belirtiyor. Raporda ana riskler olarak gıda enflasyonunun normalleşmesi, marj baskısı, artan maliyetler ve ilave yatırımların etkileri öne çıkıyor. Kurumun öne çıkardığı en kritik sonuç, yeni fabrikanın etkisinin hemen değil, zaman içinde kademeli olarak finansallara yansıyacağı ve bu nedenle kısa vadede görünümün dengeli kaldığı yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-yylgd-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AKCNS - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

AKCNS - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Akçansa için hazırlanan raporun ana görüşü sınırlı olumlu yönde olup, yeni sahiplerine hazır durumda olduğu vurgulanıyor. Kurum, şirketin 2026 1.çeyrekte 5,61 milyar TL hasılat, 409 milyon TL FAVÖK ve 324 milyon TL net zarar açıkladığını; bu sonuçların da tahminlerle paralel gerçekleştiğini belirtiyor. Raporda ayrıca mevcut değerleme tarafında F/K 63,80, FD/FAVÖK 11,45, PD/DD 1,49 ve piyasa değeri 40.414 milyon TL bilgileri paylaşılıyor. Sonuç olarak kurum, Akçansa finansallarını kısa vadede sınırlı olumlu bulsa da orta ve uzun vadede yeni ortakların stratejik yansımalarını önemli görüyor.

Şirket tarafında gelirler sınırlı daralma gösterdi; özellikle %0,2 ile CİMSA’ya paralel şekilde daralma olurken, bunu kısmen telafi eden unsur hazır beton satış hacmindeki artış oldu. Gelir yansımalarının bir miktar kademeli şekilde düşük baz etkisiyle toparlanmasının beklenebileceği ifade ediliyor. FAVÖK tarafı güçlü geldi ve operasyonel kârlılık %122 artışla 409 milyon TL FAVÖK seviyesine ulaştı. Bu artışta iyileşen satış portföyü, daha düşük enerji maliyetleri ve disiplinli maliyet yönetimi etkili olurken, marj tarafında 4 puan artışla %7,3 seviyesine gelindi. Önümüzdeki çeyrekte %5 üzeri FAVÖK marjı kalıcılığının önemsendiği belirtiliyor.

Sektör tarafında çimento için yılın ilk çeyreğinin zayıf geçtiği, deprem bölgesinin yüksek baz etkisi ve hava koşullarının inşaat faaliyetlerini baskıladığı aktarılıyor. Türkiye’de 2026 yılı Ocak ayında klinker üretimi önceki yıla göre %7 artışla 6,7 milyon ton, çimento üretimi %27,7 düşüşle yaklaşık 4,6 milyon ton oldu; çimento ihracatı %25,6 azalarak 0,8 milyon ton, klinker ihracatı ise %57 azalarak 0,2 milyon ton kaydedildi. Şirket görüşmelerinde Şubat ve Mart aylarında zayıf geçildiği, Nisan ayında da benzer görünümün sürdüğü ifade edildi. Buna rağmen çeyreklik bazda gelir toparlanmasının ve özellikle kapasite/ürün karması iyileşmesinin ilerleyen dönemde destekleyici olabileceği ima ediliyor.

Raporda hisse için açık bir hedef fiyat yer almazken, tavsiye “Sınırlı Olumlu” olarak veriliyor. Kurum, kısa vadede finansalları sınırlı olumlu görse de orta ve uzun vadede yeni ortakların stratejik yansımaları ile çerçevenin toparlanmasını izlemeyi bekliyor. En kritik riskler olarak zayıf sektör talebi, yavaş toparlanma, operasyonel kârlılıkta dalgalanma ve net zarar görünümü öne çıkıyor. En önemli çıkarım, Akçansa’nın 1.çeyrekte tahminlere paralel sonuç üretmesine karşın, sektör koşulları nedeniyle toparlanmanın zamana yayılacağı ve hisse hikâyesinin daha çok stratejik dönüşüm ile marj iyileşmesine bağlı kalacağıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-akcns-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ISGYO - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

ISGYO - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda İş GYO için genel görüş olumsuz olarak veriliyor ve “Beklediğimiz gibi sonuçlar” ifadesiyle 2026 1.çeyrek finansallarının piyasa beklentilerinin altında kaldığı belirtiliyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 686 milyon TL hasılat, 279 milyon TL FAVÖK ve 612 milyon TL net zarar açıkladığı yazıyor. Kurumun beklentisi ise 1,74 milyar TL hasılat, 1,02 milyar TL FAVÖK ve 703 milyon TL net kârdı; dolayısıyla gerçekleşmeler tahminlerin belirgin şekilde altında kalmış.

Raporda portföy değeri 31.03.2026 itibarıyla 49.049.827.609, 31.12.2025 itibarıyla 48.481.216.866 olarak veriliyor ve yıllık değişim %1,17 görünüyor. Dönen varlıklar 7.365.928.055 ile %107,07 artarken, duran varlıklar 9.206.615.642 ile %-12,97 azalmış; KVYK 4.004.334.521 ile %86,04 yükselmiş, UVYK 7.024.292.091 ile %21,31 artmış ve vergi -705.080.038 ile %-54,85 değişmiş. Net aktif değer 53.888.664.656 seviyesine çıkarken önceki dönemde 53.112.762.107 olduğu, böylece değişimin %1,46 olduğu belirtiliyor; sermaye 958.750.000, HNAD 56,21 ve son kapanış 20,26 olarak yazılmış, iskonto(-)/prim(+) oranı ise -63,95% seviyesinde.

