Deniz Yatırım, VESBE - Vestel Beyaz için hedef fiyatını 9,5 TL'den 8,9 TL'ye düşürdü, tavsiyesini TUT olarak korudu.
Raporun ana mesajı, beyaz eşya sektöründe zorlu dönemin devam ettiği ve 2026 yılının da çetin geçeceği yönündedir. Küresel talepteki yavaşlama, Asyalı üreticilerin baskısı, artan üretim maliyetleri ve içeride sıkı para politikasının etkileri sektör üzerinde baskı yaratmaktadır. Türkiye’nin beyaz eşya üretimi 2025 yılındaki %9’luk azalışın ardından 2026 yılının ilk 5 ayında da %17 daralmıştır. İhracat ve iç satışlarda da benzer daralmalar görülürken, yılın ikinci yarısında belirgin bir toparlanma olmasa da kısmen daha olumlu bir seyir beklenmektedir.
Arçelik için kurumun yaklaşımı görece olumlu kalmış, hedef fiyat 163,00 TL’den 152,00 TL’ye revize edilirken tavsiye AL olarak korunmuştur. Şirketin 1Ç26 satış gelirleri yıllık %9 azalarak 130.272 milyon TL’ye gerilemiş, FAVÖK yıllık %3 artışla 7.747 milyon TL’ye yükselmiş ve FAVÖK marjı %5,9 olmuştur. 1Ç26’da 1.817 milyon TL net zarar kaydedilmesine rağmen, Whirlpool tarafında atılan adımlar, nakit akışında kademeli iyileşme beklentisi ve EURUSD paritesinin kısmen destekleyici etkisi Arçelik için olumlu unsurlar olarak öne çıkarılmaktadır. Yönetim de 2026 için Türkiye ciro büyüme beklentisini yatay korurken, uluslararası ciro büyüme beklentisini düşük tek hane büyümeden yatay seviyeye çekmiştir.
Vestel Beyaz Eşya ve Vestel Elektronik için ise tavsiye TUT seviyesinde tutulmuş ve hedef fiyatlar sırasıyla 9,50 TL’den 8,90 TL’ye, 33,00 TL’den 31,50 TL’ye indirilmiştir. Vestel Beyaz Eşya’nın 1Ç26 satış gelirleri yıllık %52 azalarak 9.943 milyon TL’ye düşmüş, FAVÖK -458 milyon TL’ye gerilemiş ve FAVÖK marjı %-4,6 olmuştur; net zarar 1.362 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Vestel Elektronik’te 1Ç26 satış gelirleri yıllık %49 azalarak 21.025 milyon TL’ye inerken, FAVÖK -1.318 milyon TL olmuş ve net zarar 2.834 milyon TL’ye çıkmıştır. Kurum, iki Vestel şirketinde operasyonel ve organizasyonel verimlilik adımlarına rağmen yüksek borçluluk, özkaynak erimesi, zayıf kârlılık ve ilişkili taraf işlemlerini baskı unsurları olarak görmektedir.
Raporun öne çıkardığı katalizörler arasında Arçelik’te Whirlpool ile yapılan anlaşmaların yarattığı sinerji, disiplinli maliyet yönetimi, daha önce avantajlı fiyatlarla güvence altına alınan kontratların ham madde baskısını sınırlaması ve yılın ikinci yarısında serbest nakit akımında kademeli iyileşme beklentisi yer almaktadır. Vestel tarafında ise maliyet azaltma, organizasyonel değişiklikler, ürün optimizasyonu ve finansal yapılandırma adımları takip edilmektedir. Kurum, değerlemede 2026 tahminlerine göre Arçelik için 18,2x F/K ve 6,4x FD/FAVÖK çarpanlarını, Vestel Beyaz Eşya için 18,0x F/K, Vestel Elektronik için ise 36,3x F/K seviyelerini dikkate almaktadır. En kritik sonuç, sektör koşullarının yakın vadede zor kalmaya devam etmesi, buna karşın Arçelik’in göreli olarak daha güçlü konumda görülmesi ve Vestel tarafında bilanço ile kârlılık baskılarının sürmesidir.
