İş Yatırım, Tüpraş’ın 1Ç26 sonuçlarını beklentilerin hafif altında ama genel olarak güçlü buldu ve hisse için AL tavsiyesini korudu. Raporda ana mesaj, yüksek vergi giderlerine rağmen daha iyi operasyonel performans, düşük kur kayıpları ve yüksek net finansal gelir sayesinde net kârın belirgin biçimde yükseldiği yönünde.
Şirket 1Ç26’da 3,71 milyar TL net kâr açıkladı; bu tutar 1Ç25’teki 127 milyon TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Ciro yıllık bazda %24 artarak 258 milyar TL’ye ulaştı ve bu performans güçlü hacimler ile daha yüksek ürün fiyatlarıyla açıklandı. FAVÖK de yıllık bazda %24 artışla 15,8 milyar TL oldu; ancak hafif beklenti altı kaldı ve bunun nedeni daralan ham petrol fiyat farklarına rağmen beklenenden yüksek ürün marjları ile stok etkisiydi. Enflasyon muhasebesi etkileri hariç net rafineri marjı 1Ç26’da 9,4 dolar/varil seviyesine çıktı; bu oran 1Ç25’teki 4,1 dolar/varil ve 4Ç25’teki 8,6 dolar/varilin üzerindeydi.
Analist, Tüpraş’ın 2026 beklentilerini korumasını önemli buldu: 6-7 dolar/varil net rafineri marjı, %95-100 kapasite kullanım oranı, yaklaşık 29 milyon ton üretim, yaklaşık 30 milyon ton satış ve 700 milyon dolar yatırım harcaması. Yönetim ayrıca Hürmüz Boğazı kapanmasının pozitif etkisinin 1Ç26’da yalnızca kısmen yansıdığını, bunun tam etkisinin sonraki çeyrekte görülebileceğini belirtti. Raporda, orta distilat ürün marjlarının Orta Doğu’daki rafineri kesintileri ve Hürmüz Boğazı’ndaki akış aksaklığı nedeniyle rekor seviyelere çıktığı, Avrupa stoklarının 5 yıllık ortalamanın altına indiği ve jet yakıtı marjlarının gecikmeli olarak daha sonra yansıyabileceği vurgulandı. Türkiye’de yakıt talebinin yıllık bazda %2 arttığı, benzin talebinin %13,2 ve jet yakıtı talebinin %5,5 yükseldiği, motorin talebinin ise yatay seyrettiği ifade edildi.
İş Yatırım, 20 milyar TL temettü ödemesine rağmen çeyrekte net nakit pozisyonunun iyileşmesini ve serbest nakit akımının 3,4 milyar TL’ye dönmesini olumlu gördü. Buna karşın, yönetimin net rafineri marjı beklentisini revize etmemesi hafif hayal kırıklığı yarattı; yine de kurum, önümüzdeki çeyrekler için daha iyi görünümün teyit edildiğini ve yıl sonu için 10,5 dolar/varil net rafineri marjı beklentisini koruduğunu belirtti. Sonuç olarak raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, kısa vadede sonuçların hafif beklenti altı kalmasına rağmen güçlü marj ortamı, iyileşen nakit yaratımı ve ileriye dönük pozitif operasyonel görünüm nedeniyle Tüpraş’ta olumlu bakışın sürdüğü oldu.