Finansal tarafta brüt kâr marjı yıllık bazda 48,55’ten 62,82’ye, brüt kâr marjı C% ise 52,36’dan 56,18’e yükselmiş görünüyor. Buna karşın FAVÖK marjı Y% 25,24’ten 40,53’e çıkarken FAVÖK marjı C% 32,92’den 40,76’ya gelmiş; net kâr marjı Y% 2,77’den -14,77’ye, net kâr marjı C% ise -89,68’den -89,12’ye dönmüş. Net borç 169,79’dan 837,52’ye yükselmiş, işletme sermayesi 757,65’ten 4.199,11’e çıkmış ve cari oran 1,09’dan 1,84’e yükselmiş; serbest nakit akımı da 8.949,17’den -778,30’a dönmüş.

Kurum, hisse için kısa vadede olumsuz baktığını açıkça belirtiyor ve genel çerçevede sektör ortalaması üzerinde iskontonun sürmesine rağmen hikaye yaratımı bakımından henüz katalizör yaratıcı bir ortamın takip edilemediğini söylüyor. Raporun ana mesajı, mevcut fiyata göre değerleme tarafında iskonto bulunsa da finansalların beklentileri karşılamaması nedeniyle yakın vadede olumlu bir yatırım teması oluşmadığı yönünde. En kritik çıkarım, şirketin portföy ve bazı operasyonel oranlarda iyileşmeler gösterse de 2026 1.çeyrek sonuçlarının güçlü net zarar nedeniyle piyasa beklentilerinin gerisinde kalması ve analistin bu nedenle olumsuz yaklaşımı koruması.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-isgyo-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

VKGYO - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

VKGYO - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Vakıf GMYO için “Nötr” görüş veriyor ve beklediği gibi sonuçların geldiğini belirtiyor. Raporda, şirketin 2026 1.çeyrekte 642 milyon TL hasılat, 367 milyon TL FAVÖK ve 171 milyon TL net kâr açıkladığı, bu sonuçların tahminlerle paralel olduğu ifade ediliyor. Kurum, finansalları kısa vadede nötr bulsa da şirketin özelliği gereği etki ettiği konumun güçlü olduğunu ve iskontolu alanı dikkate alarak XGMYO’ya kıyasla daha ön planda tutmayı önermiyor.

Tabloda piyasa değeri 9.488 milyon TL, piyasa değeri (mnl $) 211, F/K 12,52, FD/FAVÖK 6,13, PD/DD 0,35 ve FDPO 26,77 olarak yer alıyor. Son kapanış 2,75 TL, iskonto/(-)prim(+) ise -65,16% olarak verilmiş. Ayrıca günlük ortalama işlem hacmi 123 milyon TL olarak gösteriliyor.

Portföy tarafında 31.03.2026 itibarıyla yatırım amaçlı gayrimenkuller 4.406.468.628, faaliyet alanları 19.456.300.720 ve portföy değeri 23.862.769.348 olarak bulunuyor. Dönem varlıkları 7.708.494.991’den 5.216.113.188’e, duran varlıklar 2.663.151.331’den 4.237.826.700’e değişirken, KVYK 1.985.738.781’den 1.293.369.675’e, UVYK 5.054.802.367’den 5.271.224.747’ye geliyor. Net aktif değer 27.234.615.732’den 23.510.505.153’e gerilerken, sermaye 3.450.000.000 seviyesinde kalıyor ve 7,89 ile 6,81 değerleri de tabloda yer alıyor. Şirketin ortaklık yapısında VAKBN %56,12, Vakıfbank Personeli %8,23, Vakıfbank Vakfı %7,94 ve Diğer %27,71 olarak gösteriliyor.

Çeyreklik ve yıllık bazda brüt kar marjı %77,61’den %70,05’e, FAVÖK marjı %31,83’ten %47,60’a, net kar marjı ise %70,14’ten %31,23’e değişiyor. Net borç -1.503,91 milyon TL’den -2.410,30 milyon TL’ye gerilerken, işletme sermayesi 1.626,64 milyon TL’den 3.312,46 milyon TL’ye yükseliyor ve cari oran 7,30’dan 3,88’e düşüyor. Raporun ana çıkarımı, Vakıf GMYO’nun finansallarının beklentilere paralel geldiği, kısa vadede nötr görünüm korunsa da iskontolu değerleme nedeniyle dikkatle izlenmesi gerektiği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-vkgyo-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

THYAO - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

THYAO - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Türk Hava Yolları için olumlu bir değerlendirme yapıyor ve raporun ana yatırım tezini güçlü sonuçlar üzerine kuruyor. Şirketin 2026 1. çeyrekte 5,92 milyar dolar hasılat, 591 milyon dolar FAVÖK ve 226 milyon dolar net kâr açıklaması piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti. Raporda ayrıca Piyasa Beklentisi için 5,86 milyar dolar hasılat, 668 milyon dolar FAVÖK ve 104 milyon dolar net kâr; Pusula Yatırım için ise 5,86 milyar dolar hasılat, 704 milyon dolar FAVÖK ve 69 milyon dolar net kâr beklentisi yer alıyor.

Analiste göre trafik tarafı çeyreğin en önemli destekleyici unsuru oldu ve özellikle Körfez trafiğinin Türkiye’ye kayma olasılığı ile artan bilet fiyatları bu kayışı güçlendirdi. Türkiye’ye yakın konumlardan süregelen talep, rezervasyonların haziran ve sonrasında yoğunlaşması ve havacılık sektörünün bölge oyuncusu olma hedefi olumlu çerçevede değerlendirildi. Bu trafik kaymaları şirketin gelirlerinde büyümeye sebebiyet verdi ve genel olarak çeyrek için sektör ortalamasını aşan bir görünüm sunuldu. Çeyrek boyunca bu güçlü talep dinamiklerinin devam etmesi halinde şirketin büyüme kompozisyonunun korunabileceği vurgulandı.

