Pusula Yatırım, Aydem için 2026 ilk çeyrek sonuçlarına bakarken şirketi genel olarak “Sınırlı Olumsuz” değerlendiriyor. Raporda, Aydem Yenilenebilir Enerji’nin 2026 1.çeyrekte 302 milyon TL net zarar açıkladığı, buna karşın piyasa beklentisinin 147 milyon TL net zarar olduğu belirtiliyor. Analist, şirketin hasılat tarafındaki daralmaya rağmen operasyonel disiplinini koruduğunu, ancak operasyonları net kâr kompozisyonunun enflasyon muhasebesi etkisiyle şekillendiğini vurguluyor. Net zarar görünümünün ana nedeni olarak yüksek parasal kazanç ve finansman gideri dengesi ile vergi yükümlülükleri öne çıkarılıyor.
Şirketin 302 milyon TL’lik net kârının arkasında 2,07 milyar TL tutarındaki parasal kazanç kalemi yer alıyor; ancak 1,88 milyar TL seviyesindeki net finansman gideri ve 520 milyon TL’ye ulaşan vergi gideri bu etkinin önemli kısmını törpülüyor. Bir önceki yılın aynı dönemine göre hasılat %18 azalarak 3,75 milyar TL seviyesine gerilerken, PTF değişimleri ve üretim hacmi dalgalanmaları gelirleri baskılıyor. Buna rağmen karşı satışların maliyette sağlanan %21,5’lik daralma, FAVÖK marjının %33’ten %39 seviyesine yükselmesini sağlamış görünüyor. Şirket çeyrekte FAVÖK marjı genişlemesi yakalasa da raporda bu durumun raporlanan net kârı belirgin biçimde iyileştirmeye yetmediği ifade ediliyor.
Analistin ileriye dönük bakışında pozitif tarafta Mart 2026’da Uşak RES bünyesinde 12 MW’lık kapasite artışının tamamlanması öne çıkıyor. Bu yatırımın rüzgar kurulu gücünde %5’lik artış sağladığı ve birim maliyet avantajı nedeniyle gelecek çeyreklerde marjları desteklemesi beklendiği belirtiliyor. Ayrıca dolar bazlı net finansal borç/FAVÖK rasyosunun 2025 yıl sonundaki 4,4x seviyesinden 4,0x seviyesine gerilemesi, şirketin borçluluk tarafında görece iyileşme yaşadığını gösteriyor. Raporda, enflasyon muhasebesine dayalı 207 milyon TL’lik parasal kazanç etkisi ve operasyonel nakdin büyük kısmının finansman giderleri ile vergi yükümlülüklerine gitmesi de önemli bir değerlendirme unsuru olarak öne çıkarılıyor.
Analist, satışların maliyetindeki düşüş eğiliminin kalıcılığını yakından izleyeceğini söylüyor ve finansalları “sınırlı olumsuz” olarak değerlendiriyor. Raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, kapasite artışının ve maliyet avantajının orta vadede destekleyici olabileceği; ancak kısa vadede hasılat daralması, yüksek finansman giderleri ve vergi yükü nedeniyle net kârlılığın baskı altında kalabileceği yönünde. Bu nedenle kurum, mevcut çeyrekte operasyonel taraftaki iyileşmeyi kabul etmekle birlikte, bunun hisse değerlemesine güçlü bir pozitif yansıma üretmediği görüşünde. Ana yatırım tezi, marjlardaki toparlanma ve borçlulukta görece iyileşme olsa da, net sonuçların parasal kalemler ve finansman baskısı nedeniyle sınırlı kaldığı şeklinde özetlenebilir.
