OYAK Yatırım, GLRMK-Gülermak için tavsiyesini 326,4 TL hedef fiyat ile "endeks üstü getiri" olarak başlattı

Gülermak Takip Kapsamına Alındı: "Endeks Üzeri Getiri" Tavsiyesiyle 326,40 TL Hedef Fiyat Gülermak'ı, hisse başına 326,40 TL hedef fiyatla ve "Endeks Üzeri Getiri" tavsiyesiyle takip ettiğimiz şirketler kapsamına alıyoruz. Şirket, bugüne kadar dünya çapında 300 kilometrenin üzerinde tünel, 120 yeraltı metro istasyonu ve 1.500 kilometreden fazla demiryolu/yüksek hızlı tren (YHT) hattı projesini gerçekleştirmiş köklü bir geçmişe sahiptir. Anahtar teslim ve EPC (Mühendislik, Tedarik ve İnşaat) modeliyle metro ve raylı sistemlerdeki deneyimiyle yurt içi ve yurt dışında 100'den fazla projeyi tamamlayarak teslim etmiştir. Güçlü Backlog ve Çeşitlendirilmiş Proje Portföyü Gülermak, 2025'in ilk çeyreği itibarıyla 4,65 milyar Euro backlog (imzalanmış ama henüz hasılata dönüşmemiş projeler) tutarına sahiptir. 2025'in ilk çeyreğinde satışların %63'ü metro, hafif raylı sistem ve tramvay projelerinden sağlanırken, demiryolu projelerinin katkısı %11, otoyol projelerinin katkısı ise %24 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin çeşitlendirilmiş proje portföyü sayesinde: 2025 yılı satışlarının yıllık %34 artışla 1,3 milyar EUR'ya yükselmesini bekliyoruz. 2026'da ise %13 artışla 1,4 milyar EUR'ya yükselmesini öngörüyoruz. Net karın 2025 yılında 160 milyon EUR'ya, 2026 yılında ise %11 artışla 183 milyon EUR'ya ulaşacağını tahmin ediyoruz. Cazip Değerleme ve İçsel Sermaye Yaratım Potansiyeli Şirketin mevcut değerlemesini cazip buluyoruz. 2026 tahmini çarpanları şu şekildedir: 5,9x Fiyat/Kazanç 5,1x Firma Değeri/FAVÖK 1,9x Fiyat/Defter Değeri oranı 2025-2026 döneminde ortalama %46 özkaynak getirisi öngördüğümüz Gülermak'ın içsel sermaye yaratım potansiyelinin henüz yeterince fiyatlanmadığını düşünüyoruz. Operasyonel Karlılık Yükseliş Trendinde Şirketin yılbaşından beri yaptığı sözleşmeler toplamı 43,3 milyar TL'ye ulaşmış olup, bu rakam şirketin 2024 yılı hasılatının yaklaşık %114'üne denk gelmektedir. Mevcut backlog'un %76'sını oluşturan metro ve hafif raylı sistemlerin FAVÖK artışında öncü rol oynayacağını düşünüyoruz. FAVÖK'ün 2025 yılında 164 milyon EUR'ya, 2026 yılında ise 183 milyon EUR'ya ulaşmasını beklerken, FAVÖK marjının 2025 yılında %13,1'e yükseleceğini öngörüyoruz. Uzun vadeli (2025-2032) FAVÖK marjının ortalama %13,5 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Net Nakit Oranında Yükseliş Beklentisi Şirket, büyümek için kendi özkaynaklarını tercih etmekte ve borçluluk seviyesini düşük tutmaya gayret etmektedir. 2025'in ilk çeyreği itibarıyla 31 milyon EUR (Kamu-Özel İşbirliği kredisi düzeltilmiş 95 milyon EUR) nakit varlığa sahip olan Gülermak için 2025 yılı net nakdin FAVÖK'e oranının 0,5x seviyesinden 2026 yılında 0,8x'e yükselmesini öngörüyoruz. Net işletme sermayesinin satışlara oranını tahmin aralığımızda (2025-2032) ortalama %25,3 olacak şekilde makul bir seviyede öngördük. Serbest nakit marjının ise 2025-2032 yılları arasında ortalama %9,0 olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.