Maliyet tarafında ise büyüme sınırlı kaldı ve özellikle giderlerdeki artışın FAVÖK tarafına yansıması izah edildi. FAVÖK marjı sezon ve kârlılık baskılarına rağmen 249 baz puan artışla %8,24 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin net kâr marjı %3,84 olurken, brüt kâr marjı %15,95 ve FAVÖK marjı %8,24 olarak verildi. Ayrıca şirketin çeyreklik net borç tutarı 530.401,00 mln TL, işletme sermayesi -35.597,00 mln TL, serbest nakit akımı 26.505,00 mln TL ve cari oran 0,97 olarak paylaşıldı.

Raporda hisse için günlük, aylık ve 12 aylık getiriler de verilerek performans görünümü desteklendi; buna göre günlük getiri TL bazında -0,40, aylık getiri 6,97 ve 12 aylık getiri 8,12 olarak yer aldı. F/K 3,34, FD/FAVÖK 5,70, PD/DD 0,45, hisse sayısı 1.380 mln lot ve günlük ortalama işlem hacmi 8.943 mln TL olarak listelendi. Kurum, savaş gibi dışsal faktörlerin özellikle XULAS üzerinde baskı yaratabildiğini, ancak THYAO’nun orta ve uzun vadede sektörden olumlu ayrışabileceğini düşünüyor. Sonuç olarak rapor, güçlü operasyonel sonuçlar, olumlu trafik dinamikleri ve marj tarafındaki dayanıklılık nedeniyle THYAO için kısa vadede olumlu bir görünüm sunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-thyao-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

EGEPO - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

EGEPO - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Nasmed Egepol için görünümünü olumlu olarak değerlendiriyor ve raporda “Olumlu” ifadesini kullanıyor. Ana yatırım tezi, modernizasyonun sonuçlarının finansallara yansımaya başlaması üzerine kuruluyor. Raporda, 2026 1.çeyrekte 438 milyon TL hasılat, 60 milyon TL FAVÖK ve 16 milyon TL net zarar ile tahminlere paralel sonuçlar paylaşıldığı belirtiliyor. Kurum, ilk çeyrekteki sonucun piyasa beklentisi ile uyumlu olduğunu vurguluyor.

Şirketin gelir tarafında zam geçişleri sayesinde ilk çeyrekte %17 artışla 438 milyon TL gelir elde ettiği ifade ediliyor. SUT ve TTB geçişlerinin sürdüğü, 2025 ve 2026’daki zamların geçişlerinin sağlık sektöründe olumlu yansımaya devam ettiği aktarılıyor. Ayrıca iklim koşulları kaynaklı sağlığa yönelimdeki artışın sağlık turizmi tarafında da etkili olduğu ve şirketlerin alternatif yöntemlere yöneldiği görülüyor. FAVÖK ilk çeyrekte %41 azalışla 60 milyon TL’ye gerilerken, marj tarafında baskının geçici olduğu, bunun ilerleyen çeyreklerde kısmen telafi edilebileceği belirtiliyor.

Net kâr tarafındaki 16 milyon TL net zarar, ertelenmiş vergi geliri kaynağına bağlanıyor ve şirketin tevsi yatırım ile amortisman kaynaklı ertelenmiş vergi geliri ile yazım gördüğü ifade ediliyor. Rapora göre şirketin finansman gideri tarafında bir miktar normalleşme, aynı zamanda işletme sermayesinin bu çeyrek itibarıyla pozitif hale gelmesi karılığı da destekleyebilir. Kurum, EGEPO nezdinde finansalların kısa vadede ertelenmiş vergi geliri etkisinin yanı sıra dipten dönüş ile olumlu olduğunu değerlendiriyor. Orta ve uzun vadede elde edilen kompozisyonun pozitif yansımalarının beklenmesi gerektiği de vurgulanıyor.

Raporda ana katalizör olarak modernizasyon yatırımlarının etkisinin yılın geri kalanında ve 2026’da çift haneli reel büyümeye tamamlanması beklentisi öne çıkarılıyor. Kurum ayrıca %12 üzeri kalıcılığın açıkça önemsendiğini belirtiyor. Risk tarafında ise ilk çeyreğe özgü maliyet girişlerinin sürmesi, net zarar görünümü ve FAVÖK marjındaki düşüş dikkat çekiyor. Sonuç olarak rapor, EGEPO için kısa vadede finansal baskılar olsa da modernizasyon, zam geçişleri ve sektör dinamikleriyle orta-uzun vadede iyileşme potansiyeli taşıyan olumlu bir yatırım hikâyesi çiziyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-egepo-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ASGYO - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

ASGYO - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Asce GMYO için görünüm olumlu olarak değerlendiriliyor ve 2026 1.çeyrek sonuçlarının beklentilerle paralel gerçekleştiği belirtiliyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 33,36 milyon TL hasılat, 24,9 milyon TL FAVÖK zararı ve 153 milyon TL net zarar açıkladığı ifade ediliyor. Yönetimin finansalları ertelenmiş vergi gelirine piyasanın aldanması olarak görmediği, NAK büyümesini ve elde bulunan portföyü sonuçlandırma çerçevesini takip ettiği aktarılıyor.

Finansal tabloda portföy değeri 31.12.2025’te 10.668.724.434 iken 31.12.2024’te 9.710.378.000 olarak yer alıyor ve portföy değeri değişimi %9,87 görünüyor. Dönen varlıklar 17.766.184.575’ten 16.313.331.842’ye, duran varlıklar 88.448.455’ten 86.509.537’ye düşerken, kısa vadeli yükümlülüklerde %17,17 azalış, uzun vadeli yükümlülüklerde ise %62,30 azalış dikkat çekiyor. Vergi kalemi 4.377.622.359’dan 739.059.332’ye yükselerek %492,32 artış gösteriyor; net aktif değer 30.593.451.771’den 20.768.863.000’e çıkıyor ve değişim %47,30 olarak veriliyor.

