Gedik Yatırım, MAVI - Mavi Giyim için hedef fiyatını 69,0 TL ve tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Mavi Giyim’in 2Ç26 sonuçları operasyonel açıdan dirençli, ancak net kâr toparlanmasına henüz net bir işaret vermeyen bir görünüm sundu. Net satışlar 2. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %0,36 azalışla 12.553 milyon TL oldu. 2026 yılının ilk 6 ayında net satışlar %1,14 azalışla 25.832 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK 2. çeyrekte %2,36 artışla 1.962 milyon TL’ye yükselirken, ilk 6 ayda %4,14 azalışla 4.486 milyon TL oldu.
FAVÖK marjı 2. çeyrekte 42 baz puan artışla %15,6 seviyesine çıktı. Ancak ilk 6 ayda marj 54 baz puan azalarak %17,4’e geriledi. Net kâr 2. çeyrekte %13,61 azalışla 263,01 milyon TL olurken, ilk 6 ayda %33,01 düşüşle 980 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu zayıflıkta %53’lük efektif vergi oranı ve TMS-29’un devam eden etkisi öne çıktı.
Şirket 2Ç26’da 12.553 mn TL ciro, 1.962 mn TL FAVÖK ve 263 mn TL net kâr açıkladı. Ciro ve FAVÖK beklentilerle uyumlu gerçekleşirken, net kâr beklentinin %18,5 altında kaldı. 2026 ciro beklentisi, güncellenen enflasyon varsayımı nedeniyle aşağı yönlü revize edildi ve TMS-29 bazında düşük tek haneli daralma ile yatay görünüme çekildi. Buna karşın %18,0 ±0,5 FAVÖK marjı hedefi, net nakit pozisyonu ve satışların %6’sı seviyesindeki yatırım harcaması hedefi korundu.
Nakit yaratımı ve işletme sermayesi disiplini belirgin olumlu unsurlar olarak öne çıktı. 1Y’de faaliyetlerden nakit akışı 2,99 mlr TL’den 4,22 mlr TL’ye yükseldi. UFRS-16 hariç net nakit pozisyonu 6,66 mlr TL ile güçlü kalırken, Ocak sonundaki 7,85 mlr TL’ye göre %15 geriledi. Brüt kâr marjındaki genişleme, işlem ve hacim büyümesinin yeniden başlaması, güçlü nakit dönüşümü, disiplinli stok yönetimi ve 1 mlr TL’lik yeni geri alım programı pozitif katalizörler olarak değerlendirildi. Ciro beklentisinin aşağı yönlü revizyonu, reel satışların yatay seyretmesi, faaliyet giderlerindeki enflasyon, yüksek vergi yükü ve net kârın beklentinin altında kalması ise temel riskler oldu. 69,00 TL hedef fiyat ve Endeks Üstü Getiri tavsiyesi korunurken, hisse 2027T 5,5x F/K ve 1,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor; küresel benzer şirket medyanları ise sırasıyla 13,0x ve 7,5x seviyesinde bulunuyor.
