Marbaş Menkul AKSEN - Aksa Enerji hissesi için hedef fiyatını 64.3 TL'den 96 TL'ye yükseltti, tavsiyesini AL olarak korudu.
AKSEN, 2025 yılı 4. çeyrekte 9,92 milyar TL hasılat, 2,93 milyar TL FAVÖK ve 1,14 milyar TL net kâr açıklayarak beklentilere paralel sonuçlar elde etti. 4Ç25’te gelirler yıllık bazda %12,4 daralırken, 2025 yılı genelinde satışlar %2 artış gösterdi. Bölgesel bazda Türkiye satışları %0,8 ve Asya %21,5 artarken Afrika tarafında %13,2 daralma görüldü.
Türkiye’de elektrik tüketimi ve kurulu güç artmaya devam ederken yenilenebilir enerji yatırımları sektör büyümesine katkı sağladı. EÜAŞ’ın yerli kömür teşvikleri de üretimi destekledi. AKSEN’in Türkiye hariç üretimi 2025 yılında 5.906 GWh ile yıllık %17,8 arttı. Aynı dönemde elektrik piyasa takas fiyatı (PTF) %1,7 gerileyerek 67,09 dolar seviyesinde gerçekleşti.
Karlılık tarafında 4. çeyrekte çeyreksel marj daralmasına rağmen yıllık bazda güçlü görünüm devam etti. 2025 yılında FAVÖK %37 artarken FAVÖK marjı 8 puan artışla %32’ye yükseldi. Bölgesel FAVÖK marjları Türkiye’de %12,5, Afrika’da %78,2 ve Asya’da %76,4 seviyesine ulaştı. Karlılıktaki artışta döviz bazlı sabit gelir yapısı, üretim artışı ve portföy çeşitliliği etkili oldu.
Borçluluk tarafında finansal borç %6, net borç ise %10 artış gösterdi ve şirket 4Ç25 itibarıyla 3,98x Net Borç/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor.
Genel olarak sonuçlar pozitif değerlendirilirken, şirketin yurt dışındaki dolar bazlı uzun vadeli sözleşmeleri ve portföy çeşitliliği güçlü ve sürdürülebilir kârlılık yapısını destekliyor. 2023’ten bu yana yapılan yaklaşık 900 milyon dolarlık yatırımların geri dönüşünün 2026’dan itibaren görülmesi bekleniyor. Mevcut 3 GW kurulu gücün 2028’e kadar 5 GW’a çıkarılması hedefleniyor. Devreye alınan projelerle 975 MW ek kapasite sağlanırken bunun 724 MW’ı dolar bazlı sabit gelir sağlayan yurt dışı operasyonlarından oluşuyor.
Şirket için FAVÖK beklentileri 2026’da 394 milyon dolar, 2027’de 558 milyon dolar ve 2028’de 660 milyon dolar seviyesinde öngörülüyor. 2026 itibarıyla FAVÖK’ün yaklaşık %90’ının YEKDEM ve dolar bazlı garantili kontratlardan oluşması ve FAVÖK marjının 2028’e kadar %42’ye yükselmesi bekleniyor. Bu çerçevede 2026 geçiş yılı olarak görülürken 2028 operasyonel anlamda güçlü büyüme yılı olarak öne çıkıyor. Hedef fiyat 64,30 TL’den 96 TL’ye yükseltilirken AL tavsiyesi korunuyor.