Hisse için son fiyat 11,33 olarak belirtilirken piyasa değeri 7.466 mn TL ve piyasa değeri 166 mn $ seviyesinde gösteriliyor. F/K 1,31, PD/DD 0,28, FD/FAVÖK ise 0,00 olarak yer alıyor; iskonto/prim hesabında son kapanış 10,89 ve son kapanışa göre %75,59 iskonto bulunduğu belirtiliyor. Raporda ayrıca hedef fiyat olarak 10,16 ifadesi yer alıyor ve bunun mevcut fiyatın altında bir seviyeye işaret ettiği görülüyor.

Raporda katalizör olarak Asce GMYO nezdinde finansalları ertelenmiş vergi gelirine piyasanın aldanma olasılığının sıra NAD büyümesini dikkate alarak kısa vade için olumlu görüş sunulması öne çıkıyor. Konutoglu Ailesi’nin %74,55 payla ortaklık yapısında baskın olması ve diğer payın %25,45 olması da tabloda veriliyor. Risk tarafında ise net zarar, FAVÖK zararının sürmesi, serbest nakit akımının eksi olması ve net finansman gider/gelir dengesindeki olumsuz görünüm öne çıkan unsurlar olarak okunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-asgyo-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TKNSA - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

TKNSA - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Raporda Teknosa için “Sınırlı Olumlu” bir görüş veriliyor ve sektörün hafif üzerinde büyüme gösterdiği vurgulanıyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 22,24 milyar TL hasılat, 643 milyon TL FAVÖK ve 477 milyon TL net zarar açıklamasına rağmen piyasa beklentisinin üzerinde sonuçlar açıkladığı belirtiliyor. Piyasa beklentisi 22,1 milyar TL hasılat, 800 milyon TL FAVÖK ve 750 milyon TL net zarar iken Pusula Yatırım beklentisi 22,3 milyar TL hasılat, 725 milyon TL FAVÖK ve 610 milyon TL net zarar olarak verilmiş. Analistin ana tezi, sektör ve operasyonel görünümdeki toparlanmanın kârlılığa destek verdiği, ancak finansman giderlerinin net kârı baskılamaya devam ettiği yönünde.

Sektörde yılın ilk iki ayında teknolojik ürünlerde %1 büyüme, gruba en çok katkıyı yapan beyaz eşya ve küçük ev aletlerinde %16 büyüme, beyaz eşyada %3 büyüme ve telekom tarafında %1 büyüme kaydedildiği aktarılıyor. TV ve görüntü sistemlerinde %7 daralma görülürken, GfK verilerine göre ilk iki ayda ilki itibarıyla %11 reel büyüme oluştuğu belirtiliyor. Kategoriler bazında küçük ev aletleri ve görüntü sistemlerinde %13 ile TV ve görüntü sistemleri, %9 ile Telekom ve %5 ile Küçük Ev Aletleri/Büyük Beyaz Eşya büyümesi paylaşılıyor. Şirket, mağaza kapanışlarına rağmen ilk çeyrekte %3 ile sektörün hafif üzerinde büyüyerek 22,24 milyar TL gelir elde ettiğini ve mağaza kapanışları hariç tutulduğunda büyümenin %9,6 bandında gerçekleştiğini söylüyor.

Operasyonel tarafta mevsimsellik, artan rekabet ve perakende çerçeve karmaşıklığı nedeniyle brüt kârın %6 düşüşle 2,57 milyar TL’ye gerilediği, marj tarafında ise 120 baz puan iyileşmeyle %11,5 seviyesine çıkıldığı ifade ediliyor. FAVÖK tarafında şirketin operasyonel gider yönetimi sayesinde %12 artışla 643 milyon TL’ye yükseldiği, FAVÖK marjının da 20 baz puan artışla %2,9’a çıktığı belirtiliyor. Net zarar özelinde 76 milyon TL VUK-TFRS etkisi ve finansman giderlerinin yıllık 477 milyon TL net zararı oluşturduğu, buna karşılık net finansman gideri/satışlar oranının 5,58’den 6,41’e yükseldiği aktarılıyor. Ayrıca net borç 1.873,02 milyon TL’den 7.293,45 milyon TL’ye, işletme sermayesi 557,15 milyon TL’den 2.888,47 milyon TL’ye çıkarken cari oran 0,90’dan 0,81’e geriliyor.

Şirket, yılın geri kalanında mağaza kapanışları hariç tutulduğunda büyümenin %9,6 bandında sürmesini beklediğini ve özsermaye tarafında baskıların toparlanıp toparlanmayacağının izleneceğini belirtiyor. Raporda öne çıkan katalizör, teknolojik perakende pazarındaki büyümenin devam etmesi ve mağaza kapanışlarına rağmen operasyonel performansın sektörün hafif üzerinde kalabilmesi. Temel riskler ise mevsimsellik, artan rekabet, perakende çerçeve karmaşıklığı, brüt kârdaki baskı, VUK-TFRS etkisi ve finansman giderleri olarak öne çıkıyor. Sonuç olarak rapor, Teknosa için kısa vadede sınırlı olumlu bir görünüm sunuyor; ancak net zarar ve finansman giderleri iyileşmeden yatırımcı açısından temkinli yaklaşımın sürdüğü mesajını veriyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-tknsa-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KORDS - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

KORDS - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Kordsa için “Olumlu” görüşünü koruyor ve raporda ana yatırım tezini sigorta etkisinin görünmesi ile ilişkilendiriyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 8,76 milyar TL hasılat, 946 milyon TL FAVÖK ve 133 milyon TL net kâr açıklaması tahminlere paralel bulundu. Piyasa beklentisi 9,3 milyar TL hasılat, 944 milyon TL FAVÖK ve 80 milyon TL net kâr iken, Pusula Yatırım beklentisi 9,53 milyar TL hasılat, 958 milyon TL FAVÖK ve 102 milyon TL net kâr seviyesindeydi. Raporda, şirketin kısa vadede finansalları olumlu desteklemekle birlikte kademeli iyileşme eğiliminin devam etmesinin beklendiği vurgulanıyor.

