Ak Yatırım, KLKIM - Kalekim için hedef fiyatını 69 TL'den 63 TL'ye düşürdü, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Kalekim, 1Ç26’da net karını bir önceki yılın aynı dönemine göre %92 düşürerek 14 milyon TL’ye indirdi. Bu zayıflama, yükselen faaliyet dışı giderler, %8 gerileyen net satışlar ve belirgin negatif operasyonel kaldıraç etkisinin birleşiminden kaynaklandı. Sabit maliyetler yıllık bazda yaklaşık %23 artarak net satışların içindeki payını yaklaşık %19’dan %25’e taşıdı ve marjları baskıladı. FAVÖK de negatif operasyonel kaldıraç ve sabit maliyet artışı nedeniyle %24 düşerek 330 milyon TL oldu.
Net satışlar 2,1 milyar TL’ye gerilerken, uluslararası satışlardaki sert düşüş bu sonuçta belirleyici oldu. Yönetim, yurt içi satışlarda %9’luk büyümeye rağmen uluslararası satışların yıllık bazda %39 düşmesinin toplam ciroyu aşağı çektiğini belirtti. Tahminlerle karşılaştırmada satışlar genel olarak beklentiyle uyumlu kaldı, ancak değişken maliyetlerin net satışlara oranının beklenenden düşük gerçekleşmesi FAVÖK’ün piyasa konsensüsünü %22, kurum tahminini ise %24 aşmasını sağladı. Buna karşın net kar, beklentilerin üzerinde gerçekleşen faaliyet dışı giderler nedeniyle piyasa konsensüsünün %77, kurum tahmininin ise %78 altında kaldı.
Net nakit, 4Ç25’teki 2,4 milyar TL seviyesinden 1Ç26 sonunda 1,7 milyar TL’ye geriledi. Bu düşüşün ana nedeni, yavaşlayan alacak tahsilatları ve stok birikimi kaynaklı 831 milyon TL’lik işletme sermayesi çıkışı oldu. Vadesi uzatılan borçlar bu baskıyı kısmen sınırladı. Yönetim 2026 için %10-15 reel ciro büyümesi, %20-25 FAVÖK marjı, 1,4-1,7 milyar TL capex ve %10-15 NİS/Net Satış oranı hedeflerini korudu.
Ak Yatırım, 1Ç26 sonuçlarının ardından modelini güncelleyerek makro varsayımlarını revize etti ve değerlemeyi bir çeyrek ileri taşıdı. Bu çerçevede 12 aylık hedef fiyatı 69 TL’den 63 TL’ye indirirken Endeks Üstü Getiri tavsiyesini korudu. Kurum, mevcut fiyatın bölgesel çatışma risklerini gereğinden fazla iskonto ettiğini ve hisseyi yaklaşık 4,6x FD/12A İleri FAVÖK çarpanıyla cazip gördüğünü belirtti. Irak gelirlerinin tamamen kaybedildiği uç senaryoda bile mevcut fiyata göre yaklaşık %40 yukarı potansiyel bulunduğunu vurguladı; ancak Irak ve Kuzey Irak kaynaklı jeopolitik riskler, nakit dönüşüm süresinin yaklaşık 50 güne uzaması ve uluslararası satış zayıflığı temel riskler olarak öne çıktı.
