Yatırım Finansman TOFAŞ için hedef fiyatını 345,0 TL'den 270,0 TL'ye; tavsiyesini ise 'EÜG'den 'Endekse Paralel Getiri'ye indirdi.

TOASO: Kapasite kullanımı düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor, toparlanma yeni yatırımlara bağlı 2024 yılına güçlü bir başlangıç yapan TOASO, yılın devamında artan rekabetle karşı karşıya kaldı ve yurt içi satışları yıllık bazda %30 düşüşle 146 bin adete geriledi. Hafif ticari araç modellerinin üretiminin sonlandırılması, Çinli markaların pazara girişi ve vergi dilimi avantajının kaybı, pazar payındaki düşüşün nedenleri arasında yer aldı. İhracat tarafında da, orta ticari araç (MCV) üretiminin sonlandırılması ve MENA bölgesindeki ana ihracat pazarlarında uygulanan ithalat yasakları nedeniyle zorluklar yaşandı. 2024 yılında TOASO’nun toplam satışlarının 184 bin adet olduğunu tahmin ediyoruz; bu rakam 2023’teki 261 bin adedin oldukça altında. 2025 yılına yönelik ise daha iyimser bir bakış açısına sahibiz. KO modelinin 2025’te 90 bin adetlik katkı sağlayacağını, bu rakamın sonraki yıllarda 125 bin adede kadar çıkabileceğini düşünüyoruz. Egea modelinden sınırlı bir katkı ile ihracat hacminin ise 2025 yılında 104 bin adede ulaşmasını bekliyoruz. Yurt içi pazarda, toplam pazarın %15 daralarak 1,06 milyon adede gerileyeceğini, TOASO’nun yurt içi satışlarının da yıllık bazda %15 düşüş göstereceğini tahmin ediyoruz. Hisse için potansiyel katalizörler arasında, Tofaş fabrikasının şu anki düşük kapasite kullanım oranını artırabilecek yeni model anlaşması yer alıyor. Ayrıca Stellantis anlaşması önemli bir fırsat olarak öne çıkıyor. Ancak, Rekabet Kurumu’nun nihai kararı henüz açıklanmadı. Bu yaklaşık 400 milyon € değerindeki anlaşmayı değerlememize dahil etmedik, ancak onaylanması durumunda TOASO’nun yurt içi satışları 2025 yılında yaklaşık 300 bin adede ulaşabilir (Stellantis’in katkısının tüm yıl bazında olması varsayımıyla), bu da toplam hafif araç pazarındaki payını %28’e çıkarabilir. TOASO, 2025 enflasyon muhasebesi hariç tahminlerimize göre 7,5x FD/FAVÖK ve 10,1x F/K çarpanlarından işlem görmekte. Hisse için notumuzu limitli yukarı potansiyel gerekçesiyle “Endeks Üzeri Getiri”den, Endekse Paralel Getiriye çekiyoruz.