Marbaş Menkul, AYDEM’in 1Ç26 sonuçlarını genel olarak nötr değerlendirdi. Şirketin 3,750 milyar TL hasılat, 1,376 milyar TL FAVÖK ve 302 milyon TL net kâr açıklaması beklentiler dahilinde bulundu. Raporda, güçlü operasyonel performansın ve özellikle hidroelektrik santraller kaynaklı üretim artışının finansalları desteklediği, ancak zayıf seyreden PTF’nin kârlılık üzerinde baskı yaratmaya devam ettiği vurgulandı. Kurumun ana tezi, marjlarda iyileşme olsa da fiyatlama tarafındaki zayıflığın şirketin görünümünü sınırladığı yönünde şekillendi.
Şirket 1Ç26’da 1Ç25’e göre %79,82 artışla 850.517 MWh elektrik üretimi gerçekleştirdi ve bunun 647.197 MWh’lık kısmı HES’lerden geldi. FAVÖK, 1Ç25’e göre %9,38 artışla 1,376 milyar TL’ye çıkarken FAVÖK marjı 6 puan artışla %39 seviyesine yükseldi. Net kâr ise finansal giderler ve ertelenmiş vergi giderinin olumsuz etkisine rağmen, Net Parasal Pozisyon Kazancı sayesinde %43 artışla 302 milyon TL oldu. Net kâr marjı da 3 puan artarak %8’e ulaştı.
Raporda, hasılat artışının kârlılığa tam yansımamasında 1,322 milyar TL seviyesindeki düşük marjlı ilişkili taraf elektrik ticaretinin etkili olduğu belirtildi. İlgili ticaretten yalnızca 27,96 milyon TL brüt kâr elde edilmesi dikkat çekti. Nisan ayında üretimin 2025’in aynı dönemine göre %59,59, 2024 Nisan’a göre ise %43,62 artarak 357.146,73 MWh’ye çıkması, 2. çeyrek için de operasyonel açıdan olumlu bir sinyal olarak sunuldu. Analist, önümüzdeki dönemde DGÇS’lerin devreye girmesiyle PTF tarafında yukarı yönlü normalleşme olabileceğini ve bunun finansallar üzerindeki baskıyı hafifletebileceğini düşündü.
Raporda hedef fiyat veya açık bir tavsiye yer almadı; ancak mevcut değerleme tarafında hisse için F/K’nın A.D. olduğu, FD/FAVÖK’ün 7,99 ve PD/DD’nin 0,51 olduğu bilgisi paylaşıldı. Kurumun dikkat çektiği en önemli riskler, PTF’nin zayıf seyri ve üretimin büyük bölümünün piyasa takas fiyatına duyarlı olması nedeniyle kârlılık üzerindeki baskının sürmesi oldu. Buna karşılık, yenilenebilir enerjinin üretimdeki payının artması, HES üretimindeki güçlü ivme ve marjların gelişmeye devam etmesi olumlu unsurlar olarak öne çıktı. Sonuç olarak raporun yatırımcı açısından en kritik mesajı, operasyonel güçlenmenin sürdüğü ancak fiyatlama koşulları düzelmeden kârlılıkta anlamlı bir rahatlama beklenmemesi gerektiği yönünde oldu.
