Ak Yatırım, TTKOM-Türk Telekom için hedef fiyatını 90 TL'den 86 TL'ye düşürdü, tavsiyesi 'EÜG'

Türk Telekom, UMS29 düzeltmeli 1Ç25 net karını 5,1 milyar TL olarak açıkladı; bu rakam, piyasa beklentisi olan 3,6 milyar TL'nin oldukça üzerinde ve bizim tahminimize ise paralel gerçekleşti. Şirketin gelirleri ve FAVÖK’ü sırasıyla piyasa beklentilerini %3 ve %2 oranında aşarken, bizim öngörülerimizle paralel bir seyir izledi. Konsolide gelirler yıllık bazda %18 artarken, bu büyüme hem mobil hem de sabit genişbant segmentlerinde kaydedilen %19'luk ARPU artışıyla desteklendi. Ayrıca, mobil abone sayısında yıllık %6,3, FBB abone bazında ise %1,4’lük büyüme kaydedildi. FAVÖK yıllık bazda %27 artış gösterdi; FAVÖK marjı ise yıllık 260 baz puan artışla %39,3 seviyesine ulaştı. Bu oran, şirketin %38–40 yıllık hedef aralığıyla uyumludur. Yönetim beklentilerini korudu: Yönetim, 2025 yılı için %8-9 gelir büyümesi ve %38-40 FAVÖK marjı öngörülerini korudu. Bu varsayımlar, yıl sonu enflasyonunun %25–30 bandında olacağı beklentisine dayanıyor (Turkcell: %30,5; Bizim tahminimiz: %30,0). Yorum: Yatırım tezimiz gerçekleşiyor. Açıklanan finansallar, güçlü ARPU büyümesi ve genişleyen abone bazıyla desteklenen yatırım tezimizi teyit ediyor. Hanehalkı harcanabilir gelirlerinin azalması ve tarifelerin alım gücü sınırlarına yaklaşması, tüketici fiyat hassasiyetini artırmış ve ARPU büyümesinde sektör genelinde (orta %20’lerden yüksek %10’lara) bir yavaşlamaya neden olmuştur. Bu yavaşlama, baz etkisinden de kaynaklanmaktadır. Bu ortamda, telekom operatörleri fiyat odaklı büyüme stratejilerinden abone bazı genişletmeye yöneliyor. Türk Telekom, göreli düşük fiyat konumlandırmasını etkin bir şekilde kullanarak abone kazanımında belirgin bir ivme yakaladı. Yılbaşından bugüne %26 getiri sağlayarak BIST100 endeksine karşı 36 puanlık pozitif ayrışma gösteren hisse, halen cazip çarpanlarla işlem görmektedir. TTKOM, 2025 ve 2026 tahminlerimize göre sırasıyla 3,3x ve 2,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte olup, bu seviyeler küresel benzerlerine göre sırasıyla %34 ve %41 iskontoya işaret etmektedir. Hedef fiyatımızı, risk primi varsayımımızda yaptığımız 400 baz puanlık artışı yansıtacak şekilde TRY90’dan TRY86’ya revize ediyoruz. TTKOM, en çok önerilenler listemizde yer almaya devam etmektedir.