Ahlatcı Yatırım, THYAO - Türk Hava Yolları için hedef fiyatını 425,96 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.
Türk Hava Yolları 2Ç26 sonuçlarının ardından yapılan değerlendirmede operasyonel görünüm zayıf, 3Ç26 için toparlanma beklentisi ise güçlü bulundu. Toplam gelir %20,5 artışla 7,2 milyar dolara çıkarak rekor seviyeye ulaşırken, esas faaliyet kârı 706 milyon dolardan 64 milyon dolar zarara döndü. 197 milyon dolarlık net kâr, ağırlıklı olarak yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelir ve vergi katkısıyla desteklendi. Ana teze göre gelir büyümesine rağmen faaliyet kârlılığındaki bozulma çeyreğin en önemli konusu oldu.
Kârlılıktaki baskının ana kaynağı yakıt maliyetleri oldu ve ton başına yakıt maliyeti %89,8 artarak 1.480 dolara yükseldi. Toplam yakıt gideri %92,9 arttı ve toplam maliyetlerin %37,5’ini oluşturdu. Fiyatlama aksiyonları ve ek gelirlerle yakıt maliyetindeki artışın yaklaşık %80’inin gelire yansıtıldığı belirtildi. Buna rağmen yakıt kaleminin tek başına 1,31 milyar dolarlık negatif etki yaratması faaliyet kârını zarara taşıdı.
Kargo gelirleri güçlü seyrini sürdürdü ve 2Ç26’da %58 artışla 1,27 milyar dolara ulaştı. İlk yarıda kargo geliri %44,1 artarak 2,25 milyar dolara çıktı, taşınan tonaj %13,3 arttı ve toplam gelir içindeki pay %14,1’den %17,2’ye yükseldi. Yönetim 2026 genelinde kargo gelirlerinde %25–30, tonajda %6–8 ve birim fiyatlarda %20’nin üzerinde artış bekliyor. Bununla birlikte mevcut güçlü fiyatlama ortamının 2027’ye taşınmasının garanti olmadığı vurgulandı.
Orta Doğu operasyonlarında kapasite kaybı devam ederken birim gelirlerde %18,6 artış görüldü. 2Ç26’da kapasite %48,3 azalırken savaş öncesinde 12 ülke ve 28 destinasyondan oluşan ağın 9 ülke ve 14 destinasyona gerilediği aktarıldı. Yakıt hariç birim maliyet 2Ç26’da %15,7, 6A26’da %12,2 arttı ve 3Ç26’da bu artışın orta tek haneye gerilemesi beklendi. Yıl sonu net borç/FAVÖK beklentisinin 3,3x’e yükselmesi, 2027 için yalnızca %8 seviyesindeki hedge oranı ve 2–3 milyar dolarlık ilave yakıt maliyeti riski temel risk alanları olarak öne çıktı. Ahlatcı Yatırım 425,96 TL hedef fiyatını ve AL tavsiyesini korudu.
