ICBC Yatırım, THYAO-THY için hedef fiyatını 420 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

Beklentilere Paralel Sonuçlar: Türk Hava Yolları, 1Ç25’te piyasa beklentilerine paralel olarak 44 milyon ABD doları net zarar açıkladı. Net satış gelirleri tahminlerle uyumlu gerçekleşirken, FAVÖK marjındaki daralma beklentilerin üzerinde oldu. Sınırlı Yolcu Büyümesi: Şirketin 1Ç25’teki gelirleri yıllık bazda %2,5 artışla 4,9 milyar ABD dolarına ulaştı. Yolcu sayısı %2,3 artışla 18,9 milyon olurken; uluslararası yolcu trafiği %4,4 arttı, yurt içi yolcu sayısındaki %1,7’lik düşüş bu artışı kısmen dengeledi. Yolcu gelirleri %2,7 artarken, kapasite başına yolcu geliri uluslararası trafik oranındaki artışa (%63,4 vs. %62,3) rağmen %1,5 geriledi. Kargo gelirleri %1,6 artışla toplam gelirlerin %15,6’sını oluşturdu ve yıllık bazda yatay kaldı. Küresel ticaretteki yavaşlamaya rağmen kargo hacmi sabit kaldı. Karlılıkta Gerileme: Ortalama jet yakıtı fiyatı %13,2 düşerken, uçulan kilometre başına yakıt tüketimi %1,4 azaldı. Bu sayede kapasite başına yakıt giderleri %16,0 geriledi. Ancak yakıt dışı maliyetler %12,4 artarak gelirlerin %65,7’sine ulaştı (1Ç24: %56,8). Personel giderleri, çalışan sayısındaki %11,4’lük artış ve ABD doları bazında %17,7 oranındaki maaş artışı nedeniyle gelirlerin %27,5’ine yükseldi ve 400 baz puan artış gösterdi. Kapasite başına personel giderleri %25,7 arttı. Bakım, ikram ve yer hizmetleri gibi kalemlerin etkisiyle toplam faaliyet giderleri %17,4 yükseldi. Tüm bu gelişmeler sonucunda, kapasite başına gelir-gider farkı -0,78 sent’e genişledi (1Ç24: -0,38 sent) ve FAVÖK marjı 280 baz puan gerileyerek %10,3’e düştü. Bu oran, piyasa beklentisinin 90 baz puan altında kaldı. Genel Değerlendirme: Yolcu trafiği zayıf seyrini sürdürürken, uluslararası yolcu oranındaki artışa rağmen yolcu gelirlerinde düşüş gözlendi. Kargo hacmi yatay kalmasına karşın fiyatlardaki artış gelirleri destekledi. Düşen jet yakıtı fiyatlarının olumlu etkisi, artan personel giderleriyle dengelendi ve bu durum FAVÖK marjında öngörülenden daha fazla daralmaya neden oldu. Sezon itibarıyla zayıf bir dönem olan 1Ç25 sonuçları beklendiği gibi geldi. Bununla birlikte, şirket yönetiminin 2025 yılına ilişkin beklentilerini koruması, önümüzdeki dönemde trafik, gelir ve kârlılık açısından iyimser bir tablo çizilmesine neden olmaktadır. Bu doğrultuda tahminlerimizi, 12 aylık 420 TL hedef fiyatımızı ve "AL" tavsiyemizi koruyoruz. Değerleme: Hisse fiyatı son bir yılda %4 gerilerken, BIST-100 endeksine göre %2 daha iyi bir performans sergiledi. 2025 tahminlerimize göre 3,0 F/K ve 3,4 FD/FAVKÖK çarpanlarıyla işlem gören Türk Hava Yolları hissesi için "AL" tavsiyemizi sürdürüyoruz.