Gelir tarafında özellikle baz etkisine rağmen büyüme izlendi ve Endonezya sel baskısı ile EMEA tarafında yüksek rekabet faktörleri nedeniyle ilk çeyrekte %11,6 artışla 8,76 milyar TL’ye yükselme görüldü. Axiom tarafındaki gelir artışı da dikkat çekti ve önümüzdeki dönemde bu gelir kompozisyonunun istikrar kazanması gerektiği belirtildi. Operasyonel kârlılıkta maliyet azaltıcı projeler ve kompozit kordlilik odağı sayesinde FAVÖK ilk çeyrekte %80,7 artışla 946 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Marj tarafında her çeyrek iyileşme odağıyla birlikte 4 puan artışla %10,8 seviyesine çıkıldı. Net kârlılığı destekleyen unsur sigorta geliri oldu ve ana faaliyette 80 milyon TL gibi zarar olmasına karşın Endonezya’daki sel kaynaklı tesis zarar görmesi sonucu 215 milyon TL sigorta geliri elde edilmesiyle birlikte ilk çeyrekte 133 milyon TL net kâr oluştu.

Raporda sektörel açıdan, küresel tarafta rekabetin görece arttığı bir ortamda fiyatların önümüzdeki çeyreklere kademeli olarak yansıyıp yansımayacağının izleneceği ifade ediliyor. Şirket için baz etkisine rağmen büyüme istenmesi, Axiom gelir artışı ve operasyonel kârlılıktaki iyileşme olumlu unsurlar olarak öne çıkarılıyor. Şirketin gelir kompozisyonunda istikrar kazanma ihtiyacı ve sigorta geliri etkisinin tek seferlik olması, raporda takip edilmesi gereken başlıca noktalar arasında yer alıyor. Ayrıca 4 Mayıs’ta gerçekleşecek webinardan sonra gerekirse ilave değerleme yapılacağı belirtiliyor.

Özetle rapor, Kordsa’da kısa vadede sigorta gelirinin ve maliyet azaltıcı adımların finansalları desteklediği, buna karşın ana faaliyet kârlılığında zorlukların sürdüğü bir görünüm sunuyor. Kurumun en kritik çıkarımı, olumlu finansal etkilerin devam etmesi için gelir kompozisyonunun güçlenmesi ve marj iyileşmesinin kalıcı hale gelmesi gerektiği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-kords-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TTRAK - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

TTRAK - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Türk Traktör için görünümünü olumsuz olarak değerlendiriyor ve raporda ana vurgu, 2026 1.çeyrekte sonuçların piyasa beklentilerinin altında kalması üzerine kuruluyor. Şirket 2026 1.çeyrekte 10,06 milyar TL hasılat, 26 milyon TL FAVÖK ve 1,28 milyar TL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisi 9,95 milyar TL hasılat, 13 milyon TL FAVÖK, 1,1 milyar TL net zarar iken, PusulaYatırım beklentisi 10 milyar TL hasılat, 6 milyon TL FAVÖK, 1,23 milyar TL net zarar seviyesindeydi. Raporda şirketin gelir ve operasyonel kârlılık tarafında zayıf performans gösterdiği, buna karşın zarar açıklamasının beklentilerle uyumlu olduğu ima ediliyor.

Finansal tarafta brüt kâr marjı %12,64, FAVÖK marjı %0,26 ve net kâr marjı %-12,68 olarak verilmiş. Bir önceki dönemle kıyaslandığında brüt kâr marjı %13,75’ten, FAVÖK marjı %6,29’dan ve net kâr marjı %-3,16’dan gerilemiş görünüyor. Şirketin yerel satışları %68 azalışla 1.637 adet, yurt dışı satışları ise %52 azalışla 134 adet oldu; buna karşılık ihracat tarafında %14 artışla 2.800 adet seviyesine ulaşıldı. Ayrıca 2025/12’den 2026/03’e geçişte net borç 3.543,83 mln TL’den 9.200,99 mln TL’ye, işletme sermayesi ise 3.796,21 mln TL’den 9.843,77 mln TL’ye yükseldi.

Raporun öne çıkardığı temel katalizörlerden biri, Stage 5 geçişlerinin tamamlanmış olmasıdır. Analiste göre Stage 5 veya Faz 5 motorlar, özellikle iş makineleri, traktörler ve jeneratörlerde kullanılan, azot oksit ve partikül madde salınımı açısından daha düşük, Avrupa Birliği’nin Euro 5/Tier 5 emisyon standartlarını karşılayan yeni nesil motorlardır. Şirket, özellikle traktörlerde daha evvel bu geçişi başlatmış ve Stage 3 satan şirketlere kıyasla zor bir 2025 geçirdiğini belirtmiştir. Ayrıca 2026 yılı başlarında ana gündem finansmana erişim sorunlarının etkisiyle talebin zayıf seyretmesi olsa da, mart ayı itibarıyla üretimin %58’i sektör tarafından karşılanmıştır. Analist, ihracatın artması ve çift satışların ihracat öncülüğünde dengelenmesinin 2.yarıdan itibaren destekleyici olabileceğini değerlendiriyor.

