İş Yatırım, AEFES - Anadolu Efes için hedef fiyatını 29 TL'den 31,5 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "Al" olarak korudu.
Anadolu Efes, 4Ç25’te 3,1 milyar TL net zarar açıklamıştır (4Ç24 proforma: 2,1 milyar TL). Açıklanan zarar, İş Yatırım tahmini 775 mn TL net kar ve piyasa beklentisi 603 mn TL net karın altında gerçekleşmiştir. Net zarara, parasal kazançtaki düşüş, ertelenmiş vergi giderleri ve Özbekistan operasyonlarında ayrılan 1 milyar TL’lik karşılık olumsuz etki etmiştir. Rusya operasyonları 1Ç25’ten itibaren finansal yatırımlar altında muhasebeleştirilmeye başlanmıştır.
Konsolide net satışlar proforma bazda %19 artışla 47 milyar TL’ye ulaşmış, FAVÖK 6 milyar TL olarak gerçekleşmiştir (tahminler: 6,3 milyar TL). Operasyonel sonuçlar tahminlere yakın olsa da net zarar yüksek gerçekleşmiştir.
Bira grubunda Türkiye ve uluslararası satış hacimleri sırasıyla %0,4 ve %0,6 artmış, uluslararası gelirler %20 artışla 4 milyar TL, Türkiye gelirleri %6 artışla toplam 11,1 milyar TL olmuştur. Brüt kar marjı Türkiye operasyonlarındaki maliyet artışı nedeniyle 680bps daralmış, FAVÖK marjı 537bps düşmüştür. Serbest nakit akışı 4Ç25’te 833 mn TL’ye yükselmiş, net borç 29,2 milyar TL seviyesinde, Net Borç/FAVÖK 1,4x olmuştur.
Enflasyon muhasebesi hariç bira grubunda net satışlar 12,1 milyar TL, FAVÖK 1,5 milyar TL ve net zarar 1,5 milyar TL olmuştur. 2025 yılında bira grubu cirosu nominal %30 büyümüş, FAVÖK marjı 239 bps daralmıştır.
Temettü olarak 13 Mayıs ve 5 Ekim tarihlerinde toplam 2 milyar TL (hisse başına 0,17 TL x2) ödenmesi planlanmıştır (%1,8 verim).
2026 beklentilerinde konsolide ve bira grubu satış hacimlerinin düşük-orta tek haneli artış göstermesi, FAVÖK marjının yatay kalması, yatırım harcamalarının konsolide satış gelirlerine oranının yüksek-tek haneli yüzdelerde olması öngörülmektedir.
Değerleme ve görünümde hedef hisse fiyatı 31,5 TL’ye yükseltilmiş, “AL” tavsiyesi korunmuştur. Solo bira grubu, 2026T 3,2x FD/FAVÖK çarpanı ile yabancı benzerlerine göre %60 üzeri iskonto ile işlem görmektedir. Rusya kaynaklı haber akışı iki yönlü risk yaratmaya devam etmektedir. Bira grubunun 2026’daki nakit akışı ve borçluluk düzeyi hisse için katalist olabilir.
