Yapı Kredi Yatırım, AEFES - Anadolu Efes için 25,00 TL hedef fiyat ile, AL tavsiyesini korudu.
Yapı Kredi Yatırım, Anadolu Efes’in 1Ç26 sonuçlarını olumsuz değerlendirdi. Konsolide net kar 2,0 milyar TL ile hem kurum tahmininin hem de 2,4 milyar TL’lik konsensüs beklentisinin altında kaldı. Bu sapmanın ana nedeni, bira operasyonlarının 327 milyon TL net zarar yazması oldu. Konsolide gelirler yıllık %8 artarak beklentilerle genel olarak paralel seyretti. Konsolide VAFÖK yıllık %72 artışla 8,1 milyar TL’ye yükselse de 8,5 milyar TL’lik tahminin ve 8,4 milyar TL’lik konsensüsün bir miktar altında kaldı.
Rapor, ana sıkıntının bira tarafında olduğunu vurguluyor. Bira gelirleri yıllık %8 azalarak 9,4 milyar TL’ye geriledi ve VAFÖK yıllık %20 düşüşle -761 milyon TL oldu. Türkiye bira gelirleri yıllık %19 azalarak 4,3 milyar TL’ye inerken, uluslararası gelirler yıllık %2,5 artışla 5,0 milyar TL’ye çıktı. Toplam bira hacmi yıllık %10 azalarak 2,1 milyon hektolitreye düştü ve bu zayıflık özellikle Türkiye’de yoğunlaştı.
Türkiye’de hacimler yıllık %20 daraldı ve bunun arkasında olumsuz hava koşulları, Ramazan etkisi ve tüketicinin tasarrufa yönelmesiyle süren satın alma gücü baskısı yer aldı. Uluslararası hacimler ise büyük ölçüde Gürcistan’daki ihracat operasyonlarının yeniden yapılanması nedeniyle yıllık %2 azaldı. Bu etki hariç tutulduğunda uluslararası hacimlerin yıllık %3 arttığı belirtildi. Gürcistan’da yeniden yapılanma nedeniyle orta onlu rakamlarda düşüş görülürken, Kazakistan fıçı bira genişlemesiyle düşük tek haneli büyüme kaydetti, Moldova ise yüksek bazın ardından düşük-orta tek haneli büyüdü.
Kurum, bira brüt kâr marjının yıllık 4,4 puan azalarak %36’ya gerilemesine de dikkat çekti. Bu bozulmada Kazakistan’daki olumsuz baz etkisi, daha yüksek malt ve cam şişe maliyetleri ile zorlu talep ortamında fiyat esnekliğinin sınırlı kalması etkili oldu. Buna rağmen bira grubu serbest nakit akımı 1Ç25’teki -9,4 milyar TL’den -6,9 milyar TL’ye toparlandı ve bu iyileşme yatırım harcamalarının aşamalı yapılması, daha düşük faiz ödemeleri ve daha iyi işletme sermayesi yönetimiyle ilişkilendirildi. Şirket yönetimi 2026 hedeflerini korurken düşük tek haneli NSG/hl büyümesi, düşük tek haneli bira hacmi büyümesi, yatay VAFÖK marjı ve konsolide bazda yüksek tek haneli yatırım harcaması/satış oranı beklentisini sürdürdü.
