Gedik Yatırım TUPRS - Tüpraş için hedef fiyatını 336,0 TL olarak korudu, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Tüpraş’ın dizel ve jet yakıtı marjları, İran savaşının başlamasından bu yana belirgin şekilde yükselmiştir. Bu doğrultuda şirket, 1Ç26 dönemini ana ürün grupları olan dizel ve jet yakıtında sırasıyla yıllık %97 ve %197 marj artışı ile tamamlamıştır. Aynı dönemde benzin marjları %11 artarken, fuel oil marjları –7,7 ABD doları/varil seviyesinden –15,1 ABD doları/varil seviyesine gerilemiştir.
1Ç26 finansallarının güçlü gelmesini ve bunun ardından şirketin yıl geneline ilişkin net rafineri marjı beklentisini (6–7 ABD doları/varil; bizim tahminimiz: 10 ABD doları/varil) yukarı yönlü revize etmesini bekliyoruz. Rehberliğin diğer kalemlerinde ise önemli bir değişiklik öngörmüyoruz. Buna göre 29 milyon ton üretim (2025: 26,9 milyon ton), 30 milyon ton satış (2025: 29,4 milyon ton), %95–100 kapasite kullanım oranı (2025: %93,6) ve 700 milyon ABD doları konsolide yatırım harcaması (2025: 476 milyon ABD doları) varsayılmaktadır.
Tüpraş’ın kârlılığının kısa vadede jeopolitik gelişmelere duyarlı kalmasını beklemekle birlikte, 2Ç26’dan itibaren ürün marjlarında kademeli normalleşme öngördüğümüz 2026 yılı FAVÖK tahminimiz yıllık bazda %86 nominal büyümeye işaret etmektedir. 2027 yılı için ise yüksek baz etkisi nedeniyle %14 daralma bekliyoruz.
Son üç ayda hisse fiyatında %30 artış yaşanmasına ve bu dönemde BIST-100 endeksine göre %16 daha iyi performans sergilemesine rağmen, hisse 2026 ve 2027 tahminlerimize göre sırasıyla 3,8x ve 4,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte olup, bu da 5,0x seviyesindeki tarihsel ortalamasına kıyasla iskontoya işaret etmektedir.
Hisse için 336,00 TL hedef fiyat ile “Endeks Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz. Değerleme açısından başlıca aşağı yönlü riskler; orta distilat marjlarının beklenenden hızlı normalleşmesi, enerji maliyetlerinin öngörülerin üzerine çıkması ve petrol fiyatlarında sert bir düşüş yaşanmasıdır.
