Trive Yatırım, GARAN - Garanti BBVA için hedef fiyatını 189 TL'den 169,4 TL'ye, tavsiyesini AL'dan TUT'a düşürdü.
GARAN, güçlü çekirdek bankacılık gelirleri ve müşteri odaklı iş modeli sayesinde orta vadede potansiyel taşısa da fonlama maliyetlerindeki yavaş normalleşme marj genişlemesini sınırladığı için görünüm nötrdür. İlk yarı konsolide net kârı yıllık yaklaşık %20 artarak 63.704 milyon TL’ye ulaşırken, ikinci çeyrek net kârı 30.388 milyon TL ile çeyreklik bazda %7,3 gerilemiş ve ilk yarı özkaynak kârlılığı %28 olmuştur. Çekirdek bankacılık gelirlerindeki %43 ve net ücret-komisyon gelirlerindeki %37,6 artış, faaliyet giderlerindeki %45,6 yükselişe rağmen kârlılığı desteklemiştir. Bununla birlikte tüketici kredilerindeki takipteki alacak girişleri net kredi risk maliyetini %2,3’e taşırken, takipteki krediler oranı %3,9’a yükselmiş ve karşılık oranı %95,6’ya gerilemiştir.
2026 varsayımlarında TL kredi büyümesi %32,5, komisyon büyümesi %35 ve net kredi risk maliyeti %2,4 olarak öngörülürken, yönetimin yaklaşık 75 baz puanlık marj genişleme hedefi aşağı yönlü risk içerecek şekilde temkinli modellenmiştir. Mevduatların toplam kaynaklar içindeki %68,4’lük payı ve kredi-mevduat oranının %83,5 seviyesinde bulunması, güçlü mevduat franchise’ının fonlama yapısındaki önemini göstermektedir. Ödeme sistemlerindeki liderlik, komisyon üretimini destekleyen başlıca katalizörlerden biri olurken menkul kıymetlerin aktifler içindeki yalnızca %0,5’lik payı kârlılığın tahvil getirisinden çok müşteri bankacılığına dayandığına işaret etmektedir. Sermaye yeterlilik oranının %18,5, CET1 oranının yaklaşık %12 ve yasal gereklilikler üzerindeki sermaye fazlasının 149 milyar TL olması, büyüme ve temettü kapasitesini destekleyen unsurlar arasında öne çıkmaktadır.
Değerleme, sermaye kısıtlı temettü iskontosu modeli ve dezenflasyonla gerileyen özkaynak maliyeti varsayımıyla oluşturulmuş; özkaynak maliyetinin bugün yaklaşık %41’den 2031’de %23’e ve terminal dönemde %21’e düşeceği kabul edilmiştir. Romanya iştirakinin satışı değerlemeye tek seferlik işlem olarak yansıtılırken dönemsel gelirler kalıcı kârlılığa dahil edilmemiş ve giderlerin ücret ayarlamaları nedeniyle dezenflasyonu gecikmeli izleyeceği varsayılmıştır. Güçlü mevduat tabanı, ödeme sistemleri kaynaklı komisyon üretimi ve emsallerin üzerindeki sermaye oranları hisse için olumlu unsurlar olarak değerlendirilmiştir. Bu çerçevede hisse başına 169,40 TL hedef fiyat, 129,40 TL kapanış fiyatına göre %35,4 getiri potansiyeline işaret ederken resmi tavsiye TUT olarak belirlenmiştir.
TUT görüşünün temel nedeni, beklenen toplam getirinin aynı dönem için öngörülen özkaynak maliyetinin hafif altında kalması ve uzun vadeli kârlılığın rekabet nedeniyle kısmen aşınabileceği varsayımıdır. Fonlama maliyetlerinin beklenenden hızlı gerilemesi, marjların öngörülenden daha güçlü toparlanmasını sağlayarak yukarı yönlü katalizör oluşturabilir. Buna karşılık tüketici kredilerinde aktif kalitesindeki bozulmanın sürmesi, takipteki alacak girişlerinin artması ve makro ihtiyati düzenlemelerin kredi büyümesini sınırlaması başlıca aşağı yönlü risklerdir. Kritik yatırım çıkarımı, GARAN’ın güçlü müşteri bankacılığı ve sermaye yapısıyla desteklenen orta vadeli değerine karşın marj normalleşmesinin yavaşlığı, gider baskısı ve kredi riski nedeniyle mevcut seviyelerde temkinli bir pozisyonlamanın tercih edilmesidir.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
