Ak Yatırım, TTKOM - Türk Telekom için hedef fiyatını 84 TL'den 81 TL'ye düşürdü, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Türk Telekom 2Ç26’da yıllık bazda %7 düşüşle 5,9 milyar TL net kâr açıkladı ve bu tutar piyasa beklentisinin %17, kurum tahmininin ise %21 üzerinde gerçekleşti. Ancak kârdaki yıllık gerileme yüksek kur farkı giderlerinden kaynaklandı ve parasal kazançların güçlü katkısı kâr kalitesini zayıflattı. Şirket 2Ç26’da 16 milyar TL parasal kazanç kaydederken kur farkı giderleri y/y %106 artışla 16 milyar TL’ye yükseldi. Gelirler yıllık bazda reel %9,3 artarak 72,8 milyar TL’ye ulaştı ve konsensüsü hafifçe aştı. FAVÖK yıllık %5 artışla 29,4 milyar TL olurken FAVÖK marjı düşük marjlı UFRYK12 gelirlerinin etkisiyle 174 baz puan daralarak %40,4’e indi.
UFRYK12 etkisi hariç tutulduğunda konsolide gelirler 66,2 milyar TL seviyesinde gerçekleşti ve bu rakam konsensüsün altında kaldı. FBB ARPU yıllık bazda %15 artarken mobil ARPU (M2M hariç) yaklaşık %6 geriledi. Mobil abone tabanındaki (M2M hariç) yıllık %4,2 artışa rağmen mobil gelirler yıllık bazda %2,4 azaldı. 6M26 döneminde IFRIC12 hariç gelir büyümesi %5,8 seviyesinde gerçekleşti ve bu oran yılın ilk başında verilen %8-9 gelir büyüme öngörüsünün altında kaldı. Yönetim 2026 yıl sonu TÜFE varsayımını %22’den %27’ye çıkardı ve 2026 için gelir büyüme beklentisini %8’e indirdi.
Yönetim FAVÖK marjı beklentisini %41-42 seviyesinde korurken CAPEX/Satışlar beklentisini %33-34 aralığından %34’e revize etti. Net borç 2Ç26’da çeyreklik bazda yaklaşık %9 artarak 122 milyar TL’ye yükseldi ve net borç/FAVÖK oranı 1,0x seviyesinde yatay kaldı. 2,4 milyar ABD doları imtiyaz ve 5G yükümlülükleri dahil edildiğinde net döviz açık pozisyonu 0,3 milyar ABD doları seviyesinde gerçekleşti. Analist, 2026 için %30 yıl sonu TÜFE varsayımıyla %5,4 reel ciro büyümesi öngörüyor ve önceki %84 TL’lik hedef fiyatı 81 TL’ye indiriyor. Risksiz faiz oranı varsayımının %23’ten %25’e yükseltilmesi hedef fiyat revizyonunun ana nedeni olarak öne çıkıyor.
Şirketin kâr rakamları beklentileri aşsa da kâr kalitesinin görece düşük olması ve yönetim öngörülerindeki aşağı yönlü güncelleme nedeniyle kısa vadede piyasada hafif olumsuz tepki bekleniyor. Güçlü sabit geniş bant ARPU artışı, yüksek UFRYK12 gelirleri ve kurumsal veri satışları gelir büyümesini destekleyen başlıca unsurlar oldu. Buna karşılık mobil ARPU’daki daralma ve kur farkı giderlerindeki sert artış risk oluşturmaya devam ediyor. Kurum, hisse için Endeks Üstü Getiri tavsiyesini korurken 12 aylık hedef fiyatı 81 TL olarak belirledi. En kritik sonuç, operasyonel tarafta direnç sürse de kâr kalitesi ve makro varsayımlar nedeniyle yukarı yönlü değerleme alanının sınırlanmış olmasıdır.
