İş Yatırım, AYDEM - Aydem için hedef fiyatını 40,30 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.
AYDEM, 2Ç26’da 4.560 mn TL net kar açıkladı ve bu güçlü görünen sonuç tamamen 4.650 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri kaynaklı oldu. Vergi öncesi zarar 89 mn TL ile negatif bölgede kaldı ve operasyonel performans beklentiye yakın seyretti. Ciro yıllık %24 artarak 3.506 mn TL’ye ulaştı ve beklentilerin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık %27 daralarak 1.321 mn TL’ye geriledi, ancak ticaret faaliyetleri hariç tutulduğunda FAVÖK 1.278 mn TL ile piyasa beklentisine paralel hesaplandı.
Elektrik fiyatındaki sert düşüş operasyonel karlılığı baskıladı ve 2Ç26’da elektrik fiyatı yıllık bazda üçte bir kadar geriledi. Buna rağmen güçlü yan hizmetler gelirleri ve üretimdeki yıllık %57 artış cironun büyümesini destekledi. Çeyreklik bazda ciro %13 düşüş kaydetti ve 6A26 ciro 7.519 mn TL seviyesine geldi. Elektrik ticaretinden 1.253 mn TL hasılat elde edildi ve bu faaliyetin FAVÖK’e katkısı 43 mn TL oldu.
Ticareti hariç tuttuğunda santral bazlı ciro 2.253 mn TL seviyesinde kalırken FAVÖK marjı %57 olarak hesaplandı. Bu oran raporlanan %37,7’lik marjın oldukça üzerinde bulunuyor ve santral operasyonlarının düşük elektrik fiyatına rağmen görece sağlam bir marj koruduğunu gösteriyor. 6A26 FAVÖK 2.793 mn TL’ye ulaştı. Net borç/FAVÖK rasyosu 4.1x’ten 4.4x’e yükseldi.
Net finansman giderleri yıllık %25 gerileyerek -2.199 mn TL’ye indi ve düşüş eğilimi sürse de faaliyet karlılığındaki daralma net karı baskıladı. Vergi oranının %25’ten %12.5’a indirilmesi sonrası 4.650 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri oluştu ve net kar 4.560 mn TL’ye sıçradı. İkinci yarıda üretimlerin ilk yarıya kıyasla daha zayıf olmasını bekleniyor. Elektrik fiyatı mevcut trendini korursa yıl sonu FAVÖK tahmininde 6.464 mn TL seviyesinde aşağı yönlü risk görülüyor, buna karşın %100 İNA bazlı değerlemeyle 40,30 TL/hisse hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunuyor.
