İş Yatırım, KOTON - Koton Mağazacılık için 26.62 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini korudu.
İş Yatırım, Koton için 1Ç26 sonuçlarını açıklarken net kâr tarafında sürpriz olmadığını, şirketin TL278mn net zarar açıkladığını belirtti. Yıllık iyileşmenin güçlü operasyonel kârlılık ve düşük bazdan desteklendiği vurgulandı. Gelirler reel bazda yıllık %1 düşüşle TL8.28 milyar olurken, yönetimin büyümeden ziyade stok verimliliği ve kârlılığı önceliklendirdiği ifade edildi. Yurtiçi satışlar yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık %1.9 daralırken, Koton’un zayıf tüketici talebine rağmen yurtiçi giyim pazarının üzerinde performans göstermeye devam ettiği not edildi.
Uluslararası gelirler olumsuz kur ortamı, yüksek enflasyon ve jeopolitik gerilimlere rağmen reel büyüme trendini sürdürdü ve 1Ç26’da TL bazında yıllık %3, USD bazında %17 arttı. Körfez Bölgesi’nde iki yeni mağaza açıldığı ve bölgedeki dönüşüm ile yeni mağazaların katkısıyla satışların USD bazında %106 büyüdüğü aktarıldı. Nisan ayında da satışların USD bazında %73 büyümeye devam etmesi, uluslararası tarafta güçlü ivmenin sürdüğüne işaret etti. FAVÖK, konsensüs beklentisini %68 aşarak yıllık %221 artışla TL1.51 milyar gerçekleşti ve FAVÖK marjı 12.6 puan artışla %18.2’ye yükseldi.
Marjdaki iyileşmenin maliyet artışlarının enflasyonun altında tutulması, etkin stok yönetimi, güçlü operasyonel gider yönetimi ve düşük bazdan kaynaklandığı belirtildi. Şirketin yıllık ücret artışlarını Nisan ayında gerçekleştirdiği hatırlatıldı. Operasyonel hızlanma ve işletme sermayesindeki iyileşme sayesinde şirket 1Ç26’da TL859mn serbest nakit akışı yarattı. İşletme sermayesi/satışlar oranının 1Ç25’teki %20.0 seviyesinden 1Ç26’da %13.1’e gerilediği, sabit kira yükümlülüklerine ilişkin kira ödemeleri düşüldüğünde serbest nakit akışının TL114mn olduğu ve finansal kaldıraç oranının 2025 yıl sonunda 0.9x seviyesine gerilediği kaydedildi.
Kurum, FAVÖK tarafındaki güçlü sapma ve pozitif serbest nakit akışı nedeniyle piyasada olumlu bir tepki beklediğini yazdı. Hisse için AL önerisini korudu ve hedef fiyatı TL27/hisse olarak belirtti. Raporda, hissenin 2026T düzeltilmiş 4.9x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gördüğü, değerlemenin IFRS-16, diğer gelir/gider ve kredi kartı komisyonları hariç tutulduğunda bu seviyede olduğu ifade edildi. Koton’un güçlü operasyonel kârlılığı, nakit üretimi ve uluslararası büyüme potansiyeli raporun ana yatırım tezi olarak öne çıktı.
