Ak Yatırım, AEFES - Anadolu Efes için hedef fiyatını 29 TL, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Anadolu Efes, 1Ç26’da TMS29 sonrası finansallara göre 2.010 mn TL net kâr açıkladı ve sonuç, 2,0 mlr TL seviyesindeki tahminle uyumlu gerçekleşti. Buna karşın piyasa beklentisi olan 2,5 mlr TL’nin %18 altında kalındı. Alkolsüz içecek segmentindeki güçlü performans destekleyici olurken, bira segmentinde FVÖK marjı tahminin hafif altında gerçekleşti ve vergi giderleri daha yüksek geldi. Şirket 2026 yılı beklentilerini korudu.
Türkiye bira hacimleri yıllık bazda %20 daralarak 0,8 mn hektolitreye geriledi ve gelirlerde %18,6 düşüşle 4,3 mlr TL seviyesine yol açtı. Serin hava koşulları ve pazardaki çift haneli daralma zayıflığın temel nedenleri oldu. Uluslararası bira hacimleri Gürcistan’daki ihracat operasyonlarının yeniden yapılandırılması nedeniyle %1,8 daraldı, ancak gelirler yıllık %2,5 artarak 5 mlr TL’ye yükseldi. Toplam bira gelirleri hacimlerdeki %9,6 düşüşe paralel olarak yıllık %8,4 daralarak 9,4 mlr TL oldu ve bira FAVÖK marjı -%8,1 seviyesinde gerçekleşti.
Konsolide gelirler alkolsüz içecek segmentindeki %11 büyümenin desteğiyle yıllık %7,6 artarak 62 mlr TL’ye yükseldi. BNRI bazında FAVÖK, alkolsüz içecek segmentindeki %53 büyümenin etkisiyle yıllık %57,6 artış gösterdi. Net borç çeyreksel bazda %12 artarak 1,44 mlr USD’ye yükseldi ve bu durum 1Ç26’da 1,3x net borç/FAVÖK oranına işaret etti. Sadece bira operasyonlarına ilişkin net borç/FAVÖK oranı ise 4Ç25’teki 4,0x seviyesinden 1Ç26’da 4,6x’e çıktı.
Ak Yatırım Endeks Üstü Getiri tavsiyesini ve 12 aylık 29 TL hedef fiyatını korudu. Değerleme, Anadolu Efes’in %50 payına göre düzeltilmiş hedef Coca-Cola İçecek değeri ile Türkiye, Kazakistan, Gürcistan, Moldova ve Ukrayna operasyonlarını kapsayan bira faaliyetlerine atfedilen 400mn dolar tutarındaki USD bazlı İNA üzerine kuruldu. Toplam hedef değerin %87’si Coca-Cola İçecek’ten geliyor. Revize tahminler, 2026 yılında reel bazda %2 gelir büyümesine ve FAVÖK marjında yıllık 30 baz puan daralmaya işaret ediyor.