Kurum, Türkiye traktör pazarının ilk çeyrekte %59 daralarak 4.276 adede indiğini, New Holland liderliğinin sürdüğünü ve Case IH’in yüksek güç segmentinde konumunu koruduğunu vurguluyor. Beklentiler tarafında Türkiye traktör pazar büyüklüğünün 27-33 binden 20-26 bine, iç pazar satışlarının ise 11,5-14,5 binden 8-10 bine revize edildiği ifade ediliyor. Rapora göre buna karşın şirketin bilançosu ve güçlü piyasa konumu orta ve uzun vadede toparlanma potansiyelini koruyor. En kritik sonuç, kısa vadede zayıf operasyonel görünüm ve finansmana erişim baskısı sürse de, emisyon geçişleri, ihracat artışı ve lider pazar konumunun TTRAK için orta-uzun vadeli destek unsurları olarak görülmesidir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-ttrak-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CIMSA - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

CIMSA - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Çimsa Çimento için görüşünü “Nötr” olarak koruyor ve raporun ana mesajı sektörün en iyisi olsa bile hissenin yatay seyrettiği yönünde şekilleniyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 11,63 milyar TL hasılat, 1,47 milyar TL FAVÖK ve 641 milyon TL net kâr açıkladığı, sonuçların tahminlerle paralel geldiği belirtiliyor. Kurumun kendi beklentileri de 11,65 milyar TL hasılat, 1,48 milyar TL FAVÖK ve 563 milyon TL net kâr düzeyinde yer alıyor. Raporda finansal sonuçların ana ekseninin gelir büyümesindeki yavaşlama, fakat operasyonel kârlılığın nispeten güçlü kalması olduğu vurgulanıyor.

Şirket tarafında gelir büyümesinin yavaş seyrettiği, konsolide edilen Mannok katkısına rağmen %0,2 daralma ile 11.63 milyar TL gelir elde edildiği ifade ediliyor. 2.çeyrek için genel görünümün de ihracat kısıtlamalarının ön planda olması nedeniyle zayıf olduğu söyleniyor. Operasyonel tarafta esas faaliyet kârında %30 gibi güçlü bir daralma yaşanırken, FAVÖK amortisman tarafında %17,6 artışla 1,47 milyar TL’ye ulaştığı aktarılıyor. Marjlarda brüt kâr marjının 40 baz puan genişleyip %16,2’ye, FAVÖK marjının ise %2,7 artışla 1,47 milyar TL seviyesine geldiği ve önümüzdeki dönemde de %12 üzeri kârlılığın korunmasının öngörüldüğü belirtiliyor.

Üretim ve satış tarafında 2026 yılı Ocak ayında klinker üretiminin önceki yıla göre %7 artışla toplam 6,7 milyon ton, çimento üretiminin ise %27,7 düşüşle yaklaşık 4,6 milyon ton gerçekleştiği yazıyor. Aynı dönemde çimento ihracatı %25,6 azalarak 0,8 milyon ton, klinker ihracatı ise %57 azalarak toplam 0,2 milyon ton seviyesinde kalmış durumda. Şirketle yapılan görüşmelerde Şubat ve Mart aylarında da zayıf gidişatın devam ettiği, Nisan ayında da benzer görünümün sürdüğü aktarılıyor. Kurum, 2026 yılı genelinde özellikle ihracat kısıtlamalarının etkisiyle büyümenin baskı altında kalabileceğini düşünüyor.

Raporun çerçevesinde Çimsa için kısa vadede nötr, orta ve uzun vadede ise daha temkinli ama izlenmeye değer bir görünüm çiziliyor. 295 milyon TL’lik net parasal kazanç ve varlıkların yeniden değerlemesi gibi unsurlar net kâra destek verse de, bunların ardında operasyonel tarafta daralan bir kârlılık resmi bulunduğu ifade ediliyor. Analist, şirketin FAVÖK performansını ve marj direncini olumlu görse de gelir cephesindeki yavaşlama, ihracat baskısı ve sektörün düşük görünümü nedeniyle hissede belirgin bir yukarı yön potansiyeli işaret etmiyor. Sonuç olarak raporun en kritik çıkarımı, Çimsa’nın bilanço kalitesinde dayanıklılık gösterse de kısa vadede ana yatırım tezinin “sektör içi güçlü oyuncu ama yatay/temkinli görünüm” olduğudur.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-cimsa-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BNTAS - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

BNTAS - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, Bantaş Ambalaj için “Nötr” görüş veriyor ve raporun ana mesajı sakin sezon çerçevesinde işleyen bir sonuç setine işaret ediyor. Şirket, 2026 1.çeyrekte 338 milyon TL hasılat, 45 milyon TL FAVÖK ve 81,5 milyon TL net kâr açıkladı. Bu rakamlar kurum tahminlerine paralel gerçekleşti ve piyasa beklentisiyle uyumlu bulundu. Raporda, ambalaj sektörünün sezon dışı dönemde jeopolitik gerilimler ve talepteki dalgalanmalar nedeniyle temkinli bir görünüm sergilediği vurgulandı.

Şirketin değerleme tarafında son fiyat 6,74 olarak yer alırken F/K 7,10, FD/FAVÖK 5,68 ve PD/DD 0,96 olarak hesaplandı. Piyasa Değeri 1.630 milyon TL, Piyasa Değeri 36 mn $ ve günlük ortalama işlem hacmi 46 mn TL olarak verildi. Hisse için güncel dönemde %13,66’lık aylık getiri ve %24,35’lik 12 aylık getiri bilgisi paylaşıldı; XU100’e göre 12 aylık rölatif performans ise -30,78 oldu. Analizde öne çıkan yaklaşım, şirketin mevcut çarpanlarının ve sezonun etkisinin birlikte değerlendirilmesidir.

Operasyon tarafında tonajlarda yüksek iştahın sürdüğü, toplamda 4.122.156 adet üretim yapıldığı ve bazı ürün gruplarında kapasite kullanım oranlarının sektör ortalamasının üzerine çıktığı aktarıldı. Kapa tarafında canlı seyrin devam ettiği, teneke kapak tarafında kapasite kullanım oranının %1123 gibi ciddi bir aşırışma ile izlendiği ve Bonbon kapakta mevsimsellik içeriğiyle %29 gibi nötr bir kapasite kullanım oranına ulaşıldığı belirtildi. Metal kapak tarafında ise 20’lik bir üretim kapasitesi ve çerçeve davranışının sürdüğü ifade edildi. Şirketin hammadde yönetimi ve varlıklarla ilgili çalışmalarını sürdürmesi, güncel nakdi çerçeve ve maliyetleri gözeterek yıl içinde reel faaliyetlere geçiş beklentisini destekleyen unsurlar olarak sunuldu.

