Yatırım Finansman, TRCAS - Turcas için hedef fiyatını 48 TL'den 62 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

TRCAS: 2025 için Güçlü Bilanço ve Olumlu Marj Görünümüne Sahip Turcas’ın 2025 yılında perakende akaryakıt sektöründeki iştirakinde güçlü karlılık görünümüne sahip olduğunu düşünüyoruz, çünkü yüksek faiz oranlarından etkilenmeyen bir alan ve dağıtıcı kar marjları 2016’dan bu yana dolar cinsinden en yüksek seviyeye ulaştı. EPDK akaryakıt fiyatlandırma verilerine göre, dağıtım ve perakende için kar marjı bir yıl öncesine göre %70 artarak 4. Çeyrek 2024 döneminde 4,9 TL/litre seviyesine yükseldi (dizel ve benzinin ağırlıklı ortalaması). Bu rakam dolar bazında 0,14 /litre karlılığa denk geliyor ve 2021−2023 ortalaması olan 0,09/litre rakamının oldukça üzerinde. Güçlü TL ortamı ve düşük borçluluk seviyeleri Shell-Turcas için karlılık görünümünü destekleyen diğer faktörlerdir. 2024 yılında Shell-Turcas’ın net borcu TFRS16 etkisi hariç önceki seneye göre 4,3 milyar TL’den 1 milyar TL’ye düşmüştür. Her 5 yılda bir gerçekleşen ve Şirketin uzun zamandır hazırlandığı bayilerle yapılan sözleşme yenileme döneminde planlanan nakit çıkışlarına rağmen, Shell-Turcas’ın yaratmasını beklediğimiz güçlü nakit akışı sayesinde 2025 yıl sonunda borç pozisyonunda kısıtlı bir artış olacağını tahmin ediyoruz. Sözleşme yenilemelerinin tamamlanmasının ardından, Shell-Turcas’ın düşük performans gösteren bayileri daha güçlü hacim potansiyeli olan yenileriyle değiştirerek ağ verimliliğini daha da artırması beklenmektedir. Shell-Turcas’ın net karının 2024 yılında 1,4 milyar TL’den 2025’de 3,8 milyar TL’ye çıkmasını tahmin ediyoruz. Öte yandan, Türkiye’de 800MW CCGT santrali işleten enerji iştiraki, geçen sene ikinci yarıda artırılan kapasite ödemelerinden yararlanmaya devam edecek, bu ödemelerden gelen katkı 2024 yılındaki artışın tam yıl etkisinin görülmesiyle bu sene daha fazla olacak. RWE-Turcas’ın 2024 sonu itibarıyla 20 milyon Avro net nakit pozisyonuna sahip olması tahmin ediliyor ve borçsuz bilançosu sayesinde bu Şirketin net karının 2024’de 380 milyon TL’den 2025’de 550 milyon TL’ye çıkmasını tahmin ediyoruz. TRCAS’ın kendi bilançosu da 2024’te net nakit pozisyonuna geçmeyi başardı ve 2017’den bu yana Şirket ilk kez nakit temettü (hisse başına 0,57 TL) dağıttı. TRCAS’ın net borç pozisyonu 2020 sonunda 106 milyon dolar seviyesindeydi. Piyasanın bu kaldıraç azaltma etkisini henüz fiyatlamadığına inanıyoruz çünkü TRCAS piyasa değeri bugün dolar cinsinden 2020 sonuna kıyasla yalnızca %15 civarında artmış durumdadır. Hissenin FD/FAVÖK çarpanı 2025 tahminlerimize göre 1.9x ve F/K çarpanı 4.6x seviyesindedir. Parçaların toplamı yöntemiyle hesapladığımız değerlememizi güncelliyor ve TRCAS için hedef fiyatımızı 48,0 TL’den 62,0 TL’ye yükseltiyoruz.