Raporda en kritik risk olarak artan maliyet girişleri nedeniyle FAVÖK’ün sert daralması gösterildi; FAVÖK marjı %127 baz puan daralma ile %13,32 seviyesine düştü ve güncel çerçevede %12 üzeri kârlılığın yakından izleneceği söylendi. Yatırımların ve hammadde yönetimi ile varlıklardaki değer çekme çabalarının olumlu olduğu, ayrıca nakdi çerçeve ve maliyetleri gözeten yaklaşımın önemli olduğu vurgulandı. Sonuç olarak kurum, kısa vadeli finansal göstergelerde baskı olsa da şirketin operasyonel iştahı ve kapasite kullanımındaki güç nedeniyle 2020-2025 vizyonu yansımalarını görmeyi beklediğini belirtti. Bu nedenle raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, BNTAS’ın mevcut dönemde nötr görünmesine karşın operasyonel taraftaki disiplin ve kapasite kullanımı sayesinde orta vadeli potansiyelin korunuyor olmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-bntas-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ISGSY - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

ISGSY - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, İş Girişim Sermayesi için değerlendirmesini “Nötr” olarak paylaşıyor. Raporda, 2026 1.çeyrekte 29 milyon TL hasılat, 21,4 milyon TL FAVÖK zararı ve 32 milyon TL net kâr ile beklentilerin altında kalındığı belirtiliyor. Şirketin finansallarına baktığında gelir tarafında zayıf bir görünüm, kârlılık tarafında ise zarar ile uyumlu bir sonuç öne çıkıyor. Buna karşın kurum, şirketin portföy yapısı ve yatırım döneminin sonuçları açısından tabloyu bütüncül değerlendiriyor.

Raporda, 2026 1.Çeyreğe Pusula’dan çeyreklik olarak bakıldığında 116 milyon TL hasılat, 55 milyon TL FAVÖK ve 9,5 milyon TL net kâr beklentisi olduğu ifade ediliyor. Şirketin 2026 1.çeyrekte 29 milyon TL hasılat, 21,4 milyon TL FAVÖK zararı ve 32 milyon TL net kâr ile bu beklentilerin altında sonuç açıkladığı vurgulanıyor. Ayrıca Değerlendirme sezonunda GSYO’lar için sezonun sakin geçtiği, şirketlerin genellikle çıkış ya da satın alma olmadıkça yıl sonu değerleme yaklaşımı nedeniyle sınırlı çeyreklik çerçeveyle okunabildiği anlatılıyor. Bu nedenle çeyreklerin bağımsız denetim gereği sakin geçtiği, ancak asıl etkinin portföy şirketlerindeki gelişmelerden gelebileceği ima ediliyor.

Analist, İş GSYO’nun portföyünde yüksek IRR ile birlikte Ortopro, Sportive, Rado re, Enila, Agrinatura ve Tatilbudur gibi kıymetli şirketlerin bulunduğunu belirtiyor. Şirketin yatırım oranının %99,36 seviyesinde gerçekleşmiş olması, portföyün olgunluğunu ve sermaye tahsisinin büyük ölçüde tamamlandığını gösteren önemli bir unsur olarak sunuluyor. Finansal tabloda 2025/12 ve 2026/03 dönemleri için brüt kar marjı %100,00, FAVÖK marjı %87,68’den %84,89’a, net kar marjı ise %44,01’den %76,30’a çıkıyor. Buna karşılık FAVÖK marjı %97,06’dan -%73,47’ye, net borç 2.491,11 mn TL’den 2.430,14 mn TL’ye, işletme sermayesi 35,27 mn TL’den -146,77 mn TL’ye değişiyor.

Raporda kısa vadede finansalları nötr bulmakla birlikte, sürdüren net parasal kazanç etkisinin ön planda olacağı değerlendiriliyor. Orta ve uzun vadede Tatilbudur gibi halka arz potansiyeli olan şirketlerin de dikkate alınarak olumlu sonuçların oluşmasının beklendiği ifade ediliyor. Kurumun ana çıkarımı, İş GSYO’da çeyreklik operasyonel görünüm zayıf olsa da portföyün değer yaratan yapısı ve olası çıkışlar nedeniyle orta-uzun vadede potansiyelin korunduğu yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-isgsy-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

NETCD - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

NETCD - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Netcad Yazılım için raporun ana mesajı sınırlı olumlu bir görünüm sunuyor ve şirketin sakin geçen çeyrekte kontrat gücü ile yönetim becerisini öne çıkardığı belirtiliyor. Analist, 2026 1.çeyrekte 474 milyon TL hasılat, 354 milyon TL FAVÖK ve 234 milyon TL net kâr ile beklentilerin üzerinde sonuç açıklandığını söylüyor. Raporda piyasa beklentisi 227 milyon TL hasılat, 165 milyon TL FAVÖK ve 158 milyon TL net kâr olarak veriliyor. Gelir büyümesinin şirketin elde ettiği kontratlar ve Ar-Ge çerçevesi ile sağlandığı, ilk çeyrekte %15 artışla 474 milyon TL gelir elde edildiği ifade ediliyor.

Operasyonel kârlılıkta artan maliyetlere rağmen olumlu seyir sürdüğü, personel giderlerindeki gevşeme ile birlikte FAVÖK marjının sınırlı artışla %3 büyüme sonucu 354 milyon TL seviyesine ulaştığı belirtiliyor. Marjlar baz puan gerileme ile %74,82 oldu ve güncel konjonktür dikkate alındığında %70 üzeri FAVÖK marjının takip edildiği aktarılıyor. Net kârlılık tarafında net parasal kayıp artışına rağmen özsermayeye yüksek çalışan yapının etkisiyle net kârın %11 gibi sınırlı daralmayla 234 milyon TL seviyesinde gerçekleştiği yazılıyor. Yazılım sektöründe konsolidasyonun izlendiği ve özellikle güncel çerçevedeki gündemlere hızla adapte olabilmek amacıyla M&A odaklı bir sektör görünümünün öne çıktığı vurgulanıyor.

Raporda hisse için kısa vadede sınırlı olumlu bir değerlendirme yapılıyor ve 3 ve 4.çeyrekte kontratların realize olmasıyla birlikte çok güçlü sonuçlar takip edilebileceği ifade ediliyor. Şirketin yeni halka arz olmuş olmasına rağmen beğenilerek yakından takip edilmeye devam edileceği belirtiliyor. Şirketin katılım endeksine girecek olması, borçsuz yapısı ve yazılım sektöründe çerçeveye uygun şekilde faaliyet göstermesi nedeniyle pozitif katalizör olarak öne çıkarılıyor. Ayrıca 1 Mayıs 2026 itibarıyla katılım endeksine girecek olması ve yeşil sermaye çerçevesinin şirkete ilave alan kazandırabilmesi önemli bir fırsat olarak anlatılıyor.

Raporun risk tarafında artan maliyetler, net parasal kayıp ve yılın sonraki çeyreklerinde kontrat realizasyonunun beklenmesi nedeniyle zamanlama riski öne çıkıyor. Analistin temel sonucu, şirketin finansallarının kısa vadede sınırlı olumlu bulunduğu ve 2026 içinde özellikle 3 ve 4.çeyrek sonuçlarının yakından izlenmesi gerektiği yönünde. Kurum, değerleme bölümünde F/K 21,77, FD/FAVÖK 15,16, PD/DD 4,86 ve FDPO (%) 29,19 oranlarını paylaşıyor. Sonuç olarak rapor, Netcad’in güçlü çeyrek performansını, kontrat kaynaklı büyümesini ve katılım endeksi etkisini yatırımcı açısından en kritik unsurlar olarak öne çıkarıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-netcd-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

EBEBK - 1.Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Nisan 2026 00:00

Perşembe, 30 Nisan 2026 00:00

EBEBK - 1.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Pusula Yatırım, EBEBK için görünümünü olumlu olarak değerlendiriyor ve raporda şirketin güçlü sonuçlar paylaştığını vurguluyor. 2026 1.çeyrekte 8,35 milyar TL hasılat, 749 milyon TL FAVÖK ve 71 milyon TL net kâr ile piyasa beklentilerinin üzerinde sonuç açıklandı. Kurumun beklentileri ise 8,07 milyar TL hasılat, 572 milyon TL FAVÖK ve 71 milyon TL net kâr seviyesindeydi. Raporda özellikle müşteri dengelenmesi, artırılan bireysel ticaret ve alışkanlıkların olumlu katkısı öne çıkarılıyor.

Gelir büyümesinin sürdüğü, mağaza artışları ve satış adetleriyle ilk çeyrekte %22,8 artışla 8,35 milyar TL hasılat elde edildiği belirtiliyor. Brüt kâr %31 artışla 2,77 milyar TL’ye yükselirken, brüt kâr marjı %33,2 seviyesine çıktı. Esas faaliyet zararının personele ilişkin giderlerin dengelenmesiyle 341 milyon TL’den 85 milyon TL’ye düştüğü, FAVÖK’ün ise %144,1 artışla 749 milyon TL’ye ulaştığı ifade ediliyor. FAVÖK marjı da güçlü iyileşmeyle %9 seviyesine çıktı ve net kâr tarafında 71 milyon TL ile kârlı pozisyonda kalındı.

Şirketin Türkiye tarafında büyümesinin devam ettiği, ilk çeyrekte ziyaretçi sayılarının mağaza tarafında %8,7 artışla 14,2 milyon, ebebek.com tarafında ise %0,7 artışla 40,64 milyon seviyesinde gerçekleştiği paylaşılıyor. Satış adetleri Türkiye pazarı genelinde %21,9 artışla 29,04 milyon adede ulaştı; mağaza satış adetleri %13,9 artışla 25,12 milyon, web site satışları %9,4 artışla 1,07 milyon ve e-ticaret satışları %12,5 artışla 3,92 milyon adet oldu. Birleşik Krallık’ta rehabilitasyondan çıkışın görüldüğü, ziyaretçi sayısının %30,6 artışla 125.904’e çıktığı, ebebek.co.uk ziyaretçi sayısının ise %32,4 artışla 426.583 seviyesine yükseldiği belirtiliyor. Kurum, fiyat artışları devam etse de stratejik müşteri dengelemesi, ilave yatırımlar ve alışkanlığa dönüşen müşteri davranışının şirketi desteklediğini düşünüyor.

Raporda hisse için olumlu tavır korunurken, 7 Mayıs günü gerçekleştirilecek webinar sonrası gerekirse ilave değerlendirmeler yapılacağı ifade ediliyor. Kurumun temel yaklaşımı, kısa vadede finansalları olumlu bulmakla birlikte genişleyen çerçevenin orta ve uzun vadede de yansıma yaratacağını değerlendirmek yönünde. Sonuç olarak raporun en kritik çıkarımı, EBEBK’nin güçlü ciro büyümesi, belirgin FAVÖK toparlanması ve kârlılığa dönüşüyle beklentileri aşan bir çeyrek geçirmiş olmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	pusula-yatirim-ebebk-1